收入稳定增长，投资收益助力26Q1净利润高增-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　我武生物(300357)

　　事件

　　公司公布25年年报，25年收入为10.6亿元（+14.8%），归母净利润为3.8亿元（+19.9%），扣非归母净利润为3.7亿元（+22.2%）。25Q4收入为2.1亿元（+7.1%），归母净利润为0.4亿元（-20.8%），扣非归母净利润为0.3亿元（-19.7%）。

　　同时公司公布26年一季报，26Q1收入为2.5亿元（+10.7%），归母净利润为1.2亿元（+60.4%），扣非归母净利润为0.9亿元（+21.4%）。业绩符合预期。

　　核心观点

　　黄花蒿粉滴剂销售表现亮眼，点刺试剂盒受收费政策影响

　　拆分来看，核心品种粉尘螨滴剂销售保持稳定，25年销售额为9.90亿元（+11.80%），对应25Q4为1.96亿元（+5.85%），26Q1维持稳健增速，达到2.33亿元（+7.81%）。黄花蒿粉滴剂维持快速放量趋势，25年销售额达到0.54亿元（+101.21%），对应25Q4同比+48.94%至0.10亿元，26Q1增长环比加速至76.89%，贡献收入0.16亿元，奠定26年良好开局。点刺试剂盒25年销售额0.14亿元（+85.47%）主要受益于获批上市品种的丰富。26Q1增速放缓至10.79%，预计主要是受到医保政策要求的收费价格影响，公司粉尘螨滴剂和部分皮肤点刺液产品增值税自26年初起从3%提升至13%对报表收入产生影响

　　毛利率稳定在高位，26Q1净利润受益于子公司相关投资收益25全年/25Q4/26Q1毛利率大体维持在95%附近较为稳定，25年期间费用率合计为54.0%（-2.7pct），销售/管理/研发费用率均有改善，，受益于此全年净利率为34.6%（+1.8pct）。26Q1期间费用率合计为54.4%（-3.3pct），其中销售费用率为37.7%（-2.7pct）、管理费用率为8.6%（+1.2pct）、研发费用率为9.9%（-3.1pct）、维持良好规模效应趋势，净利率方面则受益于子公司浙江超级灵魂人工智能研究院增资扩股，公司持股比例被动稀释丧失控制权，改为权益法核算导致相关投资收益增加0.29亿元，净利率达到46.1%（+14.8pct）。

　　屋尘螨膜剂已进入II期试验阶段，干细胞IND申请获得受理公司研发稳步推进，迭代产品屋尘螨膜剂”已于26/04进入II期试验阶段。点刺液产品矩阵持续扩展，豚草花粉点刺液和狗毛皮屑点刺液将开展III期试验。子公司浙江我武干细胞研发的人脐带间充质干细胞II型注射液用于脓毒症和（或）脓毒性休克的IND申请已获得受理。

　　盈利预测与投资建议

　　预计公司26/27/28年收入分别为12.0/13.7/15.7亿元，同比增长13.3%/14.0%/14.5%；归母净利润为4.4/5.2/6.1亿元，同比增长16.6%/16.0%/17.6%，对应PE为27/23/19倍。公司为国内变应原脱敏制剂龙头，竞争格局优异，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　产品销售不及预期；新药临床进度不及预期；新药临床数据不及预期。

中心思想

业绩稳健增长，投资收益驱动Q1利润高增

我武生物2025年全年实现营业收入10.6亿元（+14.8%），归母净利润3.8亿元（+19.9%），扣非归母净利润3.7亿元（+22.2%），业绩增长稳健。2026年第一季度，公司归母净利润同比大幅增长60.4%，核心驱动力来自子公司浙江超级灵魂人工智能研究院增资扩股带来的0.29亿元投资收益，而扣非归母净利润增速为21.4%，反映主营业务的稳定增长趋势。公司作为国内变应原脱敏制剂龙头，竞争格局优异，首次覆盖给予“买入”评级。

