化工行业研究周报：MDI、纯碱价格上涨

中心思想

市场概览与行业评级

本周化工行业整体表现积极，基础化工板块跑赢大盘，但行业评级维持“中性”。报告指出，MDI和纯碱价格显著上涨是本周市场亮点。WTI油价小幅下跌，而多种重点化工产品价格呈现分化走势。在细分领域，磷肥、纯碱、磷化工及磷酸盐等子行业涨幅居前，显示出结构性景气。

重点产品价格动态与投资策略

报告详细跟踪了268种化工产品和47种价差，其中115种产品价格上涨，25种价差上涨。MDI和纯碱因供需紧张和检修支撑而价格上扬，乙二醇受港口库存减少和下游需求良好推动。投资策略上，报告建议关注全球供给恢复背景下外需受益的化纤、农药产业链，以及国产替代加速的新材料公司，并长期看好细分领域龙头企业。

主要内容

板块表现与估值分析

基础化工板块跑赢大盘

本周（截至2021年7月18日），基础化工板块较上周上涨1.81%，跑赢沪深300指数（上涨0.5%）1.31个百分点，在所有板块中涨幅位居第9位。在申万分类下，基础化工子行业中涨幅较大的包括：磷肥（24.47%）、纯碱（19.36%）、磷化工及磷酸盐（15.57%）、涤纶（14.05%）和维纶（10.84%）。

个股涨跌幅与板块估值

本周基础化工板块涨幅前十的个股包括沧州大化（41.34%）、云天化（28.75%）、嘉澳环保（26.70%）等，主要集中在磷肥、纯碱等景气子行业。跌幅前十的个股则包括科恒股份（-17.67%）、星源材质（-15.59%）等。从估值来看，本周基础化工板块的PB为3.78倍，PE为32.44倍，均高于全部A股的PB（1.90倍）和PE（17.63倍）。

核心产品价格变动与供需驱动因素

重点产品价格与价差监测概况

本周跟踪的268种化工产品中，115种产品价格环比上涨，47种下跌，106种持平。在47种价差中，25种环比上涨，17种下跌，4种持平。

产品涨跌幅前十

本周化工产品涨幅前五的子行业及产品包括：黄磷（26.3%）、丁二烯（21.9%）、盐酸（19.2%）、三聚氰胺（18.6%）、软泡聚醚（17.6%）。跌幅前五的产品包括：醋酸（-9.4%）、醋酸酐（-9.3%）、黄玉米-国内均价（-7.6%）、液体蛋氨酸（-6.9%）、高密短丝级浆粕（-6.3%）。

