基础化工行业深度报告：磷矿石景气高位维稳，磷化工产品格局持续优化，看好矿化一体企业长景气与高分红共振

中心思想

磷矿石景气高位维稳，一体化企业长景气与高分红共振

本报告深入分析了基础化工行业中磷矿石及磷化工产业链的运行态势与未来展望。核心观点指出，2024年以来磷矿石价格持续高位坚挺，下游磷铵、饲钙等磷化工产品市场格局持续优化，带动相关上市公司业绩表现亮眼，并具备可观的分红潜力。报告强调，磷矿采选壁垒的提升以及磷石膏处理难度增加，将导致磷矿石供给增量低于预期，从而支撑其价格中枢维持高位。同时，下游磷化工产品格局的持续优化有助于企业保持稳健经营，加之多数企业对磷酸铁等资本开支趋于审慎，在经营业绩稳健和经营性现金流充足的基础上，企业现金分红的动力进一步增强。因此，报告坚定看好具备“采、选、加”一体化优势的磷化工企业，认为其壁垒稳固，有望实现长景气周期与高分红的共振。

政策驱动产业升级，资源优势凸显价值

国家政策对磷化工行业的引导作用日益增强，特别是《推进磷资源高效高值利用实施方案》等文件的出台，旨在完善磷矿资源市场配置和矿业权出让制度，严格有序投放磷矿矿业权，并支持“采、选、加”一体化的大型磷化工优势企业获取矿业权。这些政策将加速行业整合，淘汰落后产能，提升磷矿资源的可持续保障能力和高效高值利用水平。在这一背景下，拥有丰富优质磷矿资源、先进技术优势并能实现磷矿资源深度多元化开发利用的企业，将凭借其资源禀赋和产业整合能力，在构建高端化、智能化、绿色化、融合化、集聚化的磷化工产业体系中占据主导地位，从而在市场竞争中脱颖而出，实现高质量发展。

主要内容

磷矿石资源端：储量下降产量增长，供需偏紧支撑高景气

磷矿石储量与产量动态分析

2024年，全球磷矿石储量约为740亿吨，其中中国储量为37亿吨，占全球的5.0%，同比减少1亿吨，降幅2.6%。根据国家统计局数据，2023年全国磷矿石储量为34.4亿吨，同比减少2.5亿吨，降幅6.8%。在产量方面，2024年中国磷矿石产量达到11,352万吨，同比增加822万吨，增幅7.8%；2025年1-5月，国内磷矿石产量为4,731万吨，同比增加15.0%。区域分布上，湖北地区产量同比下降81万吨，而云南、贵州、四川、河北地区产量则分别同比增长194、125、551、16万吨。中国磷矿石产量占全球的45.8%，同比提升0.8个百分点。

磷矿石供需格局与价格走势

2024年，我国磷矿石储采比（储量/产量）仅为34，远低于全球平均值308，显示出过度开采的问题。进口方面，2024年中国磷矿石进口量为207万吨，同比增加66万吨，进口均价为93.9美元/吨，同比上涨28.3美元/吨。尽管进口量有所增加，但其占国内产量的比例不足2%，且进口成本优势不明显，对国内市场影响有限。价格方面，2024年以来国内各主产区磷矿石价格高位震荡维稳。截至2025年6月23日，四川（28%）、湖北（28%）、云南（28%）、贵州（30%原矿）市场均价分别为970、1,007、909、1,030元/吨，相较2024年均价均有小幅上涨。

新增供给预测与企业产能布局

截至2024年末，国内磷矿石设计产能为19,447万吨/年，有效产能为11,916万吨/年。预计2025-2027年规划新增产能合计5,895万吨/年，其中2025、2026、2027年分别规划新增2,285、3,030、580万吨/年。基于此，我们测算2025-2027年国内磷矿石产量将分别达到12,038、13,633、15,173万吨。磷矿石企业产能方面，云天化、贵州开磷、瓮福集团等企业产能规模居前，而云天化、川恒股份、云图控股等公司规划新增产能规模较大，显示出行业龙头企业在资源整合和产能扩张方面的积极布局。

磷化工产品端：结构优化与市场分化

磷铵市场：产能集中度高，出口价差优势明显

磷肥是磷矿石下游需求的主要组成部分，其中磷酸一铵（MAP）和磷酸二铵（DAP）是主流产品。2024年，国内磷酸二铵产能维持在2,175万吨，产量为1,425万吨，同比增长2.0%，开工率为66%。农业磷酸一铵产能为1,884万吨，产量为1,098万吨，同比增长7.8%，开工率为58%。工业磷酸一铵产能为339万吨，同比增加14万吨，产量为157万吨，同比增长7.5%，开工率为46%。2025年1-5月，磷酸二铵产量同比下降10.1%，农业磷酸一铵同比下降0.8%，工业磷酸一铵则同比增长41.5%。

出口方面，2024年国内磷酸二铵出口457万吨，同比下降47万吨，出口均价3,964元/吨，同比增长5.0%。磷酸一铵出口200万吨，同比下降5万吨，出口均价4,044元/吨，同比增长3.7%。值得注意的是，2024年磷铵出口均价高于国内市场价格，且2025年1-5月出口均价继续上涨，较国内市场均价高出842-892元/吨。国内磷酸二铵、农业磷酸一铵、工业磷酸一铵的CR5产能占比分别为71%、30%、44%，显示出较高的行业集中度。

黄磷与磷酸：产量增长，湿法磷酸需求占比提升

2024年国内黄磷产能为148万吨，同比增加2万吨；产量为85万吨，同比增长19.9%，开工率为57.5%。2025年1-5月，黄磷产量为35万吨，同比增长15.3%。尽管产量增长，但下游需求增量有限，导致2024年黄磷价格同比下跌8.9%。2025年以来，黄磷价格小幅上涨。

