医药行业深度研究：行业短期承压，静待需求改善-摩熵咨询(原药融咨询)

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AI精读报告

报告摘要

　　业绩负增长，盈利能力减弱。2023年及2024年第一季度，CXO板块分别实现营业收入922.85、195.71亿元，同比下降1.22%、12.36%，实现归母净利176.92、28.45亿元，同比下降18.81、41.59%，收入利润均出现不同程度下降，短期业绩承压主要与大订单的交付完毕、CXO行业的周期性调整有关。2023年和2024年第一季度毛利率分别为40.98%、36.92%，净利率分别为19.17%、14.54%，盈利能力有所减弱，主要原因是：1）高盈利能力的新冠大订单交付完毕，2）海外及本土需求不振，产能利用率和人效下降，3）期间费用率上升。

　　调整周期来临，效率有所降低。2023年人均创收为77.52万元，同比下降0.33%，2023年人均创利为14.86万元，同比下降18.08%；固定资产周转率有所下降，2023年为2.17次，同比下降19.79%，经营效率出现一定程度下降，主要原因是：1）2015-2022年行业上升期不断扩张产能，人员和固定资产不断增长，2）新冠大订单交付完毕和主业需求不振造成收入增长乏力或下降。

　　订单短期承压，产能建设放缓。需求端：2023年和2024年第一季度分别为60.72、66.30亿元，同比下降14.08%、19.78%，主要原因为：1）新冠大订单形成的高基数，2）行业目前处于周期底部，新签订单增速放缓或下滑，3）部分Biotech客户由于资金压力无法继续推进管线，部分订单被取消。供给端：产能建设节奏放缓，2023年在建工程为153.01亿元，同比增长3.49%，2023年员工总数为119045人，同比下降0.89%。

　　医药投融资阶段性调整，CXO基金持仓占比下降。2023年全球及中国医药融资额分为4133、785亿元，同比下降18%、27%，融资事件数分别为3076、1300件，同比增长1%、7%，投融资目前处于阶段性调整阶段，未来随着美联储加息周期结束，有望开启新周期。此外，CXO基金持仓占比不断下降，2024Q1CXO持仓比例下降至9.64%，较2023Q4下降1.42pp。

　　投资建议：随着美联储加息周期结束，流动性逐步宽松有望带来投融资回暖，海外需求将先于本土需求改善，行业层面我们建议关注：1）美联储利率政策变化，2）投融资的边际变化，3）海外需求的逐步复苏，4）中美关系及地缘政治，5）潜在国内创新药全产业链支持政策的出台。公司层面我们建议关注：1）仿制药CXO新签订单高增速的公司，如：百诚医药、阳光诺和；2）减肥药、阿尔茨海默症、ADC以及AI等概念公司，如：泓博医药（AI主题）；3）临床CRO的公司，如：泰格医药、诺思格等，未来创新药支持政策或密集出台，临床CRO受益确定性强，一方面国内临床CRO行业竞争格局尚未完全固化且存在较大国际化空间，一方面国产创新药靶点分散化和多样化趋势明确，具备相关靶点项目经验的CRO有望持续受益。

　　风险提示：美联储利率政策不及预期，投融资回暖不及预期，市场竞争加剧，汇率波动等风险。

中心思想

本报告的核心观点是：2023年及2024年第一季度，中国CXO行业面临短期承压，主要体现在业绩负增长、盈利能力下降、订单减少和投融资市场调整等方面。然而，报告对CXO行业的中长期发展持乐观态度，认为随着美联储加息周期结束、海外需求复苏以及潜在的国内创新药政策支持，行业有望迎来新的增长周期。报告建议关注仿制药CXO高增长公司、细分赛道公司以及临床CRO公司。

CXO行业短期承压：业绩下滑与盈利能力下降

2023年和2024年第一季度，样本CXO公司（包括药明康德、凯莱英等22家A股上市公司）业绩出现负增长，盈利能力显著下降。营业收入和归母净利润均出现不同程度的下滑，主要原因包括：新冠大订单交付完毕导致高基数效应；海外和本土市场需求不振，导致产能利用率和人均效率下降；以及期间费用率上升。具体数据显示，2023年和2024年第一季度，CXO板块营业收入分别为922.85亿元和195.71亿元，同比下降1.22%和12.36%；归母净利润分别为176.92亿元和28.45亿元，同比下降18.81%和41.59%。毛利率和净利率也分别从40%左右和20%左右下降至36.92%和14.54%。人均创收和人均创利也出现同比下降，固定资产周转率也下降了19.79%。这些数据共同表明CXO行业正经历一个短期调整周期。

