制剂销售恢复良好，盈利能力稳步提升-摩熵咨询

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报告摘要

　　丽珠集团(000513)

　　事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收79.26亿元，同比增8.64%，归母净利润14.21亿元，同比增36.71%，扣非后归母净利润11.79亿元，同比增23.15%，EPS为1.52元；第三季度实现营收28.30亿元，同比增20.14%，归母净利润4.17亿元，同比增38.52%，扣非后归母净利润3.44亿元，同比增15.28%。整体业绩符合预期。

　　Q3制剂销售恢复较好，诊断试剂仍能保持较快增长。单看Q3收入端，公司西药制剂16.88亿元（+29%）、中药制剂2.82亿元（-3%）、原料药5.74亿元（+4%）、诊断试剂2.77亿元（+51%），西药制剂收入恢复快速增长，带动公司Q3营收增长提速。细分来看，西药制剂方面Q3消化道产品收入7.78亿元（+78%），预计艾普拉唑针剂保持快速放量趋势；促性激素产品收入6.30亿元（+16%），扭转H1下滑趋势，预计亮丙瑞林微球维持稳健增长，尿促卵泡素恢复情况较好；抗微生物药物收入1.02亿元（-16%），相比H1减少幅度收窄；心脑血管药物收入0.71亿元（+8%）、其他药物收入1.07亿元（-25%），预计哌罗匹隆和氟伏沙明仍可维持近期良好放量势头，NGF则相对承压。中药制剂Q3收入同样回暖状态显著；原料药板块收入小幅增长，预计毛利率同比仍有较好表现；诊断试剂产品Q3增速回落，但同比而言新冠病毒试剂盒的销售增量带动板块仍可实现50%以上增长。

　　盈利能力稳步提升。公司Q3毛利率为66.46%，同比提升2.14pct，预计主要是受益于原料药和诊断试剂板块盈利能力提升。三季度费用率方面，随着各项业务销售逐渐回到正轨，销售费用率环比也回升至31.77%，同比有小幅减少；管理费用率同样受益于销售规模扩大略有减少；研发费用占营收比重同比则提升1.59pct至9.82%，主要是IL-6R单抗III期试验等在研项目研发费用投入增加所致；财务费用同比环比均有所增加，预计主要是受到汇率波动以及存款结息影响。Q3整体净利率为17.51%，同比提升3.07pct。非经常性损益方面Q3同比增加约7025万元，主要是政府补助和金融工具收益增多，Q3扣非后归母净利润增长15.28%符合预期。

　　静待微球和单抗平台在研兑现，维持“买入”评级。公司是国内综合性医药生产研发企业，现有辅助生殖、消化道等产品贡献稳健现金流，微球平台和生物药平台在研项目持续推进，其中微球产品BE申报NDA已有进展，预计新品上市进度将有所加快。预计20-22年营收为102.71/111.440/126.56亿元、归母净利润为17.52/20.74/23.72亿元，对应当前PE为26/22/19倍，维持“买入”评级。

　　风险提示。制剂产品降价风险，在研产品获批不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

中心思想

业绩强劲增长与核心业务驱动

丽珠集团在2020年前三季度及第三季度均实现了营收和归母净利润的显著增长，特别是第三季度营收同比增速达到20.14%，归母净利润同比增速高达38.52%。这主要得益于制剂销售的良好恢复，尤其是消化道产品和促性激素产品的快速放量，以及诊断试剂板块在新冠病毒试剂盒销售带动下的强劲表现。

盈利能力持续优化与未来发展潜力

公司毛利率和净利率稳步提升，显示出良好的盈利能力改善趋势。同时，公司持续加大研发投入，特别是在微球和生物药平台方面，多个在研项目进展顺利，其中微球产品BE申报NDA已有进展，预示着未来新品上市速度将加快，为公司长期发展注入新动力。

主要内容

2020年第三季度及前三季度业绩概览

整体财务表现

丽珠集团发布的2020年三季报显示，公司业绩整体符合预期并表现强劲。

前三季度业绩： 实现营收79.26亿元，同比增长8.64%；归母净利润14.21亿元，同比增长36.71%；扣非后归母净利润11.79亿元，同比增长23.15%；每股收益（EPS）为1.52元。
第三季度业绩： 单季度表现尤为突出，实现营收28.30亿元，同比增长20.14%；归母净利润4.17亿元，同比增长38.52%；扣非后归母净利润3.44亿元，同比增长15.28%。这表明公司在第三季度业务恢复和增长提速显著。