磷酸方面，2024年热法磷酸产能为276万吨，产量为93万吨，同比增长4.6%；湿法磷酸产能为378万吨，产量为238万吨，同比增长21.9%。湿法磷酸对磷矿石的需求占比从2021年的7%提升至2024年的17.3%。2025年1-5月，热法磷酸产量同比增长39.2%，湿法磷酸产量同比增长16.6%，表观消费量同比增长25%。磷石膏作为湿法磷酸生产的主要副产品，2023年产量达8,100万吨，综合利用率为55.6%，国家政策正大力推动其无害化和资源化利用，目标到2026年综合利用率达到65%。

饲料级与工业磷酸盐：市场格局优化与价格波动

饲料级磷酸盐方面，2024年磷酸氢钙产能为495万吨，产量为201万吨，同比缩减；磷酸二氢钙产能为130万吨，产量为80万吨，同比增长。川发龙蟒收购天宝动物，进一步优化了饲料级磷酸钙盐行业的供给格局。2024年以来，饲料级磷酸钙盐价格上涨，价差扩大，出口量价齐升。

工业磷酸盐方面，2024年三聚磷酸钠和六偏磷酸钠的产能和产量均同比缩减，表观消费量下降。出口方面，2024年三聚磷酸钠和六偏磷酸钠出口量上升但价格下跌，2025年以来价格继续承压。

磷酸铁（锂）：新能源需求驱动产量高增

尽管锂电池材料产业链处于行业底部区间，但磷酸铁锂电池出货量的提升带动了磷酸铁（锂）材料出货量的增长。2024年，我国磷酸铁锂材料出货量达到242.7万吨，同比增长48.2%，占正极材料的73.7%。磷酸铁和磷酸铁锂的产能持续扩张，2024年磷酸铁产能为456万吨，产量为189万吨，同比增长45万吨；磷酸铁锂产能为563万吨，产量为257万吨，同比增长90万吨。2025年1-5月，磷酸铁和磷酸铁锂产量同比分别高增83.0%和37.8%。价格方面，2024年磷酸铁和磷酸铁锂价格大幅下跌，2025年以来磷酸铁价格小幅上涨，磷酸铁锂价格继续下跌。

磷矿石供需对接：2025年供需偏紧，长期格局优化

磷矿石供需平衡预测

我们测算2024年国内磷矿石表观需求量为11,551万吨，同比增长8.5%。展望2025-2027年，国内磷矿石表观消费量（需求量）预计分别为11,833、12,307、12,504万吨。同期，国内磷矿石产量预计分别为12,038、13,633、15,173万吨。由此计算，2025-2027年国内磷矿石需求量/磷矿石产量分别为98.3%、90.3%、82.4%。这表明2025年国内磷矿石供需仍将偏紧，而2026-2027年供需将趋于宽松。

磷化工产业链发展趋势与投资建议

磷矿石采选壁垒的提升将持续优化行业格局，拥有丰富优质磷矿资源的企业将受益于磷矿石价格中枢的高位维稳。产品端，湿法磷酸、磷酸二铵、磷酸二氢钙等行业集中度较高，产能利用率有所提升，且新增产能受限或技术壁垒较高。黄磷、热法磷酸、磷酸一铵、饲料级磷酸氢钙、三聚磷酸钠、六偏磷酸钠等行业格局虽有优化但产能分布仍较分散。鉴于新能源产业链磷酸铁（锂）价格低位运行，多数磷化工企业对相关资本开支趋于审慎，转而夯实磷铵、饲钙等传统磷化工产业的领先地位，以保持经营稳健并提升现金分红动力。

在投资建议方面，报告推荐兴发集团、云图控股等具备“采、选、加”一体化优势的磷化工企业，这些企业凭借磷矿资源优势和先进技术，有望实现磷矿资源的深度和多元化开发利用，优化产业结构，构建高端化、智能化、绿色化、融合化、集聚化的磷化工产业体系，从而实现长景气与高分红共振。受益标的包括云天化、川恒股份、芭田股份、新洋丰、史丹利、湖北宜化、川发龙蟒等。

风险提示

报告提示了多项风险，包括政策执行不及预期可能导致行业格局优化放缓；磷化工产业链“高能耗、高污染”特性带来的安全环保生产风险，以及磷矿开采安全管理要求提升的风险；以及受行业周期性影响，多数磷化工产品市场价格可能出现大幅波动，给企业经营管理带来挑战。

总结

本报告对基础化工行业中的磷矿石及磷化工产业链进行了全面深入的分析。报告指出，在磷矿采选壁垒提升和磷石膏处理难度增加的背景下，磷矿石供给增量低于预期，将支撑其价格中枢维持高位。同时，下游磷化工产品格局的持续优化，特别是湿法磷酸需求占比的稳步提升，以及磷铵、饲钙等产品市场集中度的提高，共同助力相关企业保持稳健经营。尽管磷酸铁（锂）等新能源材料市场面临挑战，但具备“采、选、加”一体化优势的磷化工企业，凭借其资源禀赋、技术优势和审慎的资本开支策略，有望实现长景气周期与高分红的共振。报告强调了政策对行业整合和产业升级的驱动作用，并推荐了兴发集团、云图控股等一体化龙头企业，同时提示了政策执行、安全环保和产品价格波动等潜在风险。总体而言，磷化工行业正经历结构性优化，资源优势和全产业链布局将是企业实现可持续高质量发展的关键。