重点跟踪产品供需分析

• MDI： 纯MDI周涨幅9.1%，聚合MDI维持不变。国内场内货源略显紧张，贸易商心态谨慎，低价消失。下游部分进仓气氛好转，但对反弹后价格仍以刚需采购为主。氨纶行业高盈利支撑低库存，对高价氨纶仍有需求。浆料等市场需求启动缓慢，但成交氛围已有所好转。供应端，上海亨斯迈二期逐步重启，日本东曹装置重启，欧洲亨斯迈装置重启推迟，陶氏美国装置开工低位，德国科思创检修后负荷尚未开启，整体供应存在增量预期。
• 纯碱： 轻质纯碱周涨幅7.9%，重质纯碱周涨幅2.7%。本周中盐昆山、山东海天等多家企业装置停机检修，杭州龙山、云南大为继续停车，加之个别企业低产，导致整体纯碱企业检修集中，对市场支撑较强。轻碱贸易商及终端用户库存不高，拿货积极性增强。重碱下游个别玻璃厂复产点火拉动需求。整体来看，纯碱下游需求表现良好。截至第28周，国内纯碱总产能3406万吨，运行产能2294万吨，开工率67.36%。
• 乙二醇： 周涨幅6.3%。供应端，华东港口库存减少，国内装置检修重启频繁，煤制产量增加，整体开工处于偏低水平，供应暂无压力。远期来看，新装置投产较多，供应压力仍明显。需求端，下游聚酯企业去库存良好，整体运行负荷上调，需求表现尚可。本周企业平均开工率约66.34%。
• 三聚氰胺： 周涨幅18.6%。供应面，三胺市场整体开工率提升至7成，但受前期待发订单较多影响，货紧局面未改，供需面利好支撑强劲。需求方面，下游刚需采购占主导，开工不高，拿货积极性一般，内贸需求有限，出口仍是支撑行情的主要因素。
• PVC： 电石法PVC周涨幅1.1%，乙烯法PVC周涨幅1.1%。本周滨州正海、伊东东兴装置停车，内蒙古晨宏力、康宁化学开工率较低，其他个别企业低产。整体行业总产能146.5万吨/年，有效运行产能94.9万吨，周产量预计1.79万吨，行业开工率63.82%。下游手套制品行业开工维持3成左右，大盘料下游制品开工一般，部分行业进入淡季，刚需采购为主。
• 粘胶： 周涨幅0.4%。粘胶短纤市场供应水平较上周有所增加，行业开工率为66.36%。下游人棉纱市场重心向上靠拢，部分厂家报盘上移，但高价成交不理想。
• VA： 周跌幅2.5%。VA厂家装置正常运行，产量稳定，库存充足。新和成VA油装置计划7月初检修10周，巴斯夫维A 500 Plus延长检修至7-9月。需求端，非洲猪瘟蔓延导致养殖行业亏损，饲料添加剂VA需求大大减弱，终端用户多随用随买，市场备货少。
• 蛋氨酸： 固体蛋氨酸周跌幅1.7%，液体周跌幅6.9%。希杰马来西亚蛋氨酸工厂6月中旬至8月初检修，预计6-7月进口量下降50%。新和成蛋氨酸计划6月下旬检修一个月。厂家和下游库存充足，市场整体需求一般，终端以刚需采购为主。
• TDI： 周涨幅2.5%。国内市场供量变化不大，山东检修装置仍停车，新疆装置检修即将结束。终端原料库存充裕，相关产品大涨限制了TDI需求。
• 氨纶： 周涨幅1.4%。本周氨纶行业开工8-9成左右，大厂装置多高开至9成或满开。下游包纱、织造市场开工率在4-8成不等，整体需求尚可。
• 尿素： 周涨幅3.4%。供应方面，本周国内日均产量15.77万吨，环比增加0.35万吨，日产15.95万吨，开工率74.66%。需求方面，国内北方夏季肥需求基本扫尾，需求减弱。印度RCF发布新一轮尿素进口招标，支撑市场。
• DMF： 周涨幅1.0%。目前DMF供方货源总量有所增加，各厂库存压力可控，个别仍低，报盘重心稳定。场内价格重心大幅上移，主力工厂装置开工平稳，库存压力暂弱，成本压力持续增加，利润空间压缩，采购心态有限。
• 醋酸： 周跌幅9.4%。本周醋酸整体开工较上周小幅下探3.60%，开工率为75.45%。龙宇检修延迟，延长周中减量运行，供应面呈现小幅缺口。下游买涨不买跌心态，整体拿货情况平淡。

化纤产品价格

粘胶短纤1.5D报价12850元/吨，上涨0.4%；粘胶长丝120D报价38000元/吨，上涨2.7%。氨纶40D报价75000元/吨，上涨1.4%。内盘PTA报价5120元/吨，上涨7.6%；江浙涤纶短纤报价7030元/吨，上涨0.4%；涤纶POY150D报价7775元/吨，上涨0.3%。腈纶短纤1.5D报价18700元/吨，上涨1.1%。

