基础化工行业专题研究：制冷剂：配额落地，景气高启-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　摘要

　　含氟制冷剂为制冷剂主要品种，可分为四类主要产品，我国对二三代制冷剂生产与消费进行管控：含氟制冷剂作为主要制冷品类，化学稳定性强、热力学性能优异，被广泛应用于各种制冷领域。含氟制冷剂自20世纪30年代初始，发展到现在共有四代产品，一代已经淘汰，二代进入淘汰期、三代在我国进入生产和消费冻结期（在生产配额内生产）、四代处于成长期。中国于1991年签署加入《议定书》以管控二代制冷剂HCFCs生产和消费；2021年6月17日，中国常驻联合国代表团于向联合国秘书长交存中国政府接受《<关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书>基加利修正案》的接受书，以管控三代制冷剂HFCs生产和消费。

　　我国二代制冷剂2015年开始削减，2024年将全面淘汰：根据《蒙特利尔议定书》，我国于2013年正式实施HCFCs的生产和消费冻结，HCFCs自2015年开始实施削减，至2025年削减基线值的67.5%，至2023年削减基线值的97.5%，并于2040年以后完全淘汰。二代制冷剂代表品种为HCFC-22（简称R22），国内家用空调制冷剂的更新迭代使得R22家用空调产线占比缩减明显，目前R22作为制冷剂主要应用在空调售后维修领域，同时也是生产聚四氟乙烯（PTFE）等的重要原料。随着配额的削减，R22价格中枢不断抬升，2024年R22均价已达2.2万元/吨，较23年均价1.9万元/吨同比上行13.5%。

　　三代制冷剂基准年为2020-2022年，企业为抢占配额大幅扩张产能：三代制冷剂，即氢氟烃类（HFCs），相对于第二代制冷剂氢氯氟烃（HCFCs），氢氟烃（HFCs）ODP值为零，不会对臭氧层产生影响，但仍会产生温室效应。《基加利修正案》于2016年达成，旨在限制第三代制冷剂的使用，将基准年设定为2020-2022年，为获得较大配额，2018-2022年国内三代制冷剂产能显著增长，2022年R32产能为51万吨，较2018年的31万吨增长了62.4%，但市场容量不足以消化供给端的快速扩张，2022年R32产量为25.5万吨，开工率仅为50%。

　　三代制冷剂配额正式下发，供给格局得到显著改善，经测算三代制冷剂主要品种供需偏紧：2023年11月4日，生态环境部办公厅印发《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》；2024年1月11日，生态环境部发布《关于2024年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》，根据公示计算，三代制冷剂R32/R134a/R143a行业CR3在70%以上。根据测算，2024-2025年三代制冷剂主要品种需求为33.4/34.5万吨，供给均为28.5万吨（不考虑可能发生的品种配额转换），供需关系紧张。

　　第四代氟制冷剂氢氟烯烃（HFOs）被认为是理想的HFCs替代品，但生产成本较高：目前海外已开始使用R1234yf替代R134a，但国内R1234yf仅少量运用于最新款的汽车型号中，主要原因为四代制冷剂生产成本较高，以R1234yf为例，其生产工艺之一加成消去法所采用的原材料为六氟丙烯，六氟丙烯至R1234yf的转化率为95.2%，即R1234yf所需六氟丙烯一项原材料的理论成本为3.8万元/吨。

　　建议关注：巨化股份、三美股份、永和股份

　　风险提示：下游需求不及预期风险、供给端非法产能释放风险、替代品进展超预期风险

中心思想

本报告的核心观点是：随着《蒙特利尔议定书》基加利修正案的落地实施，我国制冷剂行业正经历着深刻的变革。二代制冷剂HCFCs即将全面淘汰，三代制冷剂HFCs配额正式下发，供需格局显著改善，但仍存在供需偏紧的局面。四代制冷剂HFOs虽然是理想的替代品，但高昂的生产成本限制了其大规模应用。因此，建议关注在配额制度下受益明显的巨化股份、三美股份和永和股份等公司，同时需警惕下游需求不及预期、供给端非法产能释放以及替代品进展超预期等风险。

