收入端保持快速增长，利润端仍需等待碘价加速下降-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　司太立(603520)

　　事项：

　　公司公布2024半年报，实现收入13.30亿元（+22.75%），归母净利润0.23亿元（-35.09%），扣非后归母净利润0.20亿元（-23.29%），业绩基本符合预期。

　　其中24Q2单季度实现收入6.88亿元（+32.86%），归母净利润0.11亿元（-58.71%），扣非后归母净利润0.10亿元（-44.90）。

　　平安观点：

　　公司收入端保持快速增长，利润端仍受碘价拖累。2024H1公司收入13.30亿元（+22.75%），保持快速增长，其中国内制剂业务收入2.97亿元（+27.38%），预计API业务同样保持接近20%的快速增长。2024H1归母净利润0.23亿元（-35.09%），主要受成本端拖累。上半年公司毛利率为21.49%（-2.07pp），预计主要受碘价处于高位影响；净利率1.74%（-1.51pp），除成本影响外，销售费用率也由上年同期的3.87%提升至4.81%。

　　碘价目前维持在65美元/千克左右，其下降幅度略低于此前预期。根据海关数据，2024年7月我国碘进口平均单价为65.13美元/千克，同比下降4.2%。2023年2月份，碘进口平均单价曾一度达到71.45美元/千克，此后整体呈现下降趋势。我们认为2024上半年碘价整体处于高位震荡状态，下降趋势慢于此前预期。但考虑到从碘价波动历史来看，当前价格处于绝对高位，伴随着上游扩产，碘价仍有望逐步回落到正常价格区间。2010年以来碘价中枢在30-40美金/千克之间，因此我们仍然看好碘价下降带来的可观利润弹性。

　　定增终落地，短期内预计无重大资本支出。公司定增方案于2024年3月13日获得证监会批复，6月12日完成新股发行登记。本次定增共募资9.35亿元，发行价格9.75元/股。本次融资主要投向造影剂API、中间体和CMO/CDMO新产能。我们认为本次定增完成后，公司在短期内应无大

　　规模资本性支出。

　　看好碘价下降带来业绩弹性，定增落地布局未来，维持“推荐”评级。考虑到碘价下降速度慢于我们预期，我们将公司2024-2026年净利润预测下调至1.05亿、3.09亿、5.36亿元（原预测为1.54亿、3.26亿、6.26亿元）。但我们仍然坚持公司短期看成本，中长期看原料药+制剂放量的逻辑，维持“推荐”评级。

　　风险提示。1）碘价下降速度不及预期：碘价下降偏慢。2）EU-GMP认证速度不及预期：上海司太立欧盟认证慢于预期。

# 中心思想
本报告对司太立(603520.SH)2024年半年报进行了分析，核心观点如下：

*   **收入端保持增长，利润端受碘价拖累：** 公司收入端维持快速增长，但受制于高位碘价，利润端表现受到影响。
*   **定增落地，布局未来：** 公司定增完成，资金将用于造影剂API、中间体和CMO/CDMO新产能的扩张，为长期发展奠定基础。
*   **维持“推荐”评级：** 尽管下调了盈利预测，但仍然看好公司长期发展，维持“推荐”评级。

# 主要内容

## 公司业绩概况
*   **营收增长，盈利下降：** 2024年上半年，公司实现收入13.30亿元，同比增长22.75%，但归母净利润0.23亿元，同比下降35.09%。
*   **Q2单季度业绩：** 24Q2单季度实现收入6.88亿元，同比增长32.86%，归母净利润0.11亿元，同比下降58.71%。

## 收入与利润分析
*   **收入端增长动力：** 国内制剂业务收入增长27.38%，API业务预计也保持接近20%的快速增长，共同推动收入增长。
*   **利润端受成本端拖累：** 毛利率下降2.07个百分点至21.49%，净利率下降1.51个百分点至1.74%，主要原因是高位碘价。销售费用率也有所提升。

## 碘价分析
*   **碘价高位震荡：** 2024年7月我国碘进口平均单价为65.13美元/千克，同比下降4.2%，但整体仍处于高位震荡状态。
*   **碘价下降预期：** 考虑到碘价历史波动和上游扩产，预计碘价有望逐步回落到正常价格区间（30-40美元/千克）。

## 定增项目
*   **定增完成：** 公司定增方案于2024年3月13日获得证监会批复，6月12日完成新股发行登记，募资9.35亿元。
*   **资金用途：** 资金主要投向造影剂API、中间体和CMO/CDMO新产能。

## 盈利预测与评级
*   **下调盈利预测：** 考虑到碘价下降速度慢于预期，将2024-2026年净利润预测下调至1.05亿、3.09亿、5.36亿元。
*   **维持“推荐”评级：** 坚持公司短期看成本，中长期看原料药+制剂放量的逻辑，维持“推荐”评级。

## 风险提示
*   **碘价下降速度不及预期：** 碘价下降偏慢。
*   **EU-GMP认证速度不及预期：** 上海司太立欧盟认证慢于预期。
*   **国内制剂放量不及预期：** 国内制剂放量受集采政策、竞争格局等因素影响，存在不及预期可能。

# 总结
司太立2024年上半年收入端保持快速增长，但利润端受到高位碘价的拖累。公司定增落地，将有助于未来产能扩张和业务发展。尽管下调了盈利预测，但平安证券仍然看好公司长期发展，维持“推荐”评级。投资者需要关注碘价波动、EU-GMP认证进度以及国内制剂放量情况等风险因素。

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