订单减少与投融资市场调整

需求端疲软导致订单承压。2023年和2024年第一季度，CXO板块预收账款和合同负债分别为60.72亿元和66.30亿元，同比下降14.08%和19.78%。这主要是因为新冠大订单的高基数效应、新签订单增速放缓甚至下滑，以及部分Biotech客户因资金压力取消订单。供给端方面，产能建设节奏放缓，2023年在建工程同比增长仅为3.49%，员工总数同比下降0.89%。

投融资市场也处于阶段性调整。2023年全球和中国医药融资额分别下降18%和27%，但融资事件数略有增长。CXO基金持仓占比也持续下降，2024年第一季度降至9.64%，较2023年第四季度下降1.42个百分点。这反映出市场对CXO行业短期前景的谨慎态度。

主要内容

2023&2024Q1回顾：行业短期承压，静待需求改善

本节详细分析了2023年和2024年第一季度CXO行业的业绩表现、盈利能力、订单情况、产能建设和人员情况以及投融资市场状况。通过图表和数据，清晰地展现了行业短期承压的现状，并对造成这种现状的原因进行了深入剖析。

业绩负增长，盈利能力减弱

详细阐述了CXO板块业绩负增长和盈利能力下降的具体数据，并分析了导致这一现象的三个主要原因：新冠大订单交付完毕、国内外需求不振以及期间费用率上升。

人均单产同比下降，固定资产周转率下降

分析了CXO板块人均创收和人均创利下降以及固定资产周转率下降的情况，并解释了这些指标下降的原因，主要与行业进入调整周期、产能扩张和需求不振有关。

行业需求不振，订单短期承压

通过分析预收账款和合同负债数据，揭示了CXO行业需求不振和订单短期承压的现状，并分析了导致这一现象的三个主要原因：新冠大订单的高基数效应、新签订单增速放缓以及部分Biotech客户的资金压力。

产能建设放缓，人员持续优化

分析了CXO行业产能建设放缓和人员持续优化的现状，并解释了这些变化的原因，主要与行业进入调整周期和订单减少有关。

医药投融资阶段性调整，未来有望开启新周期

分析了美联储加息周期对医药投融资市场的影响，并对全球和中国医药投融资市场现状进行了总结，指出投融资市场正处于阶段性调整，但随着美联储加息周期结束，有望开启新周期。

基金持仓下降，估值性价比凸显

分析了CXO基金持仓占比下降的情况，并指出CXO指数市盈率已处于低估值区间，具有较高的投资性价比。

投资建议

本节提出了针对CXO行业的投资建议，分为行业层面和公司层面两部分。

行业：中长期看好CXO板块，海内外需求有望接续复苏

本节对CXO行业的中长期发展前景持乐观态度，并指出需要关注的五个方面：美联储利率政策变化、投融资的边际变化、海外需求的逐步复苏、中美关系及地缘政治以及潜在的国内创新药全产业链支持政策的出台。

公司：仿制药CXO高增长，建议关注细分赛道

本节建议关注三类公司：仿制药CXO新签订单高增速的公司（如百诚医药、阳光诺和）；减肥药、阿尔茨海默症、ADC以及AI等概念公司（如泓博医药）；以及临床CRO公司（如泰格医药、诺思格），并解释了选择这些公司的理由。

公司推荐

本节详细介绍了两家推荐公司：百诚医药和阳光诺和，分别分析了这两家公司的业绩表现、发展战略、未来前景以及投资建议，并提供了详细的财务数据和盈利预测。

百诚医药：业绩维持高速增长，自研转化成果不断展现

详细分析了百诚医药的业绩增长情况、自研转化成果、新签订单和在手订单情况，并给出了具体的盈利预测和投资建议。

阳光诺和：创新药政策潜在受益标的，预计2024年继续高增长

详细分析了阳光诺和的业绩增长情况、创新药占比提升情况、研发技术成果转化情况以及投资建议。

风险提示

本节列出了投资CXO行业的潜在风险，包括美联储利率政策不及预期、投融资回暖不及预期、市场竞争加剧以及汇率波动等。

总结

本报告对2023年及2024年第一季度中国CXO行业进行了深入分析，指出行业目前面临短期承压，但中长期发展前景依然向好。报告通过大量数据和图表，清晰地展现了行业现状，并对行业发展趋势进行了预测，提出了具体的投资建议和风险提示，为投资者提供了重要的参考信息。报告特别推荐了百诚医药和阳光诺和两家公司，认为其在当前市场环境下具有较高的投资价值。然而，投资者仍需密切关注美联储政策、市场竞争以及其他宏观经济因素的变化，以规避潜在风险。

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