中心思想
GLP-1赛道引领创新药市场，CXO景气度持续向上
GLP-1领域成为医药板块核心驱动力：全球龙头礼来市值突破1万亿美元，成为全球首家达成此成就的制药公司，标志着减重与糖尿病治疗市场进入爆发期。GLP-1领域top2药物2024年销售收入接近500亿美元，仍处于高速增长阶段，BD事件频繁，研发布局密集，是国内Pharma及Biotech深度参与的核心赛道。
创新药主线与左侧板块困境反转是2025年最大投资机会：国内外创新药投融资数据边际改善，CXO行业订单趋势向上，伴随下游创新药技术迭代，行业回暖有望迎来估值与业绩双双改善。同时，中药OTC龙头及药店龙头等左侧板块估值低位的优质资产经营有望改善，为投资者提供了结构性机会。
数据驱动的市场分化与结构性机会
GLP-1商业化数据证实市场高景气：礼来替尔泊肽2025年前三季度降糖适应症销售额达155.56亿美元，减重适应症达92.81亿美元，第三季度环比、同比均实现快速增长，已实现对司美格鲁肽的超越，验证了减重市场的巨大潜力。
CXO行业订单数据支撑未来增长：部分CXO公司2025年各财报披露的在手订单情况显示，药明康德前三季度在手订单598.8亿元，同比增长41.2%；康龙化成新签订单同比增长超10%，行业拐点明确，订单持续改善有望逐步兑现至业绩端。
主要内容
减重领域重磅单品频出，GLP-1赛道催化密集
本周创新药板块有所回调，短期无重大催化剂，市场等待12月初医保谈判结果落地。GLP-1领域催化密集：礼来周五收涨1.6%，市值突破1万亿美元；辉瑞明确表示考虑将口服小分子药物纳入肥胖症治疗策略，并考虑将中国作为拓展产品线的潜在途径。GLP-1领域top2药物2024年销售收入接近500亿美元，BD事件频繁，研发布局密集，国内Pharma及Biotech深度参与全球研发，进展紧追全球龙头。
药品板块：创新驱动，前沿风起
A/H股创新药标的股价呈现震荡态势。中证创新药产业指数本周下跌4.1%，申万医药生物指数下跌5.2%。A股创新药板块51家公司中3家上涨，48家下跌，平均涨跌幅-7.7%；H股创新药板块51家公司中3家上涨，46家下跌，平均涨跌幅-7.7%。10-11月共有11款新药获CDE批准上市，其中5款国产，6款进口；14款创新药申报NDA。
AI制药领域近期事件密集，11月已达12项BD交易。Valo与德国默克达成总额超30亿美元的战略合作，利用AI生物学平台识别和验证新疾病靶点。此外，礼来与英矽智能和Ailux Biologics合作，葛兰素史克、罗氏等药企巨头也纷纷布局AI制药领域。
生物制品：礼来成为万亿市值制药公司
2025年11月21日，礼来成为首个市值突破1万亿美元的制药公司，得益于替尔泊肽的快速放量及减重市场未来增长预期，其市值在过去5年增长了近6倍，估值倍数远高于其他大型制药公司。礼来替尔泊肽商业化进展迅速，2025年前三季度降糖适应症销售额155.56亿美元，减重适应症92.81亿美元，第三季度同比、环比均实现快速增长，已实现对司美格鲁肽的超越。
辉瑞明确表示加码GLP-1小分子激动剂，并考虑将中国作为未来拓展产品线的潜在途径。
CXO及制药供应链：景气度持续向上
行业景气度持续向上，从各公司披露的新签订单和在手订单情况来看，均呈现出持续快速增长态势。CDMO公司订单和业绩逐季度增长，拐点明确；早期研发热情提振，带动CRO公司订单持续改善。药明康德前三季度在手订单598.8亿元，同比增长41.2%；康龙化成新签订单同比增长超10%；昭衍新药前三季度累计新签订单金额约16.4亿元，在手订单约25亿元。在手订单的快速积累为未来1-2年业绩的持续释放提供保障。
原料药底部企稳，PPI值处于低位，可关注供给端改善带来的价格弹性。
医疗器械：海外巨头收并购战略持续
雅培与Exact Sciences达成收购协议，总股本价值约210亿美元。Exact Sciences专注于癌症早期检测和支持个性化治疗，预计今年将产生超30亿美元收入，有机销售额增长高达10%。交易完成后，雅培诊断产品年销售额将超120亿美元，诊断市场行业集中度将进一步提升。
