基础化工行业研究：磷矿的几问几答：磷矿资源属性持续凸显

中心思想

磷矿资源价值重估与产业升级

本报告核心观点指出，磷矿的资源属性正持续凸显，其长期投资价值显著。在全球及中国磷矿资源面临可持续性挑战、品质下降和供给受限等多重因素影响下，磷矿的价值中枢有望稳步提升。

产业链一体化与新能源驱动

磷矿行业正经历深刻的结构性调整，新能源产业的崛起为磷矿带来了新的需求增量，并深刻改变了磷化工产业链的利润分配格局，使得上游资源环节的价值被重新认知。同时，国内外磷化工产业正加速向一体化布局发展，资源优势成为企业构建核心竞争力的关键。因此，报告建议投资者重点关注拥有丰富磷矿资源、具备一体化布局能力的企业。

主要内容

磷矿资源供需格局与品质挑战

• 磷矿储量与可持续性： 从全球视角看，中国磷矿储量约32亿吨，位居全球第二，但面对庞大的下游需求，其短期充裕性相对有限。2021年数据显示，中国磷矿的可开采年限仅约30多年，远低于全球平均的300多年，表明长期高负荷开采的持续性不足。同时，美国、俄罗斯等传统磷矿生产国已出现产量缩减趋势，进一步印证了资源枯竭的压力。
• 磷矿品质与有效供给： 中国磷矿整体品位偏低，全球仅约20%品位低于29.8%的磷矿来自中国，而全球主要磷矿生产集中在31.5%-33.4%的高品位区间。相比之下，摩洛哥OCP等新兴磷资源供给国拥有高品位、低开采成本的露天矿，具备显著资源优势。中国磷矿品位下行趋势已显现，高品位磷矿相对稀缺，自2021年以来，湖北省高品位磷矿2%品位差对应的价格差异已由20元/吨提升至70元/吨，品位下降无形中抬升了磷矿的价格中枢。
• 有效产能与产量限制： 尽管中国磷矿名义产能庞大，但实际具有开采价值的磷矿占比下降，且从名义产能到有效产量的影响因素增多。井下作业多、矿山安全检修、区域安全检查等因素对正常施工产生影响。国家持续对小规模矿山进行出清和整治，并对矿石出坑实施监管和指标限制，导致产能释放受限。频繁出台的矿山安全治理政策（如湖北、贵州）不仅影响短期生产节奏，也大幅提升了不合规企业的生产成本。综合来看，中国磷矿长期并不充裕，其储量、品质和历史开采基础已难以满足持续增长的化肥、工业及新能源需求。

磷矿价格上涨的深层动因与长期趋势

• 磷化工行业区域结构性调整： 磷矿作为磷化工产业链的源头，其导引作用日益突出。过去磷矿价格低位运行和污染治理监管有限，导致小规模单环节化工企业得以生存。然而，磷矿价值量相对较低，单纯外售经济价值有限（高品位磷矿价格仅300-400元/吨）。随着磷污染治理要求（如矿山回填、磷石膏处理）的提升，环保成本增加，行业规范化发展促使具有资金、技术和产业链优势的企业获得更多支持。
• 新能源需求与产业链一体化： 新能源产业的兴起提升了磷化工的发展定位，磷矿成为产磷大省进行产业布局的基础，多数引入新能源相关企业时要求配套磷矿上游资源。这促使更多省份开启产业链一体化建设，提升磷矿就地转化率。例如，贵州省2021年9月要求磷矿就地转化率2025年提升至80%以上，并采取招标形式销售。云南省磷矿企业（如云天化）暂停对外销售原矿，导致省内供给不足，价格高于湖北、四川。这种区域性政策和企业策略导致磷矿省际流通量明显减少，无上游资源配套的小规模磷化工企业面临采购困难，进而推高磷矿价格。
• 高品质磷矿供给下行与价格中枢提升： 历史上的“采富弃贫”现象导致磷矿品位下降，高品位磷矿稀缺。井下开采成本相同，但低品位矿石盈利能力差，且需选矿，进一步抬高成本。自2020年以来，湖北省高品位磷矿2%品位差对应的价格差异已由20元/吨提升至70元/吨，品位下降无形中抬升了磷矿的价格中枢。磷矿价格自2021年以来累计上涨140%以上，2022年上涨37%。短期上涨受产业链库存低位、年初复工不顺导致产量受限以及下游农业刚性需求支撑。长期来看，新增磷矿建设周期长（技改2年，新矿3-5年），大规模释放预计2024年前后，且新增产能多配套下游产业链一体化，市场流通货源补充有限。国家管制加大、规范化开采降低产能弹性、省际流通减少、品位下行抬升生产成本等因素共同作用，使得磷矿价格中枢提升成为长期趋势。

