化工行业深度报告：光伏玻璃产能密集待投，纯碱需求将超预期增长

中心思想

纯碱市场供需趋紧，景气度有望提升

• 预计2021-2022年纯碱行业新增产能有限，而下游玻璃行业（尤其是浮法玻璃和光伏玻璃）需求强劲增长，将导致纯碱市场供需关系进一步趋紧。
• 纯碱价格有望持续上涨，行业景气度预计将开启高景气行情。

光伏玻璃扩产驱动纯碱需求超预期增长

• 浮法玻璃行业持续高景气，预计2021年将拉动重质纯碱需求52.47万吨。
• 光伏玻璃产能密集投产，政策限制放开，预计2021年将至少带动重质纯碱需求30万吨以上，远期（2021-2022年）乐观情况下可带来438-584万吨的重质纯碱需求增量，成为纯碱需求增长的主要驱动力。

主要内容

纯碱生产工艺与市场格局

• 生产方法多样，氨碱法与联碱法为主流
  • 纯碱（碳酸钠）是最基础的化工原料之一，主要用于平板玻璃、玻璃制品和陶瓷釉的生产，也广泛用于生活洗涤、酸类中和及食品加工等。
  • 纯碱生产工艺主要为氨碱法、联碱法和天然碱法，其中氨碱法和联碱法分别占比49%和45%。
  • 氨碱法生产规模大，但会排放大量废液、废渣；联碱法生产的纯碱质量高、污染少，但投资成本较高；天然碱法具有绿色环保、低能耗、低成本的特点，但需依托天然碱矿或碱湖资源。
  • 重质纯碱主要用于平板玻璃和光伏玻璃生产，轻质纯碱的下游应用较为分散。
• 中国纯碱消费量全球居首，需求增速放缓但总量仍增
  • 中国是全球最大的纯碱消费国，2019年纯碱表观消费量为2,678.77万吨（同比+8.28%）。
  • 2020年受新冠疫情影响，纯碱表观消费量略降至2,658.84万吨（同比-0.74%），但基本接近疫情前水平。
  • 近年来受海外需求减弱和国内需求回升影响，纯碱出口量有所下降。

玻璃行业景气带动纯碱需求增长

浮法玻璃及光伏玻璃新增产能投产有望大幅提振纯碱需求

• 浮法玻璃下游需求以建筑业为主
  • 纯碱是玻璃的主要原材料之一，单吨玻璃约消耗0.2吨纯碱。
  • 浮法玻璃下游主要应用于建筑行业（约占总需求的75%），其次是汽车产业（约占15%）和电子及太阳能产业（约占10%）。
• 供给侧改革与房地产景气推动浮法玻璃价格上行
  • 2009-2014年浮法玻璃产线大规模投产导致行业产能过剩。
  • 2015年起，国家出台一系列供给侧改革政策，限制新增产能并淘汰落后产能。
  • 2016年以来，受房地产景气上行（房屋竣工面积和商品房销售面积持续高位）提振，浮法玻璃需求增加，叠加去产能政策，浮法玻璃价格持续上行，厂家盈利能力不断改善。
• 疫情后浮法玻璃行业维持高景气
  • 2020年1-3月，受疫情影响，下游建筑行业开工停滞，浮法玻璃终端需求寡淡，库存攀升。
  • 2020年4月起，国内疫情受控，经济复苏政策出台，建筑工地全面复工赶产，大幅提振平板玻璃需求。
  • 供需错配导致玻璃库存去化，浮法玻璃价格在2020年底报109.15元/重量箱，创历史新高，带动重质纯碱价格同步上涨。
• 浮法玻璃高景气将持续拉动纯碱需求
  • 2015年以来，房屋新开工面积逐年上升，年均复合增速达7.76%，预计2021-2022年房屋竣工面积仍将维持高位，支撑浮法玻璃需求。
  • 截至2021年2月5日，浮法玻璃生产线开工数处于历史高位。
  • 2018年以来，每年浮法玻璃复产产能均大于冷修产能，预计2021年浮法玻璃价格仍能维持较高水平。
  • 预计2021年浮法玻璃新建及复产产能将为纯碱行业贡献52.47万吨新增重质纯碱需求。

