调研分析报告：中药为基，创新引领

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# 中药生产：众生药业(002317)调研分析报告

**分析师：李琳琳 登记编码：S0730511010010**

## 中心思想

本报告对众生药业(002317)进行了调研分析，核心观点如下：

*   **中成药业务稳健，创新药管线潜力巨大：** 众生药业以中成药为核心业务基础，同时积极推进创新药管线，尤其在呼吸系统疾病领域具备先发优势。
*   **维持“买入”评级：** 考虑到公司在呼吸类创新药领域的先发优势和未来增长潜力，维持对众生药业“买入”的投资评级。

## 主要内容

### 1. 公司简介

*   众生药业始创于1979年，是一家产品覆盖眼科、心脑血管、呼吸等重大疾病领域的制药企业。
*   截至2022年7月27日，公司实际控制人为张玉冲，直接及间接控制公司22.75%的表决权。

### 2. 2022年上半年公司主营业务经营稳健

*   2022年上半年，公司实现营业收入13.26亿元，同比增长9.57%；实现归母净利润2.02亿元，同比下滑29.73%。
*   扣非后归母净利润同比减少的主要原因是股份支付费用及增加研发投入。
*   中成药上半年实现营业收入8.53亿元，较上年同期增长8.8%；化学药实现营业收入3.70亿元，较上年同期略微下降0.7%。
*   2022年上半年公司毛利率为66.11%，较上年同期下滑了1.85个百分点，主要来自于原材料涨价，集采下化药毛利率的下降。

### 3. 中成药是公司核心业务基础和重要的增长来源

*   **中成药占比高：** 中成药是公司核心业务基础，近三年来在公司主营业务收入中的占比均在5成以上。
*   **主要产品分析：** 公司的中成药产品主要包括复方血栓通系列，脑栓通胶囊、众生丸等。2021年合计销售额突破12亿元。
*   **复方血栓通系列：** 2021年在公立医疗机构和实体药店两大终端中实现销售收入约9.1亿元；在国内公立医疗机构的占有率达到81.78%，在实体药店的占有率为96.01%。
*   **脑栓通胶囊：** 2021年，脑栓通胶囊的销售额为2.65亿元，同比增长25.53%。
*   **市场前景：** 考虑到心脑血管疾病属于长期用药的慢性病，人们往往倾向于选择疗效好并且温和的中成药，中成药在治疗心脑血管疾病领域发挥着重要的作用。

### 4. 创新药引领公司未来发展

*   **创新药布局：** 公司创新药管线主要集中在呼吸、肿瘤以及非酒精性脂肪肝炎三大领域。

#### 4.1. 呼吸系统创新药研发进展

##### 4.1.1. 1273项目进展

*   ZSP1273片是全球同靶点唯一正在开展Ⅲ期临床研究的潜在best-in-class药物，主要用于预防和治疗甲型流感及人禽流感。
*   目前1273片的国内研究正处于Ⅲ期临床研究中，已有部分受试者入组，预计2022年末III期临床试验的入组有望完成。
*   ZSP1273片已于今年3月收到美国食品药品管理局签发的药物临床试验批准通知书，同意ZSP1273片在美国开展临床试验。

##### 4.1.2. 1603项目进展

*   ZSP1603是众生睿创研发的用于治疗特发性肺纤维化（IPF）及晚期复发性、难治性或转移性实体瘤的化学药一类创新药物。
*   目前1603正处于Ib/IIa期临床研究，一旦开发成功，将为IPF的临床治疗提供更多的治疗选择，满足患者的临床治疗需求。

##### 4.1.3. 新冠小分子口服药RAY1216项目研发进展

*   RAY1216是公司旗下子公司众生睿创布局的新冠小分子口服药。
*   目前，RAY1216片的Ⅰ期临床试验，已按临床研究计划完成全部受试者的入组和临床观察，试验结果显示安全性和药代动力学特性良好，达到预期研究目的。

#### 4.2. 公司 NASH领域创新药研发进展

*   公司布局治疗非酒精性脂肪肝炎一类创新药时间较早，针对非酒精性脂肪肝炎病因复杂多样、病程较长的特点，公司布局了五个治疗非酒精性脂肪肝炎小分子创新药。
*   ZSP1601片已完成Ib/IIa期临床试验，顶线(TopLine)数据初步分析表明，ZSP1601对于NASH患者具有较好的安全性和药代动力学特性。

#### 4.3. 肿瘤创新药物研发进展

*   用于治疗肝癌、胃癌等恶性肿瘤的一类创新药ZSP1241、用于治疗恶性肿瘤的一类创新药ZSP1602两个创新药肿瘤项目进展顺利，目前正开展Ⅰ期临床试验。

### 5. 盈利预测

*   预计公司2022年每股收益0.47元，2023年0.54元，2024年0.62元，对应8月18日收盘14.83元，2022年、2023年、2024年市盈率分别为31.55倍，27.46倍和23.92倍。

### 6. 风险提示

*   集采价格降幅超预期，疫情发展超于预期，创新药研发紧密度低于预期

## 总结

*   **核心业务稳健增长：** 众生药业以中成药为核心业务，复方血栓通和脑栓通等产品市场表现良好，为公司提供了稳定的现金流。
*   **创新药研发前景广阔：** 公司在呼吸系统、NASH和肿瘤等领域积极布局创新药研发，多个项目处于临床试验阶段，有望成为公司未来业绩增长的新引擎。
*   **投资评级：** 考虑到公司在呼吸类创新药领域的先发优势，维持对公司“买入”的投资评级。