公司点评报告：未来业绩稳步增长可期-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　东阿阿胶(000423)

　　投资要点：

　　公司是国内最大的阿胶生产企业，隶属于华润集团，主要从事阿胶及系列产品的研发与销售。核心产品为东阿阿胶块，复方阿胶浆、桃花姬阿胶膏、阿胶速溶粉以及“皇家围场1619”等。1月18日，公司发布2024年业绩预告，预计实现归母净利润15-16亿元，同比增长30%-39%；实现扣非净利润14-15亿元，同比增长29%-39%。

　　阿胶块是公司主要的收入和利润来源，未来收入将保持稳定增长态势；复方阿胶浆是公司的第二大品种，作为气血双补独家品种，在品牌建设以及功效应用方面，具备天然的独特优势，公司近年来通过不断强化研发以及临床学术投入，高效助力复方阿胶浆自身核心竞争力。未来，在医疗市场中，相关研究结果将成为强有力的数据支撑，有助于复方阿胶浆学术成果的推广，以丰富其在相关领域的循证医学依据，拓展复方阿胶浆的临床应用范围与人群。”桃花姬”阿胶糕是东阿阿胶健康消费品领域的核心品牌，目前公司聚焦快消品思路创新打造，推动其从区域性品牌向全国性品牌迈进。未来，公司将持续开展数字化战役、原点市场以及中心城市战役、代言人整合营销战役、品牌品类规划战役，以山东市场为圆心向全国拓展，通过签约实力派明星代言，配合多媒体+高频次覆盖重点市场，深化动销和终端渗透，融合品牌共建、资源置换与终端活动承接，实现其由区域性品牌向全国头部健康养颜零食品牌的构建。阿胶粉公司近年来开发的新品种。2023年，阿胶粉收入规模破亿，未来通过“品牌+数字化”的双轮驱动业务模式对阿胶粉客户群全面拉新，最大效率占领用户心智，持续开拓滋补需求新用户；“皇家围场1619”以男性滋补第一品牌为愿景，建立品牌差异化认知和产品矩阵，占位补肾功能市场，致力于为消费者提供专业的男士滋补健康解决方案。

　　公司近年来融入国家大健康发展战略，夯实基石消费者护城河，通过品牌唤醒，巩固“滋补国宝东阿阿胶”顶流品牌；通过品牌焕新，打造国潮新品牌；构建药品+健康消费品“双轮驱动”业务模式，相互协同赋能；依托“一中心”“三高地”布局研发，开拓新品类、新产品、新功效、新人群，通过差异化创新，构建技术壁垒；围绕大健康拓展新赛道，引进新产品，寻求外延发展新机遇，24年业绩增长超出预期。根据公司披露的投资者关系记录，2024年前三季度，公司阿胶块收入同比增长约10%，收入占比近45%；复方阿胶浆收入同比增长接近50%，收入占比30%以上；桃花姬收入同比增长约20%，收入占比约10%；阿胶粉收入同比大幅增长约150%，收入占比约3%。

　　2025年1月10日，公司发布第一期限制性股票激励计划（草案修订稿），业绩考核指标包括：1）2025-2027年净资产收益率分别不低于11.50%、12.00%、12.50%；2）归母净利润以2023年度作为基期，2025-2027年复合增长率不低于15%，对应年度归母净利润绝对值分别为15.22亿元、17.50亿元、20.13亿元；3）经济增加值改善值（ΔEVA）2025-2027年分别大于0；4）完成集团公司下发的产业链相关任务。股权激励方案的落地有助于公司稳定核心团队，保持高质发展。

　　预计公司2024年，2025年，2026年每股收益分别为2.38元，2.79元和3.47元，对应1月23日收盘价60.29元，市盈率分别为25.49倍，21.81倍和17.53倍，给予公司“买入”的投资评级。

　　风险提示：宏观经济系统性风险，市场营销销低于预期风险，原材料波动风险，行业监管政策风险等

中心思想

业绩强劲增长，未来发展可期

东阿阿胶作为国内阿胶行业的领军企业，在华润集团的领导下，展现出强劲的业绩增长势头。公司2024年业绩预告显示，归母净利润预计同比增长30%-39%，扣非净利润同比增长29%-39%，远超市场预期。分析师基于此，预测公司未来几年每股收益将持续增长，并首次给予“买入”投资评级，表明对公司未来业绩稳步增长的强烈信心。