核心业务板块表现

第三季度，公司制剂销售恢复良好，诊断试剂保持较快增长，带动营收增长提速。

西药制剂： 收入恢复快速增长。
- 消化道产品： 收入7.78亿元，同比增长78%，预计艾普拉唑针剂保持快速放量趋势。
- 促性激素产品： 收入6.30亿元，同比增长16%，成功扭转上半年下滑趋势，预计亮丙瑞林微球维持稳健增长，尿促卵泡素恢复情况较好。
- 抗微生物药物： 收入1.02亿元，同比下降16%，但相比上半年降幅收窄。
- 心脑血管药物： 收入0.71亿元，同比增长8%。
- 其他药物： 收入1.07亿元，同比下降25%，预计哌罗匹隆和氟伏沙明仍可维持良好放量势头，NGF则相对承压。
中药制剂： 第三季度收入同样呈现显著回暖态势。
原料药板块： 收入实现小幅增长，预计毛利率同比仍有较好表现。
诊断试剂产品： 第三季度增速虽有所回落，但受益于新冠病毒试剂盒的销售增量，该板块同比仍实现了50%以上的增长。

盈利能力分析与费用结构优化

毛利率与净利率提升

公司盈利能力在第三季度稳步提升。

毛利率： 第三季度为66.46%，同比提升2.14个百分点，主要受益于原料药和诊断试剂板块盈利能力的提升。
净利率： 第三季度整体净利率为17.51%，同比提升3.07个百分点，显示出公司整体盈利能力的显著改善。

费用控制与研发投入

公司在费用控制和研发投入方面也展现出策略性调整。

销售费用率： 随着各项业务销售逐渐回到正轨，销售费用率环比回升至31.77%，但同比有小幅减少。
管理费用率： 受益于销售规模扩大，管理费用率略有减少。
研发费用： 研发费用占营收比重同比提升1.59个百分点至9.82%，主要原因是IL-6R单抗III期试验等在研项目研发费用投入增加，体现了公司对创新和未来增长的持续投入。
财务费用： 同比和环比均有所增加，主要受到汇率波动以及存款结息影响。
非经常性损益： 第三季度同比增加约7025万元，主要来源于政府补助和金融工具收益增多，扣非后归母净利润增长15.28%符合预期。

未来展望与投资评级

在研管线进展与市场预期

丽珠集团作为国内综合性医药生产研发企业，其未来增长潜力主要来源于在研管线的兑现。

核心产品线： 现有辅助生殖、消化道等产品贡献稳健现金流。
创新平台： 微球平台和生物药平台在研项目持续推进，其中微球产品BE申报NDA已有进展，预计新品上市进度将有所加快，有望成为未来业绩增长的重要驱动力。

财务预测与风险提示

太平洋证券维持对丽珠集团的“买入”评级，并给出了未来三年的业绩预测。

业绩预测： 预计2020-2022年营业收入分别为102.71亿元、111.44亿元和126.56亿元；归母净利润分别为17.52亿元、20.74亿元和23.72亿元。
估值： 对应当前PE分别为26倍、22倍和19倍。
风险提示： 报告提示了制剂产品降价风险、在研产品获批不及预期的风险以及市场竞争加剧的风险。

总结

丽珠集团稳健增长与创新驱动

丽珠集团在2020年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，尤其在第三季度，营收和归母净利润均实现显著提升。这主要得益于西药制剂（特别是消化道和促性激素产品）销售的良好恢复，以及诊断试剂板块在新冠病毒试剂盒带动下的高速增长。公司盈利能力持续优化，毛利率和净利率均有提升，同时加大研发投入，积极推进微球和生物药等创新平台的在研项目。展望未来，随着在研管线的逐步兑现和新品上市进度的加快，丽珠集团有望保持稳健增长，其作为综合性医药生产研发企业的长期价值值得关注，但需警惕产品降价、审批不及预期及市场竞争加剧等潜在风险。

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