公司信息更新报告：2023年业绩符合预期，2024Q1经营拐点已至-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　海泰新光(688677)

　　2023年业绩符合预期，新品上市和新订单落地在即，维持“买入”评级

　　公司2023年实现营收4.71亿元(-1.31%)，归母净利润1.46亿元(-20.19%)，扣非净利润1.36亿元(-19.20%)，经营活动现金流净额1.58亿元（+51.49%）；分业务，医用内窥镜收入3.71亿元（+1.42%），收入占比79%，光学产品收入0.97亿元（-11.63%），收入占比21%；整体费用率相对可控，研发费用率14.00%（+1.44pct），管理费用率11.32%(+2.43pct)，销售费用率3.85%（+0.59pct）。考虑海外订单需求和降库存、新签订单节奏、股权支付费用和转固折旧影响，我们下调2024-2025年并新增2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.00/2.60/3.39亿元（原值2.42/3.08亿元），对应EPS分别为1.64/2.14/2.79元/股，当前股价对应P/E分别为27.2/21.0/16.1倍，因公司产品和服务能力全面覆盖荧光内窥镜市场需求，随着荧光内窥镜替代白光内窥镜大趋势逐步释放业绩潜能，同时公司内窥镜整机系统不断迭代创新，趋于多元化，整机销售推广将进一步增收增利，维持“买入”评级。

　　2024Q1经营拐点已至，全年业绩有望环比持续向上

　　2024Q1实现营收1.18亿元(-20.74%)，归母净利润0.38亿元(-20.68%)，扣非净利润0.36亿元(-21.40%)，收入和利润相对2023Q4已改善，全年业绩有望环比持续向上。

　　借成本和研发优势向中游内窥镜整机进军，并不断拓宽光学业务

　　美国市场：公司配套美国客户新一代内窥镜系统在2023年9月正式上市，为美国市场开发的新型4mm宫腔镜已经完成产品定型，开始进入量产准备，预计2024年6月正式推向市场，配套的2.9mm膀胱镜、3mm小儿腹腔镜以及开放手术外视镜也在开发中，公司与美国客户的合作从原有腹腔内窥镜延展到泌尿、妇科以及开放手术领域；国内市场：关节镜、三维腹腔内窥镜、胸腔内窥镜完成产品注册，已经开始投放市场；全系列腹腔镜，包括白光、荧光、除雾、3D荧光、标准长度、加长型、超细型等几十种规格的腹腔镜在陆续注册取证中，预计2024年能够完成注册，届时公司腹腔镜将全面覆盖腹腔手术需求；针对泌尿科、妇科以及头颈外科开发的宫腔镜、膀胱镜、鼻窦镜等内窥镜产品已经完成产品开发并开始进行注册检验，预计产品在2024年中期能够完成注册，这些小镜种将会有力支撑公司在妇科、头颈外科等专科的品牌建设和业务发展；公司第二代内窥镜摄像系统在2023年11月取证，目前已经推出市场并形成销售。公司成功获得胸腔内窥镜（610）、胸腹腔内窥镜（E800、E810）、关节内窥镜（510）、三维腹腔内窥镜（900）、4项内窥镜LED冷光源（B700、B760、L88AIM、L88），4项4K内窥镜摄像系统（TS88Pro、N760、TS88、N700-F）、立式牵引治疗仪的注册证和生产许可。

　　风险提示：产品研发推进不及预期；市场推广不及预期。

中心思想

业绩拐点显现，增长潜力释放

海泰新光2023年业绩表现符合预期，尽管归母净利润有所下滑，但经营活动现金流表现强劲，显示出公司稳健的运营基础。进入2024年，公司经营已出现积极拐点，第一季度业绩环比改善，预示全年业绩有望持续向上。公司凭借在成本和研发方面的核心竞争力，正积极向中游内窥镜整机市场进军，并不断拓宽光学业务，新品上市和新订单落地在即，未来增长潜力巨大。

产品创新驱动，市场布局深化

公司持续加大研发投入，不断推出新一代内窥镜系统和多元化产品，包括针对美国市场的宫腔镜、膀胱镜、小儿腹腔镜，以及国内市场的全系列腹腔镜、关节镜、胸腔镜、泌尿科和妇科专科内窥镜等。这些新产品的注册和上市，将全面覆盖不同手术需求，深化公司在国内外市场的布局，并有望通过荧光内窥镜替代白光内窥镜的大趋势，进一步释放业绩潜能。开源证券维持“买入”评级，看好公司未来的发展。