“双轮驱动”战略引领，多产品线协同发展

公司成功构建了“药品+健康消费品”双轮驱动的业务模式，通过品牌唤醒与焕新，巩固“滋补国宝”形象并打造国潮新品牌。在核心产品方面，阿胶块保持稳定增长，复方阿胶浆作为独家品种实现高速增长，桃花姬阿胶糕、阿胶粉等健康消费品也通过数字化营销和市场拓展实现快速放量。此外，股权激励计划的落地，将进一步稳定核心团队，为公司高质量发展提供长效机制。

主要内容

2024年业绩表现与核心产品线分析

业绩预告超预期与增长驱动

东阿阿胶于2025年1月18日发布2024年业绩预告，预计实现归母净利润15-16亿元，同比增长30%-39%；实现扣非净利润14-15亿元，同比增长29%-39%。这一表现显著超出市场预期，主要得益于公司核心产品线的协同发力及市场策略的有效执行。根据2024年前三季度数据，公司阿胶块收入同比增长约10%，占比近45%；复方阿胶浆收入同比增长接近50%，占比30%以上；桃花姬收入同比增长约20%，占比约10%；阿胶粉收入同比大幅增长约150%，占比约3%。

多元化产品策略与市场拓展

公司围绕核心产品和新兴品类，制定了清晰的市场策略：

东阿阿胶块：作为公司主要的收入和利润来源，预计未来收入将保持稳定增长态势。
复方阿胶浆：作为公司的第二大品种和气血双补独家品种，公司通过强化研发和临床学术投入，提升其核心竞争力，并计划通过相关研究结果拓展其在医疗市场的临床应用范围与人群。
桃花姬阿胶糕：作为健康消费品领域的核心品牌，公司聚焦快消品思路进行创新打造，通过数字化战役、原点市场及中心城市战役、代言人整合营销等策略，推动其从区域性品牌向全国头部健康养颜零食品牌迈进。
阿胶粉：作为近年来开发的新品种，2023年收入规模已破亿。公司计划通过“品牌+数字化”双轮驱动模式，全面拉新客户群，持续开拓滋补需求新用户。
“皇家围场1619”：以男性滋补第一品牌为愿景，致力于建立品牌差异化认知和产品矩阵，占位补肾功能市场，为消费者提供专业的男士滋补健康解决方案。

战略布局与未来增长动力

“双轮驱动”业务模式与品牌建设

公司积极融入国家大健康发展战略，构建“药品+健康消费品”双轮驱动的业务模式，实现相互协同赋能。在品牌建设方面，公司通过品牌唤醒，巩固“滋补国宝东阿阿胶”的顶流品牌地位；同时通过品牌焕新，打造国潮新品牌，以适应市场变化和消费者需求。

研发创新与外延发展机遇

东阿阿胶依托“一中心”“三高地”的研发布局，致力于开拓新品类、新产品、新功效、新人群，通过差异化创新构建技术壁垒。此外，公司围绕大健康领域积极拓展新赛道，引进新产品，寻求外延发展新机遇，为长期增长注入活力。

股权激励计划助力高质量发展

2025年1月10日，公司发布第一期限制性股票激励计划（草案修订稿），设定了2025-2027年净资产收益率、归母净利润复合增长率（不低于15%）、经济增加值改善值（ΔEVA）等多项业绩考核指标。该股权激励方案的落地，将有效稳定核心团队，激发员工积极性，确保公司未来业绩的持续高质量增长。

财务预测与投资评级

分析师预计公司2024年、2025年、2026年每股收益分别为2.38元、2.79元和3.47元。基于2025年1月23日收盘价60.29元，对应市盈率分别为25.49倍、21.81倍和17.53倍。鉴于公司稳健的业绩增长和清晰的战略规划，分析师首次给予公司“买入”的投资评级。同时，报告提示了宏观经济系统性风险、市场营销低于预期风险、原材料波动风险以及行业监管政策风险。

总结

东阿阿胶作为国内阿胶行业的龙头企业，在华润集团的战略引领下，通过“药品+健康消费品”双轮驱动的业务模式，实现了2024年业绩的强劲增长，归母净利润和扣非净利润均实现30%左右的同比增长。公司在阿胶块、复方阿胶浆、桃花姬、阿胶粉等核心产品线上均展现出明确的增长策略和市场拓展潜力，并通过数字化营销、品牌焕新和研发创新不断巩固市场地位。股权激励计划的实施，进一步为公司未来高质量发展提供了制度保障。分析师对公司未来业绩增长充满信心，并给予“买入”评级，预计公司将持续保持稳健的盈利能力和市场竞争力。

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