新能源需求对磷矿市场的深远影响

• 新能源补充需求与市场占比： 磷产业链已深度参与新能源领域，磷酸铁锂（正极材料）和六氟磷酸锂（电解质）的需求增长，带动上游磷酸、黄磷及最终磷矿的需求。全球磷矿约80%用于磷肥，中国磷肥及饲料添加剂占3/4，传统需求趋于平稳。新能源领域需求基数虽小但增速快，形成显著的边际需求变化。根据测算，2025年磷酸铁锂和六氟磷酸锂合计对磷矿需求约788万吨，占整体磷矿需求约8%；至2030年，新能源材料对磷矿需求预计将超过1500万吨，若无大规模投产，需求占比将达到15%。
• 产业链利润重构与核心竞争力： 新能源材料的发展不仅带来长期需求增量，更带动了行业整体竞争优势的重新划分。多类型企业（包括磷矿、磷肥、正极材料、钛白粉企业）正向磷酸铁环节交汇，意向产能已超600万吨。在激烈的市场竞争中，成本控制成为核心，而原料自给和产业链多元化配套是实现成本优化的关键。自上而下的产业链延伸（从磷矿到下游产品）在磷化工复杂产业链中形成更顺畅的竞争优势。产业链利润将重新分配，上游磷矿、黄磷等环节的盈利能力更为稳定，且在产业链价值分配中趋于中枢提升。新能源需求的释放，实质上促进了对上游磷资源环节的价值发现，资源和技术壁垒将持续构筑利润空间。

全球磷化工格局演变与资源主导地位

• 磷化工产业链的复杂性与贸易角色： 磷化工产业链兼具资源和化工属性，其复杂性体现在全球磷肥需求分布均匀，但产能多依托资源分布建设。产业链涉及热法和湿法两条路线，湿法工艺需大量硫酸，磷铵生产需合成氨，硫、氨的布局极大影响磷铵生产成本和竞争优势。磷矿本身售价低（磷肥售价的1/4-1/3），但运费成本基本一致，因此磷矿并不适合作为主要的贸易品种，其贸易量将逐步减少，更多充当全球贸易的补充角色。无论是老牌还是新型磷化工国家，磷矿贸易量均经历先升后降趋势，自加工占比提升（如摩洛哥OCP）。
• 政策限制与资源为王： 2022年以来，全球化肥贸易格局受局部冲突、能源价格高企、疫情影响，运输受限，供给短缺，价格大幅上行。中国为保障国内供应，自2021年四季度实施法检政策，磷肥出口量大幅回落（春耕期间仅占10%，淡季回归至20%），进一步加剧了全球磷肥供给问题。短期看，磷化工供给受资源端布局、原料供给问题和出口限制影响，价格维持高位。但从长期来看，资源属性的全球化产品价值中枢将不断提升。由于资源分布问题，资源品难以分散布局，资源获取成为核心竞争力。摩洛哥OCP等新兴磷化工集团通过与他国及企业合作，使其磷矿定价更趋市场化，有望带动全球磷矿资源价格中枢提升。

投资策略：聚焦资源优势与一体化布局

• 磷矿资源属性提升： 磷矿的资源属性正不断增强，未来产业链盈利分配中上游资源端的比重有望加大。中国磷矿资源充裕度已明显达不到全球平均水平，且品位持续下行。
• 一体化布局优势： 国内外磷产业链一体化趋势强化，新增矿山产能多配套下游加工环节，导致市场流通货源供给不足。新能源需求促进了上游资源的价值发现，在市场竞争加剧阶段，上游资源配套优势将凸显，带动产业链利润再分配。
• 投资建议： 建议投资者关注磷矿资源丰富、产能大、品质优异的企业；通过磷矿注入或探矿权转采矿权提升资源配套的企业；以及有持续新增产能、提升磷矿自给能力或加大下游延伸产业链布局空间的企业。
• 重点关注企业： 现有磷矿产能较多的生产企业包括云天化（1450万吨磷矿产能）、中毅达（瓮福集团750万吨磷矿产能）、兴发集团（415万吨磷矿产能）、川发龙蟒（365万吨磷矿产能）等；未来新增磷矿产能较多的生产企业如川恒股份、司尔特等。