医药行业2023年中期策略报告：关注新治疗类别、中特估、器械等边际改善细分领域

中心思想

本报告的核心观点是：医药行业整体景气度高，创新药、中特估、器械及部分短期受挫板块呈边际向上的趋势，维持“强于大市”的行业评级。具体而言，报告从宏观市场表现、创新药发展趋势、中特估政策影响、医疗器械行业复苏、以及其他受挫板块的边际改善等多个维度，运用大量数据和统计分析，对医药行业2023年中期策略进行深入剖析，并提出相应的投资建议和风险提示。

2023年上半年医药行业表现及估值分析

2023年上半年，医药板块跑输大盘，板块持续分化。截至6月12日，医药板块下跌4.54%，同期沪深300指数下跌0.70%，跑输指数3.84个百分点。申万一级行业中，医药行业涨跌幅排名第19位，表现处于中游。 医药板块估值（TTM，整体法剔除负值）为26.78倍，对全部A股（剔除金融）的估值溢价率为38.05%，低于历史均值的54.8%，接近十年来的最低点。子行业表现分化显著，中药板块表现最好，上涨10.29%，医疗服务板块表现最差，下跌16.50%。估值方面，化学制剂估值最高（34.23倍），医药商业估值最低（18.58倍）。医药工业1-4月收入和利润端仍呈现下滑趋势，但利润端下滑幅度较2022年全年收窄。

医药行业细分领域估值变化及原因分析

医疗器械、化学原料药和中成药估值有所提升。医疗器械板块的提升主要源于新冠相关收入减少，导致体外诊断板块TTM市盈率大幅提升；化学原料药受益于供需及价格变化；中成药则由于政策支持推动估值修复。医药商业、生物制品、医疗服务和化学制剂板块估值均有所下降，板块持续分化。

主要内容

一、2023上半年行情回顾：跑赢大盘，板块持续分化

本节回顾了2023年上半年医药行业整体表现及各子行业的表现，并对医药板块的估值水平进行了分析，指出医药板块估值及溢价率接近十年来最低点，子行业间分化显著。

1.1 2023H1回顾：医药指数跑输大盘

详细分析了医药指数与沪深300指数年初至今的走势对比，并对不同月份的市场表现进行了具体阐述，指出1月份CXO、科研上游及血制品板块大幅反弹，4月份多家公司一季报超预期，推动板块走高，5月份宏观数据扰动导致板块出现波动。

1.2 医药子行业分析：板块持续分化

对医药各子行业的2023年上半年表现排名和估值排名进行了分析，指出中药板块表现最好，医疗服务板块表现最差，并分析了各子行业估值变化的原因。

1.3 医药工业：1-4月收入与利润端仍呈现下滑趋势，利润端下滑收窄

提供了医药工业1-4月收入和利润数据的具体数值，并分析了其下滑趋势及原因。

1.4 医药行业估值及溢价率接近10年来最低点

详细分析了医药板块的估值水平和溢价率，并与历史数据进行了对比，指出其接近十年来的最低点，并对各子行业估值变化情况进行了分析。

二、创新药：非肿瘤差异化治疗领域增长潜力凸显

本节分析了全球和国内创新药市场的发展趋势，指出国产创新药存在同质化现象，并重点关注了减肥药物、阿尔茨海默症药物和核医学等非肿瘤治疗领域的增长潜力。

2.1 全球医药产业逐渐回暖，创新药进入新的黄金发展时期

分析了全球处方药市场规模的增长趋势，并预测了未来五年的市场规模及增长率，指出需求增长和技术发展是推动医药产业发展的主要动力。

2.2 国产创新是近年我国医药行业主旋律

分析了我国创新药销售额和数量的增长情况，指出创新药的规模和占比均逐年上升，但同质化现象较为严重。

2.3 我国创新药同质化现象较为严重，行业积极寻求新增长点

深入分析了创新药同质化现象带来的问题，例如投入回报比低、浪费临床资源等，并指出行业需要在非肿瘤领域寻求差异化增长点。

2.4 他山之石：全球创新药治疗领域结构变化，差异化新赛道潜力凸显

分析了全球创新药研发治疗领域的结构变化，指出虽然抗肿瘤药物依然占据主导地位，但其他治疗领域如神经、自免和降糖（减肥）药物的地位愈发显著，并以礼来公司为例说明了非肿瘤治疗领域差异化竞争优势对公司创收的促进作用。

2.5 潜力新赛道1，减肥药物领域增势强劲

分析了全球和中国肥胖发生率的上升趋势，以及减肥药物市场规模的快速增长，并重点介绍了GLP-1R激动剂在减肥药物领域的发展现状和未来趋势，包括口服给药、双靶点联合用药等。