主要内容

2023年度业绩回顾与财务表现分析

海泰新光2023年实现营业收入4.71亿元，同比微降1.31%；归属于母公司股东的净利润为1.46亿元，同比下降20.19%；扣除非经常性损益的净利润为1.36亿元，同比下降19.20%。尽管利润有所下滑，但公司经营活动产生的现金流量净额达到1.58亿元，同比增长51.49%，显示出良好的现金流管理能力。

从业务构成来看，医用内窥镜收入为3.71亿元，同比增长1.42%，占总收入的79%；光学产品收入为0.97亿元，同比下降11.63%，占总收入的21%。

费用方面，公司整体费用率相对可控。研发费用率为14.00%，同比上升1.44个百分点，体现了公司对技术创新的持续投入；管理费用率为11.32%，同比上升2.43个百分点；销售费用率为3.85%，同比上升0.59个百分点。

基于海外订单需求、降库存、新签订单节奏、股权支付费用和转固折旧等因素，开源证券下调了公司2024-2025年的盈利预测，并新增了2026年的预测。预计2024-2026年归母净利润分别为2.00亿元、2.60亿元和3.39亿元（原预测2024-2025年为2.42亿元、3.08亿元），对应的每股收益（EPS）分别为1.64元/股、2.14元/股和2.79元/股。当前股价（44.78元）对应P/E分别为27.2倍、21.0倍和16.1倍。鉴于公司产品和服务能力全面覆盖荧光内窥镜市场需求，且内窥镜整机系统不断迭代创新，趋于多元化，整机销售推广有望进一步增收增利，维持“买入”评级。

2024年第一季度经营改善与市场拓展

2024年第一季度，海泰新光实现营业收入1.18亿元，同比下降20.74%；归母净利润0.38亿元，同比下降20.68%；扣非净利润0.36亿元，同比下降21.40%。尽管同比有所下降，但与2023年第四季度相比，收入和利润均有所改善，表明公司经营拐点已至，全年业绩有望环比持续向上。

在市场拓展和产品研发方面，公司取得了显著进展：

美国市场： 公司配套美国客户的新一代内窥镜系统已于2023年9月正式上市。为美国市场开发的新型4mm宫腔镜已完成产品定型，开始进入量产准备，预计2024年6月正式推向市场。同时，配套的2.9mm膀胱镜、3mm小儿腹腔镜以及开放手术外视镜也在积极开发中。公司与美国客户的合作范围已从原有的腹腔内窥镜延展到泌尿、妇科以及开放手术领域，显示出其国际市场布局的深化。
国内市场： 关节镜、三维腹腔内窥镜、胸腔内窥镜已完成产品注册并开始投放市场。全系列腹腔镜，包括白光、荧光、除雾、3D荧光、标准长度、加长型、超细型等几十种规格，正在陆续注册取证中，预计2024年能够完成注册，届时公司腹腔镜产品将全面覆盖腹腔手术需求。针对泌尿科、妇科以及头颈外科开发的宫腔镜、膀胱镜、鼻窦镜等内窥镜产品已完成产品开发并开始进行注册检验，预计产品在2024年中期能够完成注册，这些小镜种将有力支撑公司在妇科、头颈外科等专科的品牌建设和业务发展。
内窥镜摄像系统： 公司第二代内窥镜摄像系统已于2023年11月取得注册证，目前已推出市场并形成销售。
新获注册证： 公司成功获得了胸腔内窥镜（610）、胸腹腔内窥镜（E800、E810）、关节内窥镜（510）、三维腹腔内窥镜（900）、4项内窥镜LED冷光源（B700、B760、L88 AIM、L88）、4项4K内窥镜摄像系统（TS88 Pro、N760、TS88、N700-F）以及立式牵引治疗仪的注册证和生产许可，进一步丰富了产品线。

报告提示了产品研发推进不及预期和市场推广不及预期的风险。

总结

海泰新光2023年业绩表现符合预期，尽管净利润短期承压，但经营现金流强劲，显示出公司稳健的运营基础。进入2024年，公司经营已出现积极拐点，第一季度业绩环比改善，预示全年有望持续向好。公司凭借其在成本和研发方面的核心竞争力，正积极拓展内窥镜整机市场，并通过持续的产品创新和国内外市场布局，不断丰富产品线，尤其是在荧光内窥镜替代白光内窥镜的行业大趋势下，公司有望充分释放业绩潜能。鉴于公司多元化的产品策略和市场拓展成果，开源证券维持其“买入”评级，看好其长期发展前景。

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