农化产品价格

尿素（华鲁恒升小颗粒）报价2760元/吨，上涨3.4%。磷酸一铵（宏达化工颗粒55%）报价2800元/吨，维持不变；磷酸二铵（贵州-瓮福集团64%褐色）报价3000元/吨，维持不变。氯化钾（青海盐湖60%晶体）报价2770元/吨，维持不变；硫酸钾（新疆罗布泊51%粉）报价4000元，维持不变。华东草甘膦报价50000元/吨，维持不变；草铵膦市场价23.50万元/吨，上涨4.4%。华东纯吡啶报价22000元/吨，维持不变；吡虫啉市场价150000元/吨，上涨7.1%。代森锰锌报价22000元/吨，维持不变。

聚氨酯及塑料产品价格

华东纯MDI报价24000元/吨，上涨9.1%；华东聚合MDI报价21200元/吨，维持不变。华东TDI报价14100元/吨，上涨2.5%。1800分子量华东PTMEG报价38000元/吨，维持不变。华东环氧丙烷报价17300元/吨，上涨13.1%。上海拜耳PC报价34500元/吨，下跌1.4%。

纯碱、氯碱产品价格

华东电石法PVC报价9163元/吨，上涨1.1%；华东乙烯法PVC报价9500元/吨，上涨1.1%。轻质纯碱报价2050元/吨，上涨7.9%；重质纯碱报价2250元/吨，上涨2.7%。

橡胶产品价格

上海市场天然橡胶报价13050元/吨，上涨1.2%。华东市场丁苯橡胶报价14375元/吨，上涨9.1%。山东市场顺丁橡胶报价14500元/吨，上涨12.8%。东营炭黑报价7600元/吨，维持不变。促进剂NS报价2.15万元/吨，维持不变；促进剂CZ报价2.15万元/吨，维持不变。

钛白粉产品价格

攀钢钛业钛精矿报价2500元/吨，维持不变。四川龙蟒钛白粉报价21400元/吨，维持不变。

制冷剂产品价格

浙江低端R22报价15000元/吨，下跌3.2%。华东R134a报价22000元/吨，维持不变。浙江高端R125报价27000元/吨，维持不变。浙江低端R32报价12000元/吨，维持不变。江苏低端R410a报价19500元/吨，维持不变。

有机硅及其他产品价格

华东DMC报价30500元/吨，维持不变。分散黑ECT300%报价23.0元/公斤，维持不变；活性黑WNN200%报价20.0元/公斤，维持不变。

龙头企业业绩与发展展望

重点公司最新观点

• 万华化学： 2020年营收734.33亿元，同比增长7.9%；净利润100.41亿元，同比下降0.9%。三大业务板块销量均同比增长，Q4聚氨酯及石化板块涨幅超预期。
• 华鲁恒升： 2020年营收131.15亿元，同比下降7.58%；归母净利润17.98亿元，同比下降26.70%。疫情和三季度停产影响业绩，Q4回升明显。公司运营高效，荆州基地打开成长空间。
• 新和成： 2020年营收103.14亿元，同比增长34.64%；归母净利润35.64亿元，同比增长64.59%。蛋氨酸二期和黑龙江一期项目投产，Q4收入接近历史高位。蛋氨酸和己二腈是未来增长点，预计现有项目完全投产后收入有望达180亿元。
• 扬农化工： 2020年营收98.31亿元，同比增长12.98%；归母净利润12.10亿元，同比增长3.41%。公司以量补价，销售规模显著提升。优嘉三期、沈阳科创氟环唑新增产能释放，四期项目快速跟进，新品产业化奠定长期成长基础。
• 万润股份： 2020年营收29.18亿元，同比增长1.67%；归母净利润5.05亿元，同比下降0.39%。全年收入利润前低后高，疫情影响消退。OLED板块表现亮眼，二期沸石项目转固，国六标准推行有望带动环保材料放量。
• 新宙邦： 2020年营收29.61亿元，同比增长27.37%；归母净利润5.18亿元，同比增长59.29%。为满足市场需求，公司拟投资5.25亿元建设1.59万吨高端氟精细化工品和3万吨锂电电解液项目，预计达产后贡献收入21.18亿元，利润2.84亿元。
• 硅宝科技： 2020年营收15.24亿元，同比增长49.66%；归母净利润2.01亿元，同比增长52.98%。受益于地产竣工大年，建筑密封胶市场复苏。公司作为国内一线龙头，市场份额提升空间大，工业胶进口替代市场广阔。
• 东材科技： 国内绝缘材料龙头，光学膜和电子树脂是未来发展重点。光学膜收入盈利持续提升，收购胜通光科并扩产后总产能10万吨，有望贡献15亿收入1.5亿净利润。5G时代电子树脂需求增长，拟扩产特种树脂和环氧树脂，有望贡献22亿收入1.6亿净利润。
• 三友化工： 2020年营收177.8亿元，同比下滑13.33%；归母净利润7.17亿元，同比增长5%。公司是国内纯碱和粘胶短纤双龙头，疫情影响下凭借成本优势保持较高开工率。经济企稳回升，行业景气复苏时龙头盈利能力将大幅提升。
• 华峰化学： 2020年营收147.24亿元，同比增长6.81%；归母净利润22.79亿元，同比增长23.77%。公司年产氨纶近18万吨，位居全球第二、中国第一。子公司华峰新材具备年产42万吨聚氨酯原液、54万吨己二酸的生产能力，均为全球第一，并正在扩建新生产线。公司聚焦聚氨酯产业链发展，打造一体化运营体系。

