销售费用率改善明显，持续向平台型公司迈进-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　九典制药(300705)

　　事项：

　　公司公告2024年半年报，实现收入13.66亿元（+12.19%），归母净利润2.84亿元（+43.77%），扣非后归母净利润2.55亿元（+43.24%），业绩符合预期。

　　其中24Q2单季度实现收入7.75亿元（+8.31%），归母净利润1.58亿元（+31.24%），归母净利润1.49亿元（+36.52%）。

　　平安观点：

　　销量和利润保持高速增长，收入增速受价格下降拖累。24H1公司收入13.66亿元（+12.19%），归母净利润2.84亿元（43.77%），利润端保持了高速增长；收入端增速低于利润端的原因主要是国家和省级集采的实施降低了部分产品的价格，尤其是核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏已被陆续纳入各地联盟集采。24H1公司毛利率为73.14%（-4.60pp），净利率20.80%（+4.57%），净利率提升主要归功于销售费用率的下降。24H1销售费用率为39.98%（-8.74pp），下降原因是集采执行和公司向半直营销售模式转变。

　　增长逻辑由大单品放量型向平台型迈进，外用给药头部地位稳固。截至24H1，公司已进入注册程序的外用给药品种有利丙双卡因乳膏、利多卡因凝胶贴膏、洛索洛芬钠凝胶贴膏、洛索洛芬钠贴剂、氟比洛芬凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏等，我们预计这些品种有望在1-2年内陆续获批，推动公司有大品种放量逻辑向外用给药平台逻辑迈进，同时提升长期成长空间和抗风险能力。

　　看好公司长期发展，维持“推荐”评级。我们看好公司经皮给药领域成长空间，伴随着酮洛芬凝胶贴膏放量，以及后续在研品种逐步获批，业绩有望保持持续快速增长。我们维持公司24-26年净利润分别为5.05亿、6.76亿、8.86亿元的预测，当前股价对应2024年PE仅21倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示。1）研发风险：公司在研品种较多，存在研发失败或进度不及预期风险；2）降价风险：公司核心品种存在持续降价可能；3）产品放量不及预期风险：公司核心产品销售规模越来越大，存在放量不及预期可能。

中心思想

业绩强劲增长与费用结构优化

九典制药2024年上半年业绩表现亮眼，归母净利润同比增长43.77%，远超营收增速12.19%。这主要得益于销售费用率的显著改善，下降8.74个百分点至39.98%，反映了公司在集采背景下向半直营销售模式转型的成效。

战略转型与外用给药平台化布局

尽管部分核心产品受集采影响价格下降，拖累营收增速，但公司正积极从“大单品放量”模式向“外用给药平台型”公司转型。多个在研外用给药品种预计在未来1-2年内获批，有望拓宽长期增长空间并增强抗风险能力，巩固其在外用给药领域的头部地位。

主要内容

2024年半年度业绩概览

财务表现亮点

2024年上半年，九典制药实现营业收入13.66亿元，同比增长12.19%；归属于母公司股东的净利润为2.84亿元，同比大幅增长43.77%；扣除非经常性损益后的归母净利润为2.55亿元，同比增长43.24%，业绩符合市场预期。其中，第二季度单季表现强劲，实现收入7.75亿元，同比增长8.31%；归母净利润1.58亿元，同比增长31.24%。

盈利能力提升与费用结构优化

报告期内，公司毛利率为73.14%，同比下降4.60个百分点，主要受国家和省级集采导致部分产品价格下降影响，特别是核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏。然而，净利率提升至20.80%，同比增加4.57个百分点。这主要归因于销售费用率的显著下降，从去年同期的48.72%降至39.98%，下降了8.74个百分点。销售费用率的改善得益于集采的执行以及公司向半直营销售模式的转变。

战略转型与未来增长驱动

从大单品到平台型公司的战略演进

公司正逐步从依赖单一或少数大品种放量的增长模式，向多品种、平台化的外用给药公司迈进。截至2024年上半年，公司已有多个外用给药品种进入注册程序，包括利丙双卡因乳膏、利多卡因凝胶贴膏、洛索洛芬钠凝胶贴膏、洛索洛芬钠贴剂、氟比洛芬凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏等。预计这些品种有望在未来1-2年内陆续获批上市，这将显著推动公司向外用给药平台型公司转型，并有望提升其长期成长空间和抗风险能力，进一步巩固其在外用给药领域的头部地位。

投资评级与业绩预测

平安证券维持对九典制药的“推荐”评级，看好公司在经皮给药领域的长期成长空间。伴随酮洛芬凝胶贴膏的放量以及后续在研品种的逐步获批，公司业绩有望保持持续快速增长。平安证券维持对公司2024-2026年净利润分别为5.05亿元、6.76亿元、8.86亿元的预测。当前股价对应2024年PE为21倍。

风险提示

潜在经营风险

公司面临研发风险，即在研品种可能存在研发失败或进度不及预期的可能性。核心品种存在持续降价的风险，可能进一步影响营收和毛利率。随着公司核心产品销售规模的扩大，存在产品放量不及预期的风险。

总结

九典制药2024年上半年展现出强劲的盈利能力，归母净利润实现高速增长，主要得益于销售费用率的显著优化。尽管部分产品受集采影响导致价格下降，公司正积极推进战略转型，从大单品模式向外用给药平台型公司发展，多个在研品种的获批将为公司带来新的增长动力和更强的抗风险能力。平安证券维持“推荐”评级，并对公司未来业绩持续增长持乐观态度，但同时提示了研发、降价和产品放量不及预期等潜在风险。

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