工业硅：周期见底，关注供给端扰动预期 　　工业硅为典型的高能耗行业，据SMM数据，单吨工业硅耗电约12000-13000度，且需要硅煤、木炭、石油焦等碳质还原剂。供给端，据百川盈孚数据，截至2024年6月，国内工业硅行业有效产能合计693万吨，分别较2021年底/2022年底增长33%、15%。未来工业硅行业扩产仍在继续，预计2024-2025年工业硅行业规划新增产能分别达到165、160万吨，但考虑到当前工业硅盈利承压且工业硅新增产能需经过严格审批，后续规划产能落地仍存较大不确定性。此外，未来工业硅行业供给端或存在扰动预期：（1）根据《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》与《2024—2025年节能降碳行动方案》，到2025年底，基准水平以下工业硅产能需要完成技术改造或淘汰退出。（2）根据《产业结构调整指导目录（2024年本）》，在淘汰类目录方面，要求12500千伏安以下普通铁合金矿热电炉于2025年12月31日前淘汰；在限制类目录方面，要求2×2.5万千伏安（总容量5.0万千伏安）及以下普通铁合金矿热电炉，需要督促改造和禁止新建的生产能力。据百川盈孚数据，截至2023年国内12500kva及以下炉型的产能合计占比超过45%。需求端，据百川盈孚数据，截至2024年5月，国内工业硅单月消费量37.5万吨，其中多晶硅、有机硅、硅铝合金消费占比分别为61%、23%、15%。同时据百川盈孚数据，在多晶硅旺盛需求拉动下，2023年国内工业硅表观消费量达到319万吨，同比增长20%。截至7月下旬，工业硅价格跌至约1.24万元/吨，已经来到行业盈亏平衡线以下，大部分生产企业已处于亏损状态，成本端支撑较强。展望未来，伴随有机硅与硅铝合金需求复苏及多晶硅需求的进一步拉动，工业硅盈利或小幅反弹。此外，重点关注工业硅供给侧扰动预期。 　　有机硅：行业大幅扩产，产品盈利承压 　　供给端，据百川盈孚数据，截至2024年6月，国内有机硅产能（折DMC）已经达到300万吨/年，较2021年底增长61%。同时据百川盈孚数据，预计2024年有机硅DMC新增产能57.5万吨，此后有机硅行业大幅扩产预计暂时告一段落。需求端，有机硅应用领域广阔，需求稳步增长。据百川盈孚数据，2023年国内有机硅终端消费结构中，建筑、电子电器、加工制造业、纺织业作为前四大应用领域，占比分别达到30%、27%、12%、10%。同时，2020年至2023年间国内有机硅（折合DMC）表观消费量由118.59万吨逐步提升至150.24万吨，年均复合增速达到8.2%。2024年1-6月国内有机硅（折合DMC）表观消费量达到80.41万吨，累计同比增长15%。尽管有机硅终端需求稳步增长，但由于行业过去3年间大幅扩产，当前有机硅行业整体盈利承压。据百川盈孚数据，截至7月下旬，有机硅DMC市场均价1.36万元/吨，已来到行业盈亏平衡线附近。展望未来，我们认为有机硅行业投产高峰即将度过，后续伴随需求的稳步增长，其盈利也有望得到修复。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：合盛硅业、兴发集团。受益标的：三友化工、新安股份、东岳硅材等。 　　风险提示：政策执行不及预期、原材料价格大幅波动、下游需求不及预期等。