公司信息更新报告：战略调整期增速阶段性放缓，仍看好公司成长潜力

中心思想

业绩短期承压，长期增长可期

翔宇医疗在2021年上半年经历了收入和利润增速的阶段性放缓，主要受销售模式调整、研发人才培养周期及行业季节性因素影响。尽管如此，公司毛利率保持稳健提升，并通过IPO资金优化资产结构，加大信息化平台建设和高端产品研发投入，为未来的长期可持续发展奠定坚实基础。

战略调整与投资价值重申

公司正处于快速扩张和战略调整期，各项费用投入的增加被视为正常且必要的投资，旨在提升业务效率和技术壁垒。分析师维持对公司2021-2023年的盈利预测不变，并重申“买入”评级，看好公司作为康复医疗器械细分赛道领军企业的长期成长潜力和下半年业绩改善。

主要内容

业绩阶段性放缓与下半年展望

2021年上半年，翔宇医疗实现营收2.17亿元，同比增长16.62%；归母净利润0.86亿元，同比增长11.79%；扣非后归母净利润0.58亿元，同比增长11.10%。经营现金流净额为0.36亿元，同比下降43.41%。分季度看，Q1营收1.01亿元（+53.83%），归母净利润0.34亿元（+64.20%）；Q2营收1.16亿元（-3.62%），归母净利润0.52亿元（-7.53%）。业绩增速放缓主要归因于三方面：一是销售端推行“全院临床康复一体化”项目制销售，前期方案评估和个性化定制周期较长；二是持续投入引进高端研发人才，需要一定培育磨合期；三是康复器械行业产销具有季节性，上半年订单集中，下半年为发货旺季。预计下半年公司业绩有望环比改善。

盈利能力与费用投入分析

2021年上半年，公司毛利率为69.45%，同比提升2.21个百分点，显示出稳健的盈利能力。分季度看，Q1毛利率为69.63%（+3.18pct），Q2为69.30%（+1.63pct）。然而，净利率为39.61%，同比下降1.93个百分点，主要受各项费用投入提升影响。在费用端，公司加大经营投入以推进快速扩张：销售费用4,970万元，同比增长52.08%，销售费用率提升3.98个百分点至22.92%，主要系市场推广和职工薪酬增加；管理费用1,488万元，同比增长24.58%，管理费用率提升3.34个百分点至20.36%，主要因管理人员薪酬及相关费用增加；财务费用为-1,027万元，同比下降98.37%，财务费用率下降1.96个百分点至-4.74%，主要系利息收入增加。研发方面，公司持续加强投入，研发费用2,925万元，同比增长48.47%，研发费用率由2020年上半年的10.60%提升2.8个百分点至13.49%，旨在完善研发人员梯队建设并推进在研项目。

战略举措助力长期增长

公司通过多项战略举措为长期稳健增长奠定基础：

1. IPO资金改善资产结构： 2021年3月，公司首发科创板上市募集资金净额10.50亿元。截至2021年上半年，公司负债合计1.73亿元，较2020年底减少0.65亿元，其中5,000万元短期借款已结清，募集资金有效改善了资产负债结构。
2. 建设信息化平台提升业务及管理效率： 公司利用IPO募集资金补充运营资金，启动了核心ERP、OA协同办公、MES生产制造执行、PLM研发管理、CRM客户管理系统等多个信息化模块建设，旨在打造从研发、生产、供应、销售、财务等多位一体的信息化管理平台。同时，公司积极响应国家政策，率先启动医疗器械唯一标识（UDI）系统建设，并融入生产制造和销售流通环节，以实现产品质量全生命周期管理，全面提升业务效率和管理效果。
3. 研发高端产品，扩充研发团队，布局长远： 公司积极布局产后康复低频刺激治疗系统、运动辅助机器人等高端在研产品，有望在未来带来收入和业绩增量的同时，铸造技术壁垒，拓宽公司护城河。2021年上半年，公司研发人员增至380人（增加104人），研发人员占比提升2.72个百分点至25.55%，持续扩充的研发团队为公司后续创新研发和拓展产品线提供了储备力量。

盈利预测与投资评级

翔宇医疗作为康复医疗器械细分赛道的领军企业，产品线齐全，具备提供康复一体化解决方案服务的能力，能够全面覆盖市场需求，充分受益于医疗机构建设和升级康复中心带来的增量市场，拥有较大的发展潜能。分析师维持对公司2021-2023年归母净利润分别为2.58亿元、3.31亿元和4.26亿元的盈利预测，对应EPS分别为1.61元、2.07元和2.66元。当前股价对应P/E分别为39.2倍、30.6倍和23.8倍。基于对公司下半年业绩环比提升及长期成长空间的看好，维持“买入”评级。

风险提示

报告提示的主要风险包括：综合医院康复科建设低于预期，可能影响公司产品销售；公司新产品推广不及预期，可能影响未来业绩增长。

总结

翔宇医疗在2021年上半年面临战略调整期的阶段性业绩放缓，但其毛利率保持稳定，且通过IPO资金优化了资产结构。公司正积极投入信息化平台建设和高端产品研发，并扩充研发团队，这些举措将为公司未来的长期可持续发展和技术壁垒构建奠定坚实基础。尽管短期内受多重因素影响，但分析师仍看好公司作为康复医疗器械领域领军企业的成长潜力和下半年业绩改善，维持“买入”评级，并提供了未来三年的盈利预测。投资者需关注综合医院康复科建设进度及新产品推广效果等潜在风险。