微电生理PulseMagic TrueForce一次性使用压力监测心脏脉冲电场消融导管获NMPA批准上市，是国内首个配备盐水灌注功能的压力监测脉冲电场消融导管，有望提升国内房颤治疗市场份额。
中药&药店：流感发病率进一步提升
根据国家疾控中心数据，2025年第46周南方省份ILI%为6.7%，北方省份为7.0%，均高于前一周及2022-2024年同期水平。全国共报告955起流感样病例暴发疫情。建议关注基数压力消化、品牌力强、渠道库存管控良好的OTC中成药公司，如华润三九、济川药业等；同时，四类药销售有望边际向好，建议关注药店龙头，如益丰药房、大参林等。
医疗服务及消费医疗：建议关注板块修复机会
板块持续以回购、分红等方式加强股东回报。朝聚眼科近30日累计回购36万股；固生堂2025年以来累计回购约3.39亿港元，新批3亿港元回购额度，承诺未来分红率维持在50%左右，传递管理层长期信心。
投资建议与风险提示
创新药主线和左侧板块困境反转依旧是2025年医药板块的最大投资机会。创新药建议关注泛癌种潜力的双/多抗药物、解决未满足临床需求的慢病药，持续关注ADC、双抗/多抗、小核酸赛道。国内外创新药投融资数据边际改善，CXO行业订单趋势向上，伴随下游创新药技术迭代，行业回暖有望迎来估值、业绩双双改善。中药OTC龙头及药店龙头等左侧板块部分估值低位的优质资产经营有望改善。
风险提示包括：汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期风险等。
总结
GLP-1赛道引领医药板块新周期
本周医药板块呈现明显分化：创新药板块短期回调，但GLP-1领域催化密集，礼来市值突破1万亿美元成为标杆事件。GLP-1领域top2药物2024年销售收入接近500亿美元，仍处于高速增长阶段，BD事件频繁，研发布局密集，国内Pharma及Biotech深度参与全球研发，后续商业化、研发及潜在BD进度值得重点关注。AI制药领域11月已达12项BD交易，全球药企巨头纷纷加大布局，成为孕育明年新热点的重要前沿赛道。
CXO景气度明确拐点向上
从各公司披露的新签订单和在手订单情况来看，CXO行业景气度持续向上。药明康德前三季度在手订单598.8亿元，同比增长41.2%；康龙化成新签订单同比增长超10%；昭衍新药在手订单约25亿元。在手订单的快速积累为公司未来1-2年业绩的持续释放提供保障。国内外创新药投融资数据边际改善，CXO行业订单趋势向上，伴随下游创新药技术迭代，行业回暖有望迎来估值、业绩双双改善。
结构性机会：中药OTC、药店及医疗器械
中药OTC及药店板块因近期流感发病率上升迎来边际改善。南方省份ILI%为6.7%，北方为7.0%，均高于往年同期。建议关注基数压力消化、品牌力强的华润三九、济川药业等，以及四类药销售有望边际向好的益丰药房、大参林等。
医疗器械领域，海外巨头收并购战略持续，雅培收购Exact Sciences使诊断市场行业集中度进一步提升；微电生理PulseMagic TrueForce压力监测脉冲消融导管获批上市，有望提升国产厂商在房颤治疗市场的份额。
2025年投资主线与风险考量
创新药主线和左侧板块困境反转依旧是2025年医药板块的最大投资机会。创新药建议关注泛癌种潜力的双/多抗药物、解决未满足临床需求的慢病药，持续关注ADC、双抗/多抗、小核酸赛道。中药OTC龙头及药店龙头等左侧板块估值低位的优质资产经营有望改善。重点标的包括信达生物、康方生物、科伦博泰、恒瑞医药、诺诚健华、华东医药、特宝生物、药明合联、凯莱英、华润三九、济川药业、益丰药房、大参林、迈瑞医疗、长春高新、三诺生物等。
风险提示包括汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期等，投资者需密切关注相关因素对板块的影响。
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