拟定增收购威高普瑞，产品+渠道珠联璧合-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　威高血净(603014)

　　2025年10月31日，公司发布增发初次预案。公司拟发行股份购买威高股份、威海盛熙和威海瑞明持有的威高普瑞（标的公司）100%股权，发行股份价格为31.29元/股。

　　事件点评

　　公司经营质地优异，技术优势领先。1）公司是国内血液净化领域的平台型龙头，产品矩阵完善，核心产品市占率位居行业第一。2）公司掌握血液透析器关键制膜技术和生产工艺，是中国血液净化行业中较早在血液透析用中空纤维膜技术上取得突破的国产厂商之一，也是国内较早拥有中空纤维膜纳米级侧壁孔结构测定等关键技术的厂商。3）公司自主研发的血液透析器系列产品在关键性能指标上接近、达到或超过国外领先厂商主流产品。

　　威高普瑞客户盈利能力优秀，资源及渠道优势明显。1）威高普瑞主营预灌封给药系统及自动安全给药系统等医药包材的研发、生产与销售。2023-2025H1年威高普瑞实现净利润4.90/5.85/3.27亿元，盈利能力优秀。2）2022-2024年，威高普瑞预灌封产品在国内市场行业中排名第一。3）威高普瑞已与国内外众多知名生物制药企业建立长期稳定的合作关系，客户覆盖生物药、疫苗等多个领域，积累了丰富的客户资源。

　　“公司（产品）+威高普瑞（渠道）”，共同开拓生物制药上游市场。1）本次交易完成后，公司合并范围内的总资产、净资产、营业收入及净利润等主要财务数据预计将有所增长。2）公司已基于自身技术平台完成了生物制药滤器产品的技术研发与产品试制。威高普瑞拥有丰富的生物制药领域客户储备，双方在技术、产品和销售渠道等方面的协同为开拓滤器等生物制药上游业务奠定了坚实基础。3）随生物药行业的快速发展，生物制药上游产品市场需求随之增长，市场前景广阔，且国产化率有待提高。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们看好公司长期发展，在不考虑筹划阶段的并购下，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.83、5.32、5.86亿元，分别同比+7.55%、+10.13%、+10.13%，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　产品研发进度不及预期；竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。

中心思想

收购威高普瑞：强化血液净化龙头地位，开拓生物制药上游新增长极

本报告的核心观点认为，威高血净通过发行股份收购威高普瑞100%股权，是一次具有高度战略协同价值的资产整合。一方面，威高普瑞作为国内预灌封给药系统领域的龙头企业，拥有卓越的盈利能力（2023-2025H1净利润分别为4.90/5.85/3.27亿元）及丰富的生物制药客户资源，其渠道优势可直接赋能威高血净正在试制的生物制药滤器产品。另一方面，威高血净自身在血液透析领域凭借领先的制膜技术和完善的產品矩阵（核心产品市占率第一）已建立稳固的竞争壁垒。本次交易预计将增厚公司合并报表的总资产、净资产及净利润，并在技术、产品与销售渠道上形成协同效应，共同开拓生物制药上游这一国产化率尚低、市场前景广阔的新市场，为长期成长打开空间。

财务稳健与增长预期：主业盈利能力稳固，并购协同有望带来增量

尽管公司2023-2024年营业收入增长率较低（分别为3.09%和2.03%），但归母净利润表现稳健，2024年实现4.49亿元，净利率维持在12.5%的高位。根据盈利预测，若不考虑并购，预计2025-2027年归母净利润分别同比增长7.55%、10.13%、10.13%，显示出内生长性。而收购威高普瑞后，考虑到标的公司2023年净利润4.90亿元（已接近母公司2024年净利润水平），合并后营收与利润规模将显著扩大。更重要的是，双方在生物制药上游业务上的协同，有望打破目前公司收入增长相对平缓的格局，借助威高普瑞的渠道优势，将公司已研发完成的滤器产品快速推向市场，从而打开第二增长曲线。

