基础化工行业点评报告：生物柴油供需持续偏紧，坚定看好产业景气上行趋势-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　年底欧盟SAF添加量核查临近，欧盟降碳目标提高增加生物柴油需求

　　据百川盈孚数据，截至11月19日，欧盟、中国SAF FOB价格分别为2,500、2,960美元/吨，分别较2025年年初+39%、+60%；潲水油不含税价格7,050元/吨，较2025年初+9%；据我们计算，中国SAF单吨利润超4,000元/吨。逐步进入年底，欧盟、英国将核算2%SAF的添加比例，而海外龙头NESTE年底将对其两个SAF生产工厂轮流减产，SAF供需持续偏紧，产品价格持续上涨。此外，欧盟从2026年开始将逐步开始执行《可再生能源法案III》（RED III），在提高降碳目标的同时，取消以餐厨废油（UCO）生产生物柴油双倍降碳的政策，预计从2026年开始，生物柴油以及原料UCO的需求量都将持续增长。综上，生物柴油产业链景气度仍在上行通道，UCO-HVO/SAF产业链景气有望持续上行。

　　SAF：年底添加量核查与海外装置检修并行推动供需紧张，远期需求空间广阔

　　NESTE预计在2025年4季度对鹿特丹工厂、12月对新加坡工厂均进行为期6周的检修。虽然近期我国SAF出口白名单企业新增了三家，但从能出口到实现销售仍需要一段时间。截至10月，英国SAF添加比例为1.6%，较2%的添加目标仍有差距。因此我们认为随着年底欧盟、英国对其2%的SAF添加比例进行核查，SAF供需持续偏紧。新加坡民航局宣布自2026年4月起对所有从新加坡出发的航班乘客与货运征收“可持续航空燃料（SAF）附加费”，并设立2026年SAF添加1%、2030年添加3%-5%的目标。2026年，欧盟将逐步执行RED III法案，多数欧盟生产商可能会选择优先考虑生产HVO而不是SAF。中国SAF成本优势显著，竞争力充足。进入2027年CORSIA要求成员国家强制推出SAF掺混比例，2050年实现航空业净零排放。目前全球航空煤油需求3亿吨，假设2027年全球平均添加1%的SAF，再考虑欧盟、英国添加2%的SAF，2027年SAF全球需求将达到300-400万吨。IATA预计2050年SAF全球需求达到4亿吨。

　　生物柴油：欧盟可再生能源法案III执行及船燃加注增加，需求有望持续增加

　　2026年欧盟将逐步执行RED III法案，该法案较RED II提高了2030年的降碳目标，将可再生能源消费占比目标从32%提高到至少42.5%，最好应该到45%；交通领域可再生能源占比目标从14%提高至29%；取消对UCO为原料生产生物柴油双倍降碳的政策。换言之，2026年开始欧盟提高碳排放目标，对生物柴油，尤其是二代生物柴油需求增加。同时取消UCO双倍降碳政策，生物柴油以及UCO的需求量将接近翻倍的增长。据USDA数据及我们测算，2025年预计欧盟以UCO为原料生产的生物柴油需求量为374万吨，2026年该需求量或将再增加400万吨。此外，未来随着国际海事组织“IMO净零框架”，船运生物柴油添加量有望增加。2024年新加坡船燃加注5,358万吨，其要求2030年新的港口船只都得电动或者100%生物燃料等，未来若其中添加50%生物柴油，其需求为千万吨级别。

　　受益标的：嘉澳环保、山高环能、卓越新能、海新能科、鹏鹞环保等。

　　风险提示：政策推进不及预期、原材料价格大幅上涨、技术进步不及预期等。

中心思想

政策与供给双重收紧，生物柴油产业链景气度持续上行

本报告核心观点为，在全球碳中和目标推进及欧盟政策收紧的双重驱动下，生物柴油及可持续航空燃料（SAF）供需格局持续偏紧，产业链景气度正处于上行通道。报告认为，由欧盟、英国年底SAF添加比例核查以及海外龙头NESTE装置检修所引发的短期供给缺口，叠加欧盟《可再生能源法案III》（RED III）执行后带来的中长期需求增量，将共同推动UCO-HVO/SAF产业链景气度持续走高。报告测算显示，中国SAF单吨利润已超4,000元/吨，显示出强劲的盈利能力和市场竞争力。此外，船运领域生物柴油添加量的潜在增长，为行业打开了千万吨级别的需求空间。