2021年光伏玻璃有望开启投产新周期，或将大幅带动纯碱需求增长

• 光伏玻璃作为光伏组件关键原料，需求持续增长
  • 光伏玻璃（超白玻璃）是晶硅光伏组件生产的必备材料，主要作用是保护太阳能电池基体。
  • 双玻组件因其更好的保护性和双面光电转换能力，渗透率大幅提升，进一步提高了对光伏玻璃的需求量。
• 政策松动与扩产潮推动光伏玻璃产能释放
  • 2020年光伏玻璃因供不应求导致价格大幅上涨，侵蚀下游组件厂商利润。
  • 2020年12月，工信部政策松动，光伏压延玻璃项目可不制定产能置换方案，但需召开听证会并公告项目信息，且建成后企业承诺不生产建筑玻璃。
  • 政策放开后，多家光伏玻璃企业纷纷宣布扩产计划。
  • 根据不完全统计，2021年全国有望新增光伏玻璃产能15,700t/d，主要集中在下半年投产，保守测算将至少带动30万吨以上的重质纯碱需求。
  • 乐观情况下，2021-2022年期间，预计新增光伏玻璃产能60,000-80,000 t/d，远期有望带来438-584万吨重质纯碱需求增量。

纯碱新增产能有限，行业景气度有望提升

• 纯碱产能扩张放缓，供需趋于紧平衡
  • 2008年后，纯碱行业产能扩张过快、需求增速下降，叠加环保政策趋严，国家出台准入条件限制产能高速增长。
  • 近年来纯碱产能水平维持在3,000万吨左右，2020年纯碱产能为3,317万吨，产量2,759万吨，产量/表观消费量为104%，行业已基本处于供需紧平衡状态。
• 2021-2022年新增产能有限，供需缺口或将出现
  • 2021年预计将有60万吨纯碱新增产能投产，同时连云港碱业将淘汰130万吨产能，净减少70万吨。
  • 2022年纯碱行业共计将新增产能140万吨/年。
  • 综合浮法玻璃和光伏玻璃需求增长，预计2021年纯碱表观消费量至少达2,741.31万吨，纯碱行业供需紧平衡情况将进一步加剧。
  • 若2021-2022年所有光伏玻璃新增产能可顺利投产，预计2022年纯碱表观消费量将至少达3,149.31万吨。而同期纯碱产量保守估计为3,102.30万吨（按90%开工率），纯碱行业将处于供不应求格局。
• 纯碱价格有望持续上涨，相关企业受益
  • 预计2021-2022年纯碱行业将开启高景气行情，2022年纯碱年均价有望维持在2,000元/吨以上。
  • 三友化工（权益产能286万吨）、云图控股（60万吨）、和邦生物（120万吨）、山东海化（300万吨）和华昌化工（70万吨）等纯碱生产企业将充分受益于纯碱价格上涨。

风险提示

• 宏观经济复苏不及预期。
• 下游需求大幅下滑。
• 安全环保生产风险。

总结

本报告深入分析了纯碱行业的市场供需状况及未来发展趋势。核心观点是，在2021-2022年期间，由于纯碱新增产能有限，而下游浮法玻璃和光伏玻璃行业需求强劲增长，纯碱市场将面临供需紧平衡甚至供不应求的局面。特别是光伏玻璃产能的密集投产，在政策限制放开后，将成为纯碱需求超预期增长的主要驱动力。预计纯碱价格将持续上涨，行业景气度有望进入高景气周期，相关纯碱生产企业将显著受益。同时，报告也提示了宏观经济复苏不及预期、下游需求下滑以及安全环保生产等潜在风险。