常规业务高增长，新兴业务各有突破-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　凯莱英(002821)

　　事件：凯莱英发布2023年半年报。公司2023年上半年实现收入46.22亿元（同比-8.33%），归母净利润16.86亿元（同比-3.09%），扣非归母净利润15.68亿元（同比-7.72%）。

　　点评：

　　常规业务持续高增长，大订单交付减少影响期间费用率。受大订单交付进入末期，金额减少所致，2023H1收入及利润增速均有所下降，2023H1，剔除大订单后，实现收入26.77亿元（同比+33.27%），公司常规业务继续保持稳定增长。利润率方面，公司2023H1综合毛利率53.07%（同比+6.05pp），归母净利率为36.49%（同比+1.97pp），扣非归母净利率为33.92%（同比+0.22pp），汇兑损益及商业化大订单毛利率较高拉高了综合毛利率；费用率方面，公司2023H1期间费用率为13.08%(+5.87pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.77%(+0.76pp)/7.25%(+0.64pp)/7.00%(+1.78pp)/-2.94%(+2.69pp)，公司积极投入新兴业务及研发平台建设，提升研发费用率；汇率波动导致的汇兑损益导致财务费用率同比上升；收入方面大订单交付减少则导致期间费用率同比有所上升。

　　保持小分子CDMO业务优势，新兴业务各有突破。2023H1，小分子CDMO业务实现收入40.87亿元（同比-11.99%），剔除大订单后实现21.42亿元（同比+32.96%）；其中临床阶段实现8.59亿元（同比-11.21%），确认项目276个（同比+52个）；商业化阶段实现32.27亿元（同比-12.20%），确认项目34个。在新兴业务领域，2023H1共实现收入5.31亿元（同比+34.89%）；其中化学大分子业务收入同比增长29.58%，承接新项目45项，临床II期之后的项目合计24项，公司加快多肽CDMO产能建设，预计2024H1固相合成总产能将超过1WL；临床研究服务收入同比增长26.59%，新签署151个项目，在执行375个项目（II期及以后127个）；制剂业务收入同比增长34.63%，在执行订单120个，2023H1完成项目43个；生物大分子业务同比增长160.85%，在手订单43个（包括14个IND、1个BLA）；合成生物技术共新接订单70多个。

　　发力市场拓展，扩大服务群体，在手订单保障发展。分地区来看，2023H1公司实现美国市场收入33.48亿元，剔除大订单后为14.04亿元（同比+44.77%）；亚太（除中国大陆）收入同比+48.56%，国内收入7.66亿元（同比+10.15%）。分客户来看，公司2023H1实现大制药公司收入31.14亿元，剔除大订单后为11.69亿元（同比+74.14%）；实现中小制药公司收入15.08亿元（同比+12.75%）。综合来看，公司依旧保持在海外市场及大客户的服务深度及服务优势，且同时积极拓展中小客户，2023H1实现订单客户增长21.21%，活跃客户超1100家。在公司积极的市场拓展下，截止至2023年8月29日，公司在手订单总额达9.1亿美元（不包括已确认收入订单），持续保障未来发展。

　　盈利预测：我们预计2023-2025年公司营业收入为94.87/106.43/137.13亿元，同比增长-7.5%/12.2%/28.8%；归母净利润分别为21.69/21.37/28.35亿元，同比增长-34.3%/-1.5%/32.7%，对应2023-2025年PE分别为22/23/17倍。

　　风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

# 中心思想
## 常规业务稳健增长与新兴业务突破
凯莱英2023年上半年业绩报告显示，公司常规业务持续高增长，但受大订单交付减少影响，整体收入和利润增速有所下降。同时，公司在新兴业务领域取得显著突破，为未来发展注入新动力。
## 市场拓展与订单保障
公司积极拓展市场，扩大服务群体，尤其是在海外市场和大客户方面保持优势。截至2023年8月29日，公司在手订单充足，为未来发展提供有力保障。

# 主要内容
## 公司经营情况
*   **常规业务高增长，费用率受影响：**
    *   2023年上半年，公司实现收入46.22亿元（同比-8.33%），归母净利润16.86亿元（同比-3.09%）。
    *   剔除大订单影响后，收入同比增长33.27%，表明常规业务保持稳健增长。
    *   期间费用率上升5.87个百分点，主要由于研发投入增加和汇率波动。
*   **CDMO业务优势与新兴业务突破：**
    *   小分子CDMO业务收入40.87亿元（同比-11.99%），剔除大订单后同比增长32.96%。
    *   新兴业务收入同比增长34.89%，其中化学大分子、临床研究服务、制剂和生物大分子业务均实现显著增长。
    *   合成生物技术新接订单70多个。
*   **市场拓展与客户增长：**
    *   美国市场收入同比增长44.77%（剔除大订单后），亚太地区收入同比增长48.56%，国内收入同比增长10.15%。
    *   大制药公司收入同比增长74.14%（剔除大订单后），中小制药公司收入同比增长12.75%。
    *   订单客户增长21.21%，活跃客户超过1100家。
*   **在手订单充足：**
    *   截至2023年8月29日，公司在手订单总额达9.1亿美元（不包括已确认收入订单）。
*   **盈利预测：**
    *   预计2023-2025年营业收入分别为94.87/106.43/137.13亿元，同比增长-7.5%/12.2%/28.8%。
    *   预计归母净利润分别为21.69/21.37/28.35亿元，同比增长-34.3%/-1.5%/32.7%，对应2023-2025年PE分别为22/23/17倍。
*   **风险因素：**
    *   行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

# 总结
凯莱英2023年上半年业绩受到大订单减少的影响，但常规业务依然保持了强劲的增长势头。新兴业务的快速发展为公司带来了新的增长点。公司积极拓展市场，客户数量持续增加，在手订单充足，为未来的业绩增长奠定了坚实基础。考虑到行业竞争、政策变动等风险因素，投资者应保持谨慎。

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