丽珠集团：化药板块短期受外部影响，看好新品上市后推动长期发展

中心思想

业绩承压下的盈利韧性与结构调整

2023年，丽珠集团在复杂的市场环境下展现出经营韧性。尽管公司营业收入同比小幅下降1.58%至124.30亿元，但通过有效的成本控制和业务结构优化，归属于上市公司股东的净利润实现了2.32%的同比增长，达到19.54亿元，扣除非经常性损益后的归母净利润也保持了0.05%的微增，达到18.81亿元。这表明公司在化学制剂板块受政策影响下滑（同比下降6.13%）的背景下，成功通过中药制剂业务（同比增长39.15%）的强劲增长和原料药业务（同比增长3.67%）的稳定表现，以及销售费用率同比降低1.83pct等降本增效措施，有效对冲了部分业务的压力，维持了整体盈利水平。

创新驱动与长期发展战略转型

丽珠集团正积极推进“创新药+高壁垒复杂制剂”的战略转型，为公司长期发展注入新动能。展望未来，公司已获批的新品如托珠单抗和曲普瑞林微球预计将在2024年开始贡献新的收入增量。更重要的是，2025年之后，公司将有多款潜在大单品陆续获批上市，预示着公司将步入战略转型后的快速发展阶段。太平洋证券基于此，预测公司2024-2026年归母净利润将分别实现13.42%、11.81%和17.18%的增长，并维持“买入”评级，凸显了市场对公司创新能力和未来增长潜力的认可。

主要内容

2023年度经营业绩概览

• 整体财务表现：
  • 2023年，丽珠集团实现营业收入124.30亿元，同比下降1.58%。
  • 归属于上市公司股东的净利润为19.54亿元，同比增长2.32%。
  • 扣除非经常性损益后的归母净利润为18.81亿元，同比增长0.05%。
  • 基本每股收益为2.10元，同比增长2.94%。
• 盈利能力与费用结构：
  • 综合毛利率同比降低0.60个百分点至64.08%。
  • 销售费用为35.98亿元，销售费用率同比降低1.83个百分点至28.95%，主要受益于行业反腐对学术推广活动的影响。
  • 管理费用为6.54亿元，管理费用率同比提升0.06个百分点至5.26%。
  • 研发费用为13.35亿元，研发费用率同比降低0.56个百分点至10.74%。
  • 财务费用率同比降低0.05个百分点至-2.18%。
  • 整体净利率同比降低0.21个百分点至15.27%。
  • 2023年第四季度，综合毛利率为64.59%（同比变动+2.43pct），销售费用率为28.24%（同比变动-3.12pct），管理费用率为6.03%（同比变动+2.78pct），研发费用率为12.57%（同比变动-1.68pct），财务费用率为-1.98%（同比变动-1.52pct），整体净利率为9.85%（同比变动-2.73pct）。

各业务板块运营分析

• 化学制剂业务：
  • 2023年实现营业收入65.71亿元，同比下降6.13%，主要受第三季度行业政策变化和国谈降价等因素影响。
  • 消化道产品实现营业收入29.03亿元，同比下降15.51%。
  • 促性激素产品实现营业收入27.67亿元，同比增长6.79%。
  • 精神产品实现营业收入6.02亿元，同比增长10.46%。
  • 抗感染产品实现营业收入2.86亿元，同比下降25.52%。
• 原料药业务：
  • 2023年实现营业收入32.53亿元，同比增长3.67%，在严峻的外部形势和激烈的竞争格局下，公司积极寻找突破口并维持了业务收入的持续增长。
• 中药制剂业务：
  • 2023年实现营业收入17.45亿元，同比增长39.15%，增长明显，主要由参芪扶正注射液和抗病毒颗粒的销售带动。
• 诊断试剂与设备业务：
  • 2023年实现营业收入6.59亿元，同比下降8.98%。
• 生物制品业务：
  • 2023年实现营业收入0.84亿元，同比大幅下降79.41%，主要原因是疫情后新冠疫苗需求减少。

股东回报与未来发展展望

• 积极的股东回报策略：
  • 根据公司股份回购方案（注销），2022年10月25日至2023年10月24日期间，公司已累计回购1161.46万股股份。
  • 根据2023年利润分配预案，公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币13.50元（含税），持续高分红回报股东。
• 创新产品驱动未来增长：
  • 预计公司获批新品托珠单抗和曲普瑞林微球有望在2024年开始贡献新的收入增量。
  • 2025年之后，多款潜在大单品将陆续获批上市，公司将步入“创新药+高壁垒复杂制剂”战略转型后的快速发展阶段。
• 盈利预测与投资评级：
  • 太平洋证券预计公司2024-2026年营业收入将分别达到134.04亿元、147.57亿元和165.09亿元。
  • 归母净利润预计分别为22.16亿元、24.78亿元和29.03亿元。
  • 摊薄每股收益（EPS）预计分别为2.39元、2.67元和3.13元。
  • 当前股价对应2024-2026年市盈率（PE）分别为16倍、14倍和12倍。
  • 维持公司“买入”评级。
• 主要风险提示：
  • 制剂产品面临降价风险。
  • 在研产品获批进度可能不及预期。
  • 市场竞争存在加剧的风险。

总结

丽珠集团2023年度报告显示，公司在外部环境挑战下展现出较强的经营韧性。尽管受政策变化和市场竞争影响，营业收入同比小幅下降1.58%，但通过中药制剂业务39.15%的显著增长以及原料药业务的稳定表现，结合有效的费用控制（销售费用率同比降低1.83pct），公司成功实现了归母净利润2.32%的增长。化学制剂板块虽短期承压，但公司积极的股份回购和高分红政策体现了对股东的持续回报。展望未来，丽珠集团正加速向“创新药+高壁垒复杂制剂”战略转型，托珠单抗和曲普瑞林微球等新品的上市预计将从2024年开始贡献收入增量，而2025年之后更多潜在重磅产品的获批将推动公司进入快速发展阶段。太平洋证券基于对公司创新能力和未来增长潜力的看好，维持“买入”评级，但也提示了制剂产品降价、研发不及预期和市场竞争加剧等潜在风险。