公司信息更新报告：ZG006早期疗效优异，BD出海逐步兑现全球价值-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　泽璟制药(688266)

　　ZG006与ZG005亮相2026ASCO，ZG006出海逐步兑现全球价值

　　2026年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会将于2026年5月29日至6月2日在美国芝加哥举行。2026年5月22日，ASCO正式公开了2026年常规摘要内容。Alveltamig（ZG006）后线治疗广泛期SCLC的最新数据优异，毒性安全可控，展现出极具竞争力的临床价值，有望成为该适应症领域的重要突破性药物。我们上调2026-2027并新增2028年盈利预测，预计营业收入为14.06/21.48/28.39亿元（原预计14.05/20.70亿元），EPS为0.74/2.42/3.55元，当前股价对应PB为133.3/40.7/27.7倍，维持“买入”评级。

　　2026ASCO：ZG006与ZG005临床数据亮眼，核心管线后续催化丰富

　　Alveltamig为靶向DLL3/DLL3/CD3的三特异性T细胞衔接器，公司已与艾伯维就ZG006达成大中华区以外权益的战略合作及许可选择权协议，协议相关款项总额最高可达12.35亿美元，其中包括1亿美元首付款、最高6,000万美元近期里程碑及许可选择相关付款，以及艾伯维行权后最高10.75亿美元里程碑付款。Alveltamig后线治疗广泛期SCLC的最新数据于2026ASCO更新。Alveltamig治疗三线及末线广泛期小细胞肺癌共设置两个剂量组：试验组1（10mg Q2W，N=30）和试验组2（30mg Q2W，N=30），患者9m DoR率分别为61.6%和58.4%，12m OS率为65.9%和59.2%；在三线患者中ORR为50.0%和64.7%，在四线及以后的患者中ORR为57.1%和46.2%的ORR。综合疗效与安全性来看，Alveltamig在广泛期SCLC后线治疗中展现出极具竞争力的临床价值，有望成为该适应症领域的重要突破性药物。ZG005（Nilvanstomig）为PD-1/TIGIT双抗，ASCO2026摘要显示，其联合贝伐珠单抗一线治疗晚期肝细胞癌的随机II期研究中，ZG00520mg/kg联合贝伐珠单抗组ORR（IRC）为37.5%，mPFS尚未达到，相较信迪利单抗联合贝伐珠单抗生物类似物对照组PFS HR为0.28。

　　风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、公司核心成员流失等。

中心思想

ZG006临床价值显著，BD合作彰显全球潜力

基于2026年ASCO年会公布的最新数据，泽璟制药核心管线ZG006（Alveltamig）在后线治疗广泛期小细胞肺癌中展现出优异的疗效和可控的安全性，其ORR、DoR率及OS率均优于现有疗法，有望成为该领域的重磅药物。更为重要的是，公司与艾伯维就ZG006大中华区以外权益达成的战略合作，潜在总额高达12.35亿美元，标志着其全球化BD战略正在兑现价值，为公司未来发展打开了新的估值空间。

核心管线数据优异，盈利预测上调

除ZG006外，公司另一核心管线ZG005（PD-1/TIGIT双抗）联合贝伐珠单抗一线治疗肝细胞癌的随机II期研究中，PFS HR仅为0.28，展现出突出的疗效潜力。基于以上临床进展，开源证券上调了公司2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计营业收入将快速增长，公司有望在2026年实现扭亏为盈，维持“买入”评级。

主要内容

公司信息更新报告：2026ASCO临床数据与BD进展

核心临床数据披露

开源证券发布泽璟制药信息更新报告，重点分析了ZG006和ZG005在2026年ASCO年会公布的临床数据。Alveltamig（ZG006）作为靶向DLL3/DLL3/CD3的三特异性T细胞衔接器，在后线治疗广泛期小细胞肺癌中，两个剂量组（10 mg Q2W和30 mg Q2W）均显示出高应答率：三线患者ORR分别为50.0%和64.7%，四线及以后患者ORR为57.1%和46.2%；9个月DoR率分别为61.6%和58.4%，12个月OS率分别为65.9%和59.2%。ZG005（Nilvanstomig）联合贝伐珠单抗一线治疗晚期肝细胞癌的随机II期研究中，ORR（IRC）为37.5%，对比信迪利单抗联合贝伐珠单抗生物类似物对照组，PFS HR为0.28。

BD合作与价值兑现

公司已与艾伯维就ZG006达成大中华区以外权益的战略合作及许可选择权协议，协议总金额最高可达12.35亿美元，包括1亿美元首付款、最高6000万美元近期里程碑及许可选择相关付款，以及艾伯维行权后最高10.75亿美元里程碑付款。这标志着泽璟制药全球化BD战略取得实质性突破。

财务预测与估值更新

基于临床进展，开源证券调整了盈利预测。预计2026-2028年营业收入分别为14.06/21.48/28.39亿元（原2026-2027年为14.05/20.70亿元），归母净利润分别为1.96/6.42/9.40亿元，EPS分别为0.74/2.42/3.55元。公司将于2026年实现扭亏为盈，并保持高速增长。当前股价对应2026-2028年PE分别为133.3/40.7/27.7倍，PB分别为20.4/13.6/9.1倍。

风险提示

报告提及的风险因素包括：医药监管政策变动、汇率波动、公司核心成员流失等。此外，创新药临床进展和BD合作的不确定性也是潜在风险。

总结

泽璟制药2026年5月27日的公司信息更新报告，核心集中于ZG006和ZG005在ASCO年会上公布的优异临床数据。ZG006在后线小细胞肺癌治疗中展现出突破性疗效，并已通过与艾伯维的BD合作实现全球化价值兑现，潜在交易总额超12亿美元。ZG005在肝癌联合治疗中也取得积极结果。基于此，开源证券上调盈利预测，预计公司2026年将扭亏为盈，并维持“买入”评级。但需关注医药政策及临床进展等风险。

报告正文