业务开拓期利润受挫，新签项目增长迅速-摩熵咨询(原药融咨询)

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AI精读报告

报告摘要

　　奥浦迈(688293)

　　事项：

　　公司发布中报，上半年实现营收1.44亿元（+18.44%），实现归母净利润2413.81万元（-36.29%），扣非后归母净利润为1673.73万元（-43.50%）。公司公布期中分红预案，每10股派现2.20元（含税）。

　　平安观点：

　　Q2海外培养基业务结算较少，费用投入加大

　　公司Q2单季实现营收6390.15万元（+19.82%），其中海外收入约1240万元（根据公司一季报，Q1海外收入为3280.51元），国内收入约5150万元（Q1约4691万元）。推测Q2海外培养基业务结算较少，导致Q2收入环比略有下降。

　　Q2单季度毛利率为52.42%（同比-4.38pct，环比-13.59pct）。推测毛利率的下降与两个因素有关：（1）低毛利率的CDMO业务收入占比增加；（2）培养基业务中，高毛利率的海外业务Q2收入占比偏低。

　　费用率方面，Q2单季度销售费用率为11.80%（同比+3.68pct），主要系国内外推广力度加大；管理费用率为33.70%（同比+14.26pct），主要系股权激励摊销、追加海外高等级员工以及CDMO基地调试期间的费用；研发费用率为11.96%（-8.62pct）。阶段性的毛利率下降叠加费用率上升，影响了Q2的利润率。

　　新签项目维持高增长，业务开拓顺利

　　公司正处于密集投入期，在增加投入的同时，新签项目端也给出了明显积极的回应。24H1公司培养基新签46个项目，相比23年底项目数+27%，其中，中后期项目（临床2期-商业化）新签或孵化13个，相比23年底项目数+31%。在国内外药品创新整体景气度不高的背景下，公司新签项目的持续、高速增长从侧面印证了公司产品的受认可程度，以

　　及公司业务开拓整体较为顺利。

　　维持“推荐”评级。考虑到公司中后期项目推进节奏及投入期销售、管理费用上升速度，调整2024-2026年EPS预测为0.58、0.95、1.38元（原2024-2026年EPS预测为0.75、1.32、2.04元）。公司新增项目增长迅速，国内外开拓顺利，待项目推进后需求有望显著增加，确保中长期业绩增长，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）下游需求不足风险；2）客户药物上市变更进度不及预期；3）新产品研发进度不及预期；4）海外拓展进度不及预期风险。

# 中心思想

*   **业绩短期承压：** 奥浦迈2024年中报显示，公司营收增长但利润下滑，主要受海外培养基业务结算和费用投入增加影响。
*   **业务增长强劲：** 公司新签项目数量大幅增长，尤其是在国内外药品创新整体景气度不高的情况下，显示出公司产品的市场认可度。
*   **维持推荐评级：** 尽管下调了盈利预测，但考虑到公司项目推进顺利和长期增长潜力，维持“推荐”评级。

# 主要内容

## 公司业绩与盈利能力分析

*   **营收增长，利润下滑：** 公司上半年营收1.44亿元，同比增长18.44%，但归母净利润2413.81万元，同比下降36.29%。
*   **Q2业绩分析：** Q2单季度营收6390.15万元，同比增长19.82%，但毛利率下降，销售和管理费用率上升，影响了利润率。毛利率下降可能与CDMO业务占比增加和海外业务收入占比偏低有关。

## 新签项目与业务拓展

*   **新签项目高增长：** 上半年新签培养基项目46个，较2023年底增长27%，中后期项目增长31%。
*   **业务拓展顺利：** 在国内外药品创新整体景气度不高的背景下，公司新签项目的持续高速增长，表明公司产品受到市场认可。

## 盈利预测与投资评级

*   **盈利预测调整：** 考虑到项目推进节奏和费用上升，下调2024-2026年EPS预测至0.58、0.95、1.38元。
*   **维持推荐评级：** 尽管下调盈利预测，但考虑到公司新增项目增长迅速，国内外业务拓展顺利，维持“推荐”评级。

## 资产负债表分析

*   **资产结构：** 流动资产主要由现金构成，非流动资产主要为其他非流动资产。
*   **负债情况：** 资产负债率较低，财务风险可控。

## 利润表分析

*   **收入与成本：** 营业收入预计持续增长，营业成本也相应增加。
*   **费用控制：** 管理费用和研发费用占比较高，需要关注费用控制。

## 现金流量表分析

*   **经营活动现金流：** 经营活动现金流稳定，但需关注营运资金变动。
*   **投资活动现金流：** 投资活动现金流出较多，主要用于资本支出和长期投资。

# 总结

奥浦迈公司2024年中报显示，公司正处于业务开拓期，虽然短期内利润受到费用投入和海外业务结算的影响，但新签项目数量的快速增长表明公司产品具有较强的市场竞争力。平安证券维持对奥浦迈的“推荐”评级，认为公司在中长期内具有良好的增长潜力，但同时也提示了下游需求、客户药物上市进度、新产品研发和海外拓展等方面的风险。

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