基础化工行业研究：市场大幅向上，再谈轮胎、优质小盘股、氟化工预期差-摩熵咨询(原药融咨询)

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AI精读报告

报告摘要

　　我们在春节那周周报重点提示“当下是优质中小盘买点”，假期最后一天公开电话会重点推荐优质中小盘标的，但本周路演下来，市场依然存在预期差，部分机构担心小盘股港股化，我们认为中小盘中存在优质的成长股，且由于节前无差别持续大幅下跌，已经错杀，且当前安全垫高，值得配置。关于轮胎，我们近期连续开了四场电话会阐述预期差，但在路演过程中依然发现市场存在预期差，一是景气度预期差，市场从23Q3开始担心景气度向下，但我们不这么认为，在出海加速提升全球市占率大趋势下，行业景气度有持续超预期的可能；二是估值预期差，不同轮胎企业所处的阶段不同，估值有所不同；三是关于海外是否卷，基于订单情况，在投资久期内海外卷的概率不大。关于氟化工，预期差主要在估值，我们的理解其估值体系和传统周期股有所不同；另外，其投资思路也跟传统周期股有所不同。投资方向上，短期我们继续看好优质中小盘和轮胎标的，中期看好轮胎和顺周期。再谈谈行业边际变化，关于AI行业，本周发生了诸多边际变化，其中有两个事件值得重点关注，一是英伟达四季度营收、利润、一季度指引均超预期，这进一步增强了市场信心，黄仁勋称生成式人工智能已触及“引爆点”，CFO称下一代产品的市场需求远超过供给；二是手机圈、PC圈加码AI，比如：OPPO和魅族双双宣布将加码AI、微软2024年中旬将会先推以AI PC为主的Windows11更新版，往后看，我们认为“卖铲”端最为确定，业绩兑现概率更高，沿着这个维度建议重点关注AI材料。

　　关于机器人行业，马斯克当地时间21日在社交媒体平台X发文称，人工智能初创公司xAI将在两周后发布GrokV1.5聊天机器人，建议继续关注行业的边际变化。

　　关于基础化工行业，大众汽车集团计划到2030年将其电池电动汽车（BEV）车型中的所有移动空调热泵转换为二氧化碳（R744），除此之外，我们还观察到氟化工、MDI、钛白粉涨价，建议重点关注氟化工投资机会。

　　市场表现方面，本周市场强势向上，其中申万化工指数上涨5.1%，跑赢沪深300指数1.39%。标的方面，AI及前期超跌的中小盘标的表现亮眼。估值层面，当下板块估值安全垫高，具体来说，基础化工板块PB历史分位数为6%，PE历史分位数为42%。

　　本周大事件

　　大事件一：英伟达四季度营收、利润、一季度指引均超预期，2024全财年营收增长126%，黄仁勋称生成式人工智能已触及“引爆点”，CFO称下一代产品的市场需求远超过供给；股价盘后先跌4%，后转涨、一度涨超9%。

　　大事件二：农历新年刚开工，手机圈正式打响AI战。2月18日上午，OPPO和魅族双双宣布将加码AI，2月23日小米召开了小米14Ultra系列产品发布会，加码AI手机。

　　大事件三：供应链指出，微软Windows12预计2025年才问世，2024年中旬，将会先推以AI PC为主的Windows11更新版，并将与高通在Windows on ARM及英特尔的x86系统整合，在2024年台北国际电脑展（Computex）亮相。

　　大事件四：财联社2月22日电，马斯克当地时间21日在社交媒体平台X发文称，人工智能初创公司xAI将在两周后发布Grok V1.5聊天机器人，“目前还远非完美，但会迅速改进”。

　　大事件五：今年央企负责人业绩考核指标有望于近期落地，其中将增加市值管理考核相关指标，并按“一企一策”进行设计。

　　投资组合推荐

　　通用股份、沃特股份、中旗股份、宝丰能源、万华化学

　　风险提示

　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

# 中心思想

## 市场预期差与投资机会

*   **优质中小盘的错杀与配置价值：** 市场对中小盘股存在港股化的担忧，但报告认为优质中小盘成长股被错杀，当前安全垫高，值得配置。
*   **轮胎行业景气度与估值预期差：** 市场对轮胎行业景气度存在向下预期，但报告认为出海加速提升全球市占率的大趋势下，行业景气度可能持续超预期，且不同轮胎企业估值有所不同。
*   **氟化工估值体系的特殊性：** 氟化工的估值体系和传统周期股不同，投资思路也应有所区别。

# 主要内容

## 一、本周市场回顾

*   本周布伦特原油期货结算均价为82.84美元/桶，环比上涨0.3美元/桶，或0.37%。
*   本周WTI期货结算均价77.7美元/桶，环比下跌0.03美元/桶，或-0.03%。
*   本周基础化工板块跑赢指数1.39%，石化板块跑赢指数1.74%。
*   申万化工指数上涨5.1%，跑赢沪深300指数1.39%。
*   涨幅最大的三个子行业分别为炭黑（15.53%）、涂料油墨（15.1%）、膜材料（11.92%）。
*   基础化工板块PB历史分位数为6%，PE历史分位数为42%，估值安全垫高。