行业动态与战略布局

重点行业新闻

• 索尔维收购拜耳种子包衣剂业务： 索尔维于2021年7月1日完成对拜耳全球种子包衣剂业务的收购，进一步加强其在生物基种子处理领域的产品组合。
• 东方雨虹投资VAE乳液及VAEP胶粉项目： 东方雨虹拟投资25亿元在江苏扬州化学工业园区建设40万吨/年乙烯-醋酸乙烯共聚物胶粘剂（VAE乳液）和10万吨/年乙烯-醋酸乙烯共聚物可再分散性乳胶粉（VAEP胶粉）等项目。
• 天津南港工业区海水淡化项目启动： 先达（天津）海水资源开发有限公司天津南港工业区海水淡化及综合利用一体化（30万吨示范）项目正式启动，将为园区提供工业水主水源，并产生显著环保效益。
• 先正达收购巴西农业投入品分销商： 先正达公司宣布收购巴西马托格罗索州的农业投入品分销商Dipagro，以确保农民在农业增长显著地区获得更多技术和服务。
• 安道麦2021年半年度盈利预测： 安道麦预计2021年第二季度以美元计算的销售额同比增长超过18%，上半年以美元计算的销售额预计同比增长16%，主要得益于所有主要区域销量的强劲增长。

细分领域投资机会与风险提示

投资观点及建议

1. 外需受益产业链： 预计全球化工品供给逐步恢复，价格走势将分化。看好外需受益的化纤、农药产业链。化纤产业链重点推荐粘胶短纤龙头三友化工。农化产业链推荐产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的扬农化工、利尔化学，并关注制剂企业安道麦、利民股份和广信股份。
2. 国产替代新材料： 国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势。继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。柴油车国六推行致沸石需求高增长，OLED业务进入业绩释放期，推荐万润股份。
3. 长期看好细分龙头： 长期看好万华化学、华鲁恒升、新和成等细分领域龙头企业。

风险提示

油价大幅波动；重大安全事故；环保政策的不确定性。

总结

本周化工行业整体呈现结构性景气，基础化工板块表现优于大盘，其中磷肥、纯碱等子行业涨幅显著。MDI和纯碱价格因供需紧张和检修支撑而上涨，乙二醇也因港口库存减少和下游需求良好而价格上扬。报告详细分析了重点化工产品的价格变动及其背后的供需驱动因素，揭示了市场动态。在投资策略上，建议关注全球供给恢复背景下外需受益的化纤、农药产业链，国产替代加速的新材料公司，并长期看好万华化学、华鲁恒升、新和成等细分领域龙头企业。同时，报告也提示了油价波动、安全事故和环保政策不确定性等潜在风险。