核心品种持续放量，研发管线有序推进

核心品种粉尘螨滴剂2025年销售额9.90亿元（+11.8%），保持稳健增长；黄花蒿粉滴剂维持快速放量趋势，2025年销售额0.54亿元（+101.2%），2026Q1进一步加速至76.89%的同比增速，为全年增长奠定良好开局。公司在研管线方面，屋尘螨膜剂已进入II期试验，子公司干细胞IND申请获得受理，点刺液产品矩阵持续扩展，支撑公司中长期成长潜力。

主要内容

事件：年报与一季报业绩披露

公司公布2025年年报及2026年一季报。2025年全年收入10.6亿元（+14.8%），归母净利润3.8亿元（+19.9%）；2025Q4收入2.1亿元（+7.1%），归母净利润0.4亿元（-20.8%）；2026Q1收入2.5亿元（+10.7%），归母净利润1.2亿元（+60.4%），扣非归母净利润0.9亿元（+21.4%），业绩符合预期。

核心观点：产品分层表现与财务特征

黄花蒿粉滴剂销售表现亮眼，点刺试剂盒受收费政策影响

粉尘螨滴剂：2025年销售额9.90亿元（+11.80%），2025Q4为1.96亿元（+5.85%），2026Q1维持稳健增速达2.33亿元（+7.81%）。
黄花蒿粉滴剂：2025年销售额0.54亿元（+101.21%），2025Q4同比+48.94%至0.10亿元，2026Q1增长加速至76.89%贡献收入0.16亿元，奠定26年良好开局。
点刺试剂盒：2025年销售额0.14亿元（+85.47%），受益于获批品种丰富；2026Q1增速放缓至10.79%，主要受医保收费政策及增值税税率从3%提升至13%的影响。

毛利率稳定在高位，26Q1净利润受益于子公司相关投资收益

毛利率：25全年/25Q4/26Q1均维持在95%附近，较为稳定。
期间费用率：25年合计54.0%（同比-2.7pct），销售/管理/研发费用率均有改善，净利率34.6%（+1.8pct）。26Q1期间费用率合计54.4%（-3.3pct），其中销售费用率37.7%（-2.7pct）、管理费用率8.6%（+1.2pct）、研发费用率9.9%（-3.1pct），规模效应持续体现。
26Q1净利率达46.1%（+14.8pct），主因子公司浙江超级灵魂人工智能研究院增资扩股导致持股比例被动稀释丧失控制权，改为权益法核算增加投资收益0.29亿元。

屋尘螨膜剂已进入II期试验阶段，干细胞IND申请获得受理

迭代产品“屋尘螨膜剂”已进入II期试验阶段（2026年4月）。
点刺液产品矩阵：豚草花粉点刺液和狗毛皮屑点刺液将开展III期试验。
干细胞管线：子公司浙江我武干细胞研发的人脐带间充质干细胞II型注射液用于脓毒症和（或）脓毒性休克的IND申请已获得受理。

盈利预测与投资建议

预计公司2026/2027/2028年收入分别为12.0/13.7/15.7亿元，同比增长13.3%/14.0%/14.5%；归母净利润为4.4/5.2/6.1亿元，同比增长16.6%/16.0%/17.6%，对应PE为27/23/19倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

产品销售不及预期；新药临床进度不及预期；新药临床数据不及预期。

总结

本报告基于我武生物2025年年报及2026年一季报数据，系统分析了公司的经营表现与增长驱动。2025年公司营收与利润实现稳健增长，核心品种粉尘螨滴剂保持稳定，黄花蒿粉滴剂进入快速放量通道，点刺试剂盒受短期政策扰动增速放缓。2026年第一季度归母净利润高增主要得益于子公司增资扩股带来的非经常性投资收益，扣非净利润增速21.4%反映主营业务内生增长良好。公司毛利率维持95%高位，期间费用率持续优化，规模效应逐步显现。研发方面，屋尘螨膜剂进入II期、干细胞IND获受理及点刺液管线扩展，为中长期发展提供支撑。综合盈利预测，公司作为脱敏治疗领域龙头，具备优异竞争格局与成长空间，首次覆盖给予“买入”评级。

报告正文