主要内容

事件简述：发行股份收购威高普瑞100%股权

2025年10月31日，公司发布增发预案，拟以31.29元/股的价格发行股份，购买威高股份、威海盛熙和威海瑞明持有的威高普瑞100%股权。该交易是公司向生物制药上游领域延伸的关键战略举措，标的公司主营预灌封给药系统及自动安全给药系统等医药包材。

事件点评：三大核心论据支撑收购逻辑

公司经营质地优异，技术优势领先

血液净化平台型龙头：公司产品矩阵完善，核心产品市占率位居行业第一。
关键技术突破：是国内较早在血液透析用中空纤维膜技术上取得突破的国产厂商，并拥有纳米级侧壁孔结构测定等核心技术。
性能对标国际：自主研发的血液透析器在关键性能指标上接近、达到或超过国外领先厂商主流产品，具备进口替代实力。

威高普瑞客户盈利能力优秀，资源及渠道优势明显

盈利数据强劲：2023-2025H1年实现净利润4.90/5.85/3.27亿元，净利率水平突出。
市场地位稳固：2022-2024年，预灌封产品在国内市场行业中排名第一。
客户储备丰富：已与国内外众多知名生物制药企业建立长期稳定合作关系，覆盖生物药、疫苗等多个领域，为协同销售奠定基础。

“公司（产品）+威高普瑞（渠道）”，共同开拓生物制药上游市场

财务层面增厚：交易完成后，合并范围的总资产、净资产、营业收入及净利润预计将有所增长。
技术协同：公司已基于自身技术平台完成生物制药滤器产品的研发与试制，威高普瑞拥有丰富的生物制药客户储备，二者在技术、产品和销售渠道上高度互补，为滤器等上游业务开拓提供坚实基础。
市场空间广阔：随着生物药行业快速发展，生物制药上游产品需求增长，且国产化率有待提高，公司有望凭借协同优势抢占市场份额。

盈利预测、估值与评级

在不考虑筹划阶段的并购下，基于公司现有血液净化主业，预计2025-2027年归母净利润分别为4.83/5.32/5.86亿元，同比分别增长+7.55%/+10.13%/+10.13%。考虑到公司技术优势及并购带来的协同潜力，维持“买入”评级。

风险提示

产品研发进度不及预期；
竞争加剧导致净利率下滑风险；
市场推广不及预期风险；
并购整合可能带来的不确定性。

附录：三张报表预测摘要

报告提供2022-2027E的详细财务预测，关键数据包括：

营业收入：2025E为3,833百万元，预计2026/2027年增速回升至9.65%/9.32%。
归母净利润：2025E为483百万元，2027E增至586百万元。
核心财务指标：毛利率维持在40%以上；净利率从2024年的12.5%逐步提升至2027年的12.8%；资产负债率持续下降，从2024年的19.93%降至2027年的18.50%，财务结构稳健。

总结

本次报告围绕威高血净收购威高普瑞这一事件，系统阐述了其战略价值与基本面支撑。威高血净作为国内血液净化领域的技术龙头，凭借领先的制膜技术与完善的产品矩阵，已奠定稳固的行业地位。而威高普瑞作为预灌封给药系统领域的隐形冠军，盈利能力强劲（三年净利润合计超14亿元），且积累了大量生物制药客户资源。此次收购的核心亮点在于“产品+渠道”的深度协同——公司正在试制的生物制药滤器产品，可借助威高普瑞的现有客户网络快速实现商业化，从而切入国产化率较低的生物制药上游市场，打开第二成长曲线。

从财务数据看，公司主营业务在2023-2024年增速放缓，但盈利能力保持稳健（净利率12.5%，ROE约8%）。收购完成后，标的公司收入和利润的并表将显著增强公司规模，且协同效应有望推动公司整体营收增速提升至双位数。结合市场广阔的前景和较低的国产替代率，本次交易具备较强的逻辑自洽性和成长价值。报告维持“买入”评级，体现了对公司长期发展前景的积极预期。

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