二代制冷剂HCFCs淘汰与价格上涨

我国二代制冷剂HCFCs（主要为R22）的生产和消费自2015年开始削减，2024年将全面淘汰。配额的持续削减导致R22价格中枢不断抬升，2024年均价已达2.2万元/吨，同比上涨13.5%。 R22的主要应用领域已转向空调售后维修和聚四氟乙烯（PTFE）生产。行业集中度较高，2024年R22产能CR3为67%，生产配额CR3为77%。

三代制冷剂HFCs供需格局及价格走势

三代制冷剂HFCs（主要为R32、R125、R134a）的基准年为2020-2022年。为抢占配额，2018-2022年国内产能大幅扩张，但市场容量不足，导致开工率较低。2024年配额正式下发，供给格局得到显著改善，但根据测算，2024-2025年三代制冷剂主要品种需求量大于供给量，供需关系紧张。 R32、R125、R134a、R143a等品种的行业CR3均超过70%，行业集中度较高。国内HFCs价格自2023年四季度起高于出口单价，23年出口量显著减少，2024年1-3月出口量同比下滑23%。

主要内容

本报告主要从以下几个方面分析了制冷剂市场：

制冷剂行业概述及法规驱动下的更新换代

报告首先介绍了制冷剂的概念、制冷/制热系统原理以及含氟制冷剂的发展历程，涵盖了一代至四代制冷剂的特点、应用和发展现状。重点阐述了《蒙特利尔议定书》及其基加利修正案对制冷剂行业的影响，以及二代和三代制冷剂的削减时间表。

制冷剂下游应用领域及市场运行情况

报告分析了制冷剂在空调、冰箱、汽车空调等下游领域的应用情况，并结合我国相关产品的年度产量及增速进行了数据分析。同时，报告也分析了不同制冷剂品种的国内产量和产能分布情况。

含氟制冷剂的环境影响及ODP、GWP值分析

报告详细阐述了含氟制冷剂对环境的负面影响，并以ODP（消耗臭氧潜能值）和GWP（全球变暖潜能值）为指标，对不同品种制冷剂的环境影响进行了量化分析。

二代制冷剂R22的市场分析

报告深入分析了二代制冷剂R22的生产、使用配额、产能格局、价格走势以及下游消费结构。通过对历史价格数据的分析，揭示了配额管控对R22价格中枢的影响。

三代制冷剂R32、R125、R134a的市场分析

报告对三代制冷剂的主要品种R32、R125、R134a进行了详细的市场分析，包括产能扩张情况、配额分配方案、供需关系、价格走势以及与出口价格的对比。报告还对2024年三代制冷剂主要品种的静态供需进行了测算，并分析了行业集中度。

四代制冷剂HFOs的市场前景

报告分析了四代制冷剂HFOs（主要为R1234yf）的技术特点、成本以及市场应用现状，并比较了其与三代制冷剂的优劣势，指出其高昂的生产成本是目前限制其大规模应用的主要因素。

制冷剂相关上市公司分析

报告对巨化股份、三美股份、永和股份等制冷剂相关上市公司的产能、2023年收入结构、三代制冷剂配额以及盈利弹性进行了分析。

总结

本报告对我国制冷剂行业进行了全面的市场分析，从法规政策、下游应用、环境影响、不同代际制冷剂的市场表现以及上市公司情况等多个维度进行了深入探讨。报告指出，在《蒙特利尔议定书》基加利修正案的推动下，我国制冷剂行业正经历着从二代到三代，乃至四代的迭代升级。三代制冷剂在配额制度下供需偏紧，价格上涨空间较大，但需关注下游需求、非法产能以及替代品发展等风险。四代制冷剂由于成本较高，短期内难以对三代制冷剂构成重大威胁。投资者应密切关注行业政策变化和市场动态，谨慎投资。

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