二季度业绩下滑，继续产能扩张完善产业链

中心思想 本报告分析了花园生物2018年半年度报告，指出公司二季度业绩下滑，但仍继续扩张产能，完善维生素D3上下游产业链。核心观点如下： 业绩增长驱动与挑战：上半年业绩受益于VD3价格上涨和胆固醇销量增长，但二季度受维生素产品销量下降和VD3价格环比下降影响，业绩下滑。 行业趋势与机遇：环保政策影响维生素价格反弹，三季度厂家停产检修有望维持高价，行业竞争格局有望改善。 战略布局与优势：公司通过扩张产能，打造完整的维生素D3上下游产业链，降低生产成本，巩固成本优势。 主要内容 公司业绩分析 上半年业绩亮点：2018年上半年，花园生物实现营业收入3.21亿元，同比增长37.70%，归属于上市公司股东净利润1.53亿元，同比增长103.68%。 二季度业绩下滑：2018年第二季度，公司实现营业收入8530.57万元，同比下降41.69%，归属于上市公司股东净利润3124.53万元，同比下降42.83%。 业务分析 VD3与胆固醇的贡献：维生素D3产品价格上涨及胆固醇销量增长是公司上半年业绩增长的两大动力。 毛利率变化分析：二季度公司毛利率为55.18%，环比一季度下降13.36 ppt.，同时管理费用同比增长33.21%，导致期间费用率同比增长8.69 ppt.。 行业分析 环保政策的影响：环保督察等因素导致维生素供应紧张，价格迅速反弹。 未来价格趋势：预计三季度维生素D3价格仍将维持高位，因部分厂家将进入夏季停产检修阶段。 产能扩张与产业链完善 产能扩张计划：公司拟投资建设多个项目，包括年产180吨7-去氢胆固醇项目、1200吨羊毛脂胆固醇、1200吨25-羟基维生素D3粉等项目。 产业链优势：公司是全球最大的维生素D3生产企业，拥有完整的维生素D3上下游产业链，成本优势明显。 盈利预测与评级 盈利预测：预计公司2018-2020年的营业收入分别达到6.83亿元、6.94亿元和7.12亿元，归母净利润分别达到2.27亿元、2.73亿元和3.18亿元。 投资评级：维持“增持”评级。 风险因素 主要风险：业务领域较为集中、核心技术流失、人民币升值、禽流感、维生素D3产品价格大幅波动。 总结 本报告对花园生物2018年半年度业绩进行了分析，指出公司上半年业绩增长主要受益于维生素D3价格上涨和胆固醇销量增长，但二季度业绩有所下滑。公司通过继续扩张产能，完善维生素D3上下游产业链，有望巩固其市场地位和成本优势。同时，报告也提示了投资者需要关注的风险因素，如行业政策变化、市场竞争加剧等。总体而言，维持对公司“增持”评级。