公司简评报告：国内业务短期承压，海外市场增长良好-摩熵咨询

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报告摘要

　　普门科技(688389)

　　投资要点

　　公司业绩短期下滑。2025全年,公司实现营业收入10.38亿元（同比-9.60%，下同）、归母净利润1.84亿元（-46.66%）、扣非归母净利润1.63亿元（-50.31%）；2026年Q1,公司实现营业收入2.60亿元（+20.94%）、归母净利润0.32亿元（-39.49%）、扣非归母净利润0.32亿元（-36.43%）。公司业绩受集采降价等因素影响短期下滑。

　　国内业务承压，海外市场增长良好。2025年公司治疗与康复类实现营业收入2.38亿元（+8.13%），其中，医用产品1.82亿元（-8.02%），家用产品0.56亿元（+150.26%）；体外诊断类实现营业收入7.78亿元（-14.67%）。分区域来看，国内市场实现营业收入5.80亿元（-23.56%），国际市场实现营业收入4.35亿元（+16.93%）。报告期内，公司国内业务受集采降价、招投标放缓等因素影响整体承压；海外业务方面，公司持续推进本土化营销、服务与运营能力建设等，保持了良好增长态势。

　　盈利能力下降，研发投入持续加大。2025年公司销售毛利率63.21%（-4.00pct），销售净利率17.23%（-12.64pct）；销售费用率17.96%（+4.65pct）,管理费用率7.09%（+1.08pct），研发费用率22.03%（+4.48pct）,财务费用率-1.53%（+2.30pct）。报告期内，公司毛利率下降主要受产品降价的影响，期间费用增加，主要受销售、研发投入持续增长，公司在化学发光、皮肤医美等领域均取得积极进展，推出了从低速到高速的全系列分析仪，累计获得107项国内电化学发光配套试剂NMPA注册证，两款四色双子星红蓝光治疗仪获得国内医疗器械二类注册证，半导体激光脱毛仪获得美国FDA认证。

　　投资建议：考虑到产品降价、行业竞争加剧等不确定性因素影响，我们适当下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为1.91/2.25/2.69亿元（2026-2027年原预测为2.63/3.01亿元），对应EPS分别为0.45/0.52/0.63元，对应PE分别为27.29/23.22/19.37倍。公司持续加大研发投入、积极拓展海外市场，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品降价风险；海外市场拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险等。

中心思想

短期业绩承压，长期战略聚焦海外与研发

普门科技2025年及2026年Q1业绩受集采降价、招投标放缓等因素影响，营业收入和净利润均出现下滑，国内业务短期承压。
海外市场表现亮眼，2025年国际业务收入同比增长16.93%，公司持续推进本土化营销和服务能力建设，成为业绩增长的主要驱动力。
公司持续加大研发投入（2025年研发费用率22.03%），在化学发光、皮肤医美等领域取得积极进展，为未来增长奠定基础。

盈利能力阶段性下滑，但海外扩张与产品迭代支撑长期价值

2025年销售毛利率和净利率分别下降4.0和12.64个百分点，主要受产品降价及期间费用（销售、研发）增加影响。
尽管短期盈利承压，公司通过推出全系列分析仪、获得多项注册证（107项电化学发光试剂证、红蓝光治疗仪、脱毛仪FDA认证等），巩固技术护城河。
预计2026-2028年归母净利润将恢复增长（CAGR约14%），当前估值处于合理区间，维持“买入”评级。

主要内容

业绩概览：公司业绩短期下滑

2025全年公司实现营业收入10.38亿元（同比-9.60%），归母净利润1.84亿元（-46.66%），扣非净利润1.63亿元（-50.31%）。2026年Q1营收2.60亿元（+20.94%），但归母净利润0.32亿元（-39.49%）。业绩下滑主要受集采降价等因素影响。

业务分拆：国内业务承压，海外市场增长良好

治疗与康复类业务

2025年实现收入2.38亿元（+8.13%），其中医用产品1.82亿元（-8.02%），家用产品0.56亿元（+150.26%），家用产品高速增长。

体外诊断类业务

2025年收入7.78亿元（-14.67%），主要受国内集采和招投标放缓影响。

区域市场分析

国内市场收入5.80亿元（-23.56%），国际市场收入4.35亿元（+16.93%）。公司通过本土化营销和服务运营，海外业务保持良好增长态势。

财务分析：盈利能力下降，研发投入持续加大

毛利率与净利率

2025年销售毛利率63.21%（-4.00pct），销售净利率17.23%（-12.64pct），受产品降价影响。

费用率变化

销售费用率17.96%（+4.65pct），管理费用率7.09%（+1.08pct），研发费用率22.03%（+4.48pct），财务费用率-1.53%（+2.30pct）。公司持续加大销售和研发投入，在化学发光、皮肤医美领域取得进展，累计获得107项电化学发光试剂注册证，两款红蓝光治疗仪获国内二类注册，半导体激光脱毛仪获美国FDA认证。

投资建议与风险提示

预计2026-2028年归母净利润分别为1.91/2.25/2.69亿元，对应EPS 0.45/0.52/0.63元，PE 27.29/23.22/19.37倍。维持“买入”评级。风险包括产品降价、海外市场拓展不及预期、市场竞争加剧等。

总结

业绩短期承压，海外与研发构筑长期成长动能

普门科技2025年业绩受国内政策和竞争影响出现下滑，但海外业务表现强劲（同比+16.93%）且家用产品增速亮眼（+150.26%）。公司持续加大研发投入，化学发光和医美领域产品线不断丰富，技术壁垒持续提升。虽然盈利能力短期下降，但预计随着海外市场扩张和新产品放量，2026-2028年归母净利润将恢复增长。当前估值水平合理，维持“买入”评级。

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