氟化工行业研究框架：新老需求共振，行业景气上行

　　核心观点 　　氟化工产品种类众多，我国已成为全球最大氟化工产销国。氟化工产品和材料品种众多，一般具有稳定性好的特点，被广为应用。经多年发展，我国氟化工行业实现了由“跟跑”、“陪跑”向“领跑”的转变，现已成为全球最大的氟化工生产和消费国。 　　萤石或迎价值重估，电子级氢氟酸国产替代加速。上游资源端，萤石是氟化工产业链的起点，也是现代工业氟元素的主要来源，被多国列为战略性资源。我国为萤石主要产销国，2021年以占全球13%的萤石储量贡献了63%的产量，储采比严重失衡，面临储量减少和资源品位下降的局面。为加强萤石资源保护，我国对萤石开发要求日益严格，未来供给增量或将有限。而需求端，制冷剂等传统需求景气复苏，PVDF等新能源领域的新增需求保持高增，供需格局优化下，萤石或迎价值重估。中游产品端，无水氢氟酸是重要的氟化工中间体，占萤石需求的一半以上。近年来我国无水氢氟酸产能稳步提升，从2017年的202.9万吨增长到2021年的252.9万吨，CAGR为5.7%。电子级氢氟酸主要用于光伏和集成电路领域，纯度从低到高分为G1-G5五个等级。此前我国G5级产品多数依赖进口，目前国产电子级氢氟酸品质提升显著，多家国内厂商的电子级氢氟酸已达G5级别，未来国产替代有望加速。 　　氟化工传统领域景气度有所复苏。制冷剂和氟化铝为传统氟化工产品。制冷剂方面，含氟制冷剂可以分为四代，其中一代已彻底淘汰，二代制冷剂的主要用途已经转为含氟化学品的原材料，四代制冷剂成本较高，推广尚需时日。三代制冷剂HFCs将成为未来我国主流制冷剂。随着《基加利修正案》基线年接近尾声，三代氟制冷剂配额争夺战基本结束。我国空调和汽车保有量稳步增长，维修市场对三代制冷剂的需求量有望不断提升，制冷剂行业盈利能力有望修复，或迎来发展拐点。氟化铝方面，近年来电解铝需求稳步提升，目前电解铝库存处于历史低位，截至2022年12月16日，我国电解铝工厂库存量为6.68万吨，同比降低58.03%。补库需求有望拉动电解铝及氟化铝需求提升。 　　新兴领域拉动氟化工产品需求高增。含氟锂电材料和多种含氟聚合物快速发展且景气持续上行。含氟聚合物方面，主要产品为PTFE和PVDF。PTFE多用于石油化工、机械及电子电器等领域。2021年我国5G基站数量为142.5万个，同比增长84.82%。5G高速发展，有望拉动PTFE需求量持续提升。2019-2021年，我国PVDF产能从6.6万吨增至7.4万吨，CAGR为5.9%。电解质锂盐方面，2014-2021年动力锂电池的CAGR达79.9%，2016-2021年储能锂电池的CAGR达73.0%，带动LiPF6需求快速增长。2017-2021年，我国LiPF6产能从3.62万吨增长至9.55万吨，CAGR为27.45%，其中2021年同比增长69.03%。LiFSI作为新型锂盐，综合性能更加优异，具有较大发展潜力。近年来我国电解液产能加速扩张，拉动锂盐需求提升。 　　投资建议 　　氟化工为重要的化工子行业，上游资源端或迎价值重估，下游传统领域景气有望复苏，新兴领域贡献广阔成长空间，氟化工行业景气向上，相关企业或将受益，如金石资源、永和股份、三美股份、巨化股份等。 　　风险提示 　　下游需求增长不及预期、安全环保政策升级、宏观经济波动等。