关键驱动因素：欧盟降碳目标提高与政策红利调整

报告强调，欧盟从2026年起执行的RED III法案是本轮景气周期的核心驱动力。该法案不仅将2030年可再生能源消费占比目标从32%大幅提升至至少42.5%，交通领域目标更是从14%提高至29%。更重要的是，法案取消了以餐厨废油（UCO）生产生物柴油的双倍降碳政策。报告指出，此举将导致生物柴油及原料UCO的需求量在2026年出现接近翻倍的增长，预计仅欧盟地区以UCO为原料的生物柴油需求量就将从2025年的374万吨增加至2026年的约774万吨，需求增量显著。

主要内容

一、SAF：供需紧张短期持续，远期需求空间广阔

年底核查与装置检修并行，供给端短期承压

报告指出，截至2025年11月，SAF市场面临多重供给压力。海外龙头NESTE计划在2025年第四季度对其鹿特丹工厂、12月对新加坡工厂均进行为期6周的检修，导致产量减少。与此同时，尽管中国新增了三家SAF出口白名单企业，但从获得出口资格到实现稳定销售仍需一段时间，缓解供给紧张作用有限。此外，截至10月，英国SAF添加比例仅为1.6%，距离2%的年度目标仍有差距，预示着年底核查将带来紧迫的采购需求。供给端受限与需求端刚性核查的双重压力，是推动SAF价格持续上涨的直接原因。

多重政策驱动，远期需求空间达亿吨级别

报告分析了SAF需求的多个增长极。首先，新加坡民航局宣布自2026年4月起征收“SAF附加费”，并设立2026年添加1%的短期目标，为亚太市场注入增量。其次，2026年欧盟执行RED III，将促使部分生产商优先考虑生产高附加值的HVO。至2027年，CORSIA（国际航空碳抵消和减排计划）将要求成员国强制推出SAF掺混比例，为全球需求提供制度保障。报告测算，若2027年全球航空煤油（3亿吨/年）平均添加1%的SAF，全球需求将达到300-400万吨。展望至2050年，国际航空运输协会（IATA）预计全球SAF需求将达到4亿吨，远期增长空间极为广阔。

二、生物柴油：欧盟法案执行与船燃需求增加，打开需求增长新格局

RED III法案执行，需求格局将发生根本性变革

报告详细解读了欧盟RED III法案对生物柴油行业的影响。该法案将2030年降碳目标从RED II的40%提升至至少55%（可再生能源占比42.5%），这直接增加了一代及二代生物柴油的总体需求。同时，取消UCO双倍降碳政策消除了对UCO的溢价，反而要求使用更多纯生物柴油或HVO来达到相同的降碳效果。报告利用USDA数据测算，2025年欧盟以UCO为原料生产的生物柴油需求量为374万吨，而由于政策的调整，2026年该部分需求量或将再增加400万吨，接近翻倍。这一需求结构的转变，将是生物柴油产业未来数年最重要的增长主线。

船运生物燃料加注：千万吨级别的潜在蓝海市场

报告指出，除了航空领域，船运领域正成为生物柴油新的重要增长极。国际海事组织（IMO）推动的“IMO净零框架”将促使船运企业寻求低碳燃料。报告以新加坡为例，2024年其船燃加注量高达5,358万吨，且要求2030年新港船只必须使用电动或100%生物燃料。报告测算，若未来船运燃料中仅添加50%的生物柴油，其需求量将能达到千万吨级别，这是一个规模巨大的新增市场。这一趋势预示着，生物柴油的需求将不再局限于传统的交通领域，而将向航运等更广泛的脱碳领域全面拓展。

总结

本报告通过对生物柴油及SAF产业链的供需格局、政策驱动、价格走势和利润水平的深入分析，得出了行业景气度将在中长期内持续上行的明确结论。短期内，年底欧盟、英国的强制添加核查与海外龙头企业的装置检修，共同制造了供给紧张的窗口期，推动SAF价格和利润高企。长期来看，欧盟《可再生能源法案III》的即将执行，将从根本上改变生物柴油的需求结构，取消了UCO双倍降碳政策将直接导致生物柴油和原料UCO的需求量接近翻倍增长。同时，新加坡等亚太地区对SAF的强制性添加政策，以及全球海运业“IMO净零框架”的推进，为生物柴油和SAF打开了新的、巨大的市场空间。报告认为，中国凭借显著的SAF成本优势，在全球产业链竞争中处于有利地位。报告看好该产业链的景气上行趋势，并据此推荐了嘉澳环保、山高环能、卓越新能等相关受益标的，同时提示了政策推进不及预期、原材料价格大幅上涨等潜在风险。

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