医药生物行业-2024年中期策略报告：全年增长有望前低后高，估值底部守望柳暗花明

　　复盘2023年及2024下半年展望：因新冠高基数及院内医疗整顿扰乱销售节奏、院外医疗消费复苏较弱、美国“生物安全法案”等不利的国际环境影响下，sw生物医药上市公司总收入规模在2024Q1同比仅增长0.7%，利润总额同比增0.5%。医药板块二级市场表现跌幅显著，2023年年初至2024年06月15日板块跌15.33%，相对沪深300收益率-19.50%，板块当期估值PE(ttm)为25.86倍，低于8年历史平均值33.84倍。我们认为国内集采降价及反腐已经常态化、新冠业绩高基数基本消化，海外国际大环境不稳定因素已被市场预期，且23年下半年行业业绩基数较低，2024年生物医药行业增长有望前低后高，至暗时刻或已过去，受益于人口老龄化健康需求提升和全球生物科技技术发展，行业有望迎来景气度底部修复，当期估值底部值得守望柳暗花明。 　　“全链条支持创新药”政策春风，助力创新药加速商业化：国家深化卫生体制改革政策中专门提到要制定支持创新药发展的制度，国内上海、北京、广州等地方政府已对创新药研发及商业化推出扶持政策；国产创新药IND、开展的临床试验、NDA和上市的数量以及出海都迎来新的高潮。2023年我国首次IND新药数量达759件，同比增加26.5%，其中国产药品占比85%，国产化药近3年CAGR为22%，国产生物药近3年CAGR为34%；创新药海外市场获批及BD项目落地成绩显著。关注信达生物、泽璟制药。 　　器械创新升级加速进口替代，设备更新换代提振需求，微创介入手术巧遇老龄化需求加速发展：国内医疗器械上市公司研发投入总支出2023年达248.52亿元，2014年至2023年复合增速达40%，占营收比重从2014年的6.19%上升到2023年的10.59%。①医疗器械设备创新成果突出，加速进口替代，下半年有望受益于设备更新换代政策逐步落地，关注迈瑞医疗、开立医疗、美好医疗；②微创介入手术巧遇国内人口老龄化需求景气和出海加速，重点关注电生理（微电生理）、神经介入（赛诺医疗）、细分子行业龙头（心脉医疗、乐普医疗）。 　　老龄化下需求高景气的消费类医疗健康资产：①老龄化叠加疫后家庭健康器械需求加速增长，根据华经产业研究院数据，预计2025年家用医疗设备市场将达到3500亿元。关注可孚医疗、振德医疗、鱼跃医疗；②连锁药房受益于“门诊统筹医保报销+双通道+电子处方流转平台”加速处方外流，关注大参林、老百姓、益丰药房、一心堂、国药控股以及以院外市场为主的流通企业九州通。 　　CXO低估静待花开，在岸业务受国际影响小，建议关注临床CRO/SMO和仿制药CXO：板块景气度受投融资、中美关系、新冠订单等因素影响，国内投融资低谷震荡，研发投入降低致国内需求下行。在岸业务受国际影响较小，建议关注临床CRO/SMO、仿制药CXO等领域，关注泰格医药、普蕊斯、诺思格、百诚医药、阳光诺和。 　　风险因素：创新药及器械在国内市场有医疗反腐、集采降价及院内外市场销售不达预期风险；出海类资产有海外监管审批不通过、海外市场竞争复杂导致销售不及预期、专利诉讼等风险；连锁药店及院外医药批发有政策落地不及预期，居民消费及经济疲弱影响门店经营、零售药房市场竞争加剧、门店扩展不达预期、并购项目推进不顺利等风险。