## 二、国金大化工团队近期观点

*   **轮胎：** 节后开工向好，行业高景气有望延续。全钢胎和半钢胎开工率环比大幅提高，但同比有所降低。国内外需求持续复苏，海外市场消费降级可能推动国内龙头企业出海布局超预期。天然橡胶和合成橡胶价格均有上涨。
*   **金禾实业：** 甜味剂市场较为疲软。三氯蔗糖市场未起波澜，价格低位震荡。安赛蜜市场供需面僵持博弈，市场按兵不动。甲乙基麦芽酚市场弱稳整理，存让利情绪。
*   **浙江龙盛：** 成本支撑不减，分散染料市场重心暂稳。分散黑ECT300%市场均价持平。下游及终端企业亦恢复开工，但市场实际订单下达不足，整体购销气氛仍旧低迷。
*   **胜华新材：** 碳酸二甲酯节后市场恢复缓慢，价格低位运行。供需双方交投仍平淡为主，刚需拿货模式难改。
*   **万华化学：** MDI市场推涨上行，后市市场价格偏强整理。聚合MDI和纯MDI市场均价均有所上涨。
*   **合盛硅业、新安股份：** 有机硅市场看涨情绪浓厚，长期情况还需不断关注消耗端的需求情况。有机硅DMC主流报价有所上涨。
*   **滨化股份：** 环氧丙烷市场持续下滑，后市市场震荡运行。环氧丙烷成本端整体支撑一般。
*   **永太科技、多氟多：** 六氟磷酸锂价格主稳运行，后市价格将持稳。原料端成交价格较上周基本持平，六氟企业现行外采压力较为稳定。
*   **天赐材料、新宙邦：** 电解液价格暂稳，后市价格暂稳。原料市场价格平稳，原料企业涨价情绪较为强烈。
*   **远兴能源、中盐化工：** 纯碱市场价格持续下滑，后市纯碱市场行情预期仍以下行为主。国内纯碱厂家基本正常生产，整体供应量较前期相比上涨明显。
*   **扬农化工：** 菊酯需求热度下降，后市价格暂稳观望为主。联苯菊酯市场需求热度下降，价格走跌。氯氰菊酯市场行情一般，价格企稳运行。
*   **广信股份：** 邻对硝价格大稳小动，敌草隆价格小幅下调。敌草隆市场弱势运行，价格小幅下调。对硝基氯化苯成本端支撑走强，企业成本压力增加，推涨价格。草铵膦需求疲软，价格下跌。
*   **沧州大化、万华化学：** TDI市场价格上涨，预计节后TDI市场或挺价运行为主。供方大厂执行价格上调，TDI市场挺价运行。
*   **康达新材：** 环氧树脂市场重心拉涨，双酚A市场重心上移。环氧树脂市场重心拉涨，原料双酚A重心坚挺拉涨。
*   **钛白粉：** 钛白粉部分企业宣涨，业者信心有所提振。钛白粉企业自身拉涨意愿较强，价格执涨也尚在进行当中。
*   **新和成：** VA平稳，VE平稳。维生素E和维生素A市场行情较之春节前一周运行较平稳。
*   **神马股份：** 市场持续拉涨。PA66市场均价有所上涨，己二酸市场区间上涨，成本端支撑强劲。
*   **华鲁恒升：** 煤炭价格维持相对平稳，合成氨先跌后涨，尿素运行略有提升。多数煤化工产品小幅波动为主，尿素价格略有提升。
*   **宝丰能源：** 焦煤、焦炭价格略微调整，烯烃盈利基本平稳。焦煤、焦炭价格变动相对较小，烯烃方面，聚丙烯价格本周价格提升约100元/吨。

## 三、本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化

*   本周化工产品价格上涨前五位为硫酸(13.51%)、硫磺(12.78%)、三聚氰胺(10.29%)、甲醛(8.7%)、环己酮(7.11%)。
*   本周化工产品价格下跌前五位为液氯(-13.33%)、盐酸(-7.46%)、液化气(-6.53%)、醋酸酐(-5.98%)、轻质纯碱(-5.38%)。
*   本周化工产品价差上涨前五位为合成氨价差(92.98%)、煤头尿素价差(26.37%)、TDI价差(21.43%)、聚合MDI价差(16.25%)、ABS价差(15.29%)。
*   本周化工产品价差下跌前五位为丙烯-丙烷(-11.19%)、聚丙烯-丙烯(-9.46%)、纯碱价差(-8.16%)、PET价差(-7.56%)、DAP价差(-2%)。

## 四、本周行业重要信息汇总

*   **工业领域“双碳”标准体系建设指南印发：** 旨在到2030年形成完善的碳达峰碳中和标准体系，涵盖石化化工等行业。
*   **成品油调价今年首次搁浅：** 国际油价波动不大，汽、柴油价格不作调整。
*   **我科学家合成出新核素锇-160和钨-156：** 揭示了中子数为82的壳效应在极端缺中子核素中增强的现象。
*   **100亿布局，国家能源集团成立新公司：** 在宁夏宁东能源化工基地成立西部能源投资有限公司，推动基地高质量发展。
*   **本田CR-V氢燃料电池车将于2024年上市：** 本田首款在北美市场引入氢燃料电池技术的量产车型。

## 五、风险提示

*   国内外需求下滑
*   原油价格剧烈波动
*   国际政策变动影响产业布局

# 总结

## 市场机会与风险并存

本周化工市场综述显示，市场对中小盘股和轮胎行业存在预期差，可能带来投资机会。AI行业和机器人行业也出现了一些边际变化，值得关注。然而，国内外需求下滑、原油价格剧烈波动和国际政策变动等风险因素仍然存在，投资者需要谨慎评估。

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