2.6 潜力新赛道2，阿尔茨海默症药引领神经病学治疗领域

分析了阿尔茨海默症药物治疗领域的进展，重点介绍了Donanemab和Lecanemab等Aβ单抗药物的临床数据，并探讨了该领域的未来发展方向。

2.7 潜力新赛道3，核医学一枝独秀受追捧

分析了全球和中国核药市场的增长趋势，并介绍了核药在疾病诊疗中的应用，以及RDC在核药发展中的重要方向。

三、中特估：重点关注中药及医药流通

本节分析了“中特估”政策对医药行业的影响，并重点关注了中药和医药流通板块。

3.1 医药是中特估核心主线之一

分析了“中特估”投资主线的逐步清晰化过程，并指出医药是“中特估”核心主线之一，医药商业和中药子行业“中特估”浓度最高。

3.2 中医药行业景气度由量变向质变

分析了政策支持对中医药行业景气度提升的核心作用，并对近年来中医药行业的主要政策和文件进行了总结，指出2023年下半年重点关注新版基药目录、中成药全国集采、中药配方颗粒国标执行等政策进展。

3.3 流通企业反转基础：医药改革推动流通企业利润率下滑，估值持续下降

分析了医药流通行业的发展历程，指出医改政策对流通企业利润率和估值的影响，并分析了行业集中度提升的原因。

3.4 国企改革推动公司提质增效

分析了国企改革对医药流通企业的影响，指出国企改革将推动企业降本增效，提高盈利能力。

3.5 向上下游延伸，开发新的成长曲线

分析了医药流通企业向上游拓展医药工业领域和向下游拓展零售药店的策略，指出“零批一体”模式和DTP药房布局将为企业带来新的利润增长点。

四、器械：疫后复苏+集采恐慌释放，看好后续表现

本节分析了医疗器械行业疫后复苏的情况，以及集采政策对行业的影响。

4.1 医疗器械：与医药指数走势基本一致，子版块间差异有限

分析了SW医疗器械指数与SW医药指数的走势对比，并对医疗设备、医疗耗材和体外诊断三个子版块的表现进行了分析。

4.2 医疗器械：疫后复苏，常规诊疗带动高耗与IVD需求

分析了疫情防控措施调整对常规诊疗需求的影响，以及院内常规诊疗复苏对IVD和耗材销售增长的推动作用。

4.3 医疗器械：医械集采趋于成熟，恐慌情绪得到释放

分析了医械集采的推进情况，指出集采恐慌情绪得到释放，并对未来集采政策走向进行了预测。

4.4 医疗器械：出海逻辑持续演绎，全球布局能力是额外加分项

分析了国内医疗器械企业出海的逻辑和趋势，指出全球布局能力是额外加分项。

4.5 医疗器械：积极布局耗材与诊断标的

提出了积极围绕边际变化布局医疗器械领域的建议，并推荐了部分公司。

五、关注其它短期受挫后的边际改善板块

本节分析了CXO、生命科学上游、疫苗和可选医疗等短期受挫板块的边际改善情况。

5.1 CXO & 生命科学上游：宏观影响逐步消化，优质企业香自苦寒来

分析了美联储加息对生物医药投融资环境的影响，以及行业估值和并购潮的现状。

5.2 CXO：国内客户观望情绪重，海外客户合作强化中，行业出清加速

分析了CXO行业国内外客户需求的变化，以及行业出清加速的趋势。

5.3 生命科学上游：科研稳健、工业待复苏，细分赛道快速崛起形成α

分析了生命科学上游行业科研端和工业端的需求情况，以及进口替代和出海推广的趋势。

5.4 疫苗：呼吸道传染病重心转移，流感、结核等有望得到重视

分析了呼吸道传染病重心转移对疫苗需求的影响，并重点关注了流感和结核病疫苗。

5.5 消费升级，可选医疗有望实现快速增长

分析了消费升级对可选医疗板块的推动作用，并重点关注了口腔医疗服务、眼科、医疗美容和辅助生殖等领域。

六、投资建议及风险提示

本节总结了报告的主要内容，并提出了相应的投资建议和风险提示，包括政策风险、研发风险、市场风险和海外风险。

总结

本报告对医药行业2023年中期策略进行了全面分析，指出行业整体景气度高，创新药、中特估、器械及部分短期受挫板块呈边际向上的趋势，维持“强于大市”的行业评级。报告详细分析了各细分领域的市场表现、发展趋势、政策影响以及投资机会，并提出了相应的投资建议和风险提示，为投资者提供了有价值的参考信息。 报告强调了关注非肿瘤差异化治疗领域创新药、政策支持的中药板块和估值低且边际向上的医药流通板块的重要性，以及在医疗器械领域选择基本面过硬、具备长发展逻辑的公司，并积极布局耗材与诊断标的的策略。 此外，报告还提示了投资者需关注政策风险、研发风险、市场风险和海外风险。