生物医药行业：百年诺华专注创新，小核酸、核药领域布局领先-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　投资要点

　　百年诺华，走向专注。诺华及其前身可追溯到250多年前。自公司成立以来，诺华制药经历过数次经营架构的调整。在2015年剥离疫苗业务，2018年剥离消费保健业务，2019年完成眼科业务的分拆，2023年完成对仿制药公司Sandoz的剥离后，诺华目前专注于创新药板块。诺华当下主要经营的四大板块包括①心血管、肾脏和代谢，②免疫，③神经科学，④肿瘤，2023年营业收入中肿瘤板块的占比最高，达到42.71%，其次为免疫学板块，占比24.51%，心血管、肾脏和代谢板块占比20.08%，神经科学板块占比12.71%。

　　营收在全球十家主流MNC公司中排名中等，研发费用率的排名近年有所增长。自诺华公司成立以来，2006-2011年营业收入增长强劲，复合增速为10%，2012-2023年营业收入较为稳定，2023年的收入达到467亿美元，在主流MNC公司（礼来、默克、诺华、强生、辉瑞、BMS、阿斯利康、赛诺菲、罗氏、GSK）的制药板块营业收入中处于中部水平。诺华制药2006-2011年的研发支出增速较快，复合增速为12.37%，2012-2019年的研发支出较为平稳，2020-2023年恢复增长，复合增速为8.19%，2023研发支出达到113.7美元，研发费用率为24.4%。2014年诺华的研发费用率在十家主流MNC公司中排名第五位，2023年排名上升至第三位。

　　重磅产品接踵上市，小核酸和核药是重要看点。诺华制药2023年销售额超过10亿美元的创新药产品数量超过10款，覆盖心血管、自免、癌症和神经疾病等适应症，包括可善挺、Jakavi、Kisqali、Xolair、Zolgensma等。其中，重磅核药Pluvicto2022年上市后，在2023年即取得9.8亿美元销售额的亮眼成绩，同比增长262%。小核酸上市的重点产品包括Zolgensma和Leqvio，分别治疗脊髓性肌萎缩症和高胆固醇血症。

　　产品梯队清晰，重磅品种未来可期。心血管方面的重点管线是治疗高脂蛋白血症的Pelacarsen，在降低脂蛋白浓度方面表现良好。在肾病领域，诺华收购Chinook公司后，获得了两项重点管线Zigakibart和Atrasentan，目前均处于临床III期，靶点处于IgA发病机理的信号末端，对上游免疫体系影响较小。在自免方向上，靶向B细胞活化因子受体的Ianalumab、靶向IgE的Ligelizumab和靶向BTK的Remibrutinib目前均处于临床III期，适应症涉及广泛。针对已上市的重磅品种Zolgensma和可善挺，管线主要包括Zolgensma的鞘内给药和可善挺在狼疮性肾炎、哮喘和多发性硬化方向的适应症拓展。此外，为了巩固诺华在核药和小核酸方面的地位，通过收购和合作，诺华获得了诸多新管线，例如:①成纤维细胞激活蛋白(FAP)靶向的FAPI-46、FAPI-74管线，②新型的α放射性疗法，③靶向胃泌素释放肽受体GRPR的核药管线[177Lu]-NeoB,④针对CMT1A的根源PMP22的过度表达的siRNA管线，⑤治疗胱氨酸病的研究性造血干细胞（HSC）基因治疗管线，⑥针对神经疾病的siRNA疗法等。

　　风险提示：1）创新药临床实验失败风险；2）创新药审评不通过风险；3）创新药销售不及预期风险。

中心思想

本报告的核心观点是：诺华制药，历经百年发展，通过战略性剥离非核心业务，成功转型为专注于创新药的跨国制药巨头。其在小核酸和核药领域布局领先，拥有多个重磅产品和清晰的产品管线，未来发展潜力巨大，但同时也面临创新药研发失败、审评不通过以及销售不及预期的风险。

诺华制药的战略转型与业务布局

诺华制药自1996年成立以来，经历了三个发展阶段：初期（至2015年）多元化发展，涵盖抗病毒、抗肿瘤、仿制药和疫苗等业务；2015-2019年，业务进一步拓展至眼科保健、消费保健等领域；2019-2023年，公司战略性剥离眼科、消费保健和仿制药业务（包括Sandoz），全面聚焦创新药研发。目前，诺华的业务主要集中于心血管、肾脏和代谢、免疫、神经科学和肿瘤四大板块，其中肿瘤板块在2023年贡献了42.71%的营业收入，其次是免疫学板块（24.51%）。

诺华制药的财务表现与研发投入

诺华制药2006-2011年营业收入复合增长率为10%，2012-2023年保持相对稳定，2023年达到467亿美元，在全球十家主流MNC制药公司中处于中等水平。净利润波动较大，2023年净利润为148.5亿美元，同比增长113.5%，主要受2022年仿制药冲击和2023年创新药销售增长影响。研发支出方面，2006-2011年复合增长率为12.37%，2020-2023年恢复增长，复合增长率为8.19%，2023年研发支出达113.7亿美元，研发费用率为24.4%，在十家主流MNC公司中排名第三，显示出公司对创新的持续投入。

主要内容

诺华制药的发展历程与战略调整

报告详细阐述了诺华制药自成立以来的发展历程，并重点分析了其战略性剥离非核心业务，专注于创新药领域的战略转型。通过图表1，报告清晰地展现了诺华制药不同发展阶段的业务构成变化，以及其对创新药领域的持续投入。图表2则展示了诺华股价的长期走势，反映了公司战略调整后的稳步增长。

诺华制药的营收及盈利能力分析

报告对诺华制药近年的营收和盈利能力进行了深入分析，图表3和图表4分别展示了诺华制药营业收入、营业收入增速、净利润和净利润增速的长期变化趋势。图表5则将诺华的营收与其他九家主流MNC制药公司进行了比较，显示了其在行业中的竞争地位。图表6和图表7分别展示了诺华制药研发支出、研发支出增速以及与其他MNC公司的研发费用率对比，突显了诺华对研发的持续投入和在行业中的领先地位。图表8则直观地展现了诺华公司业务结构的调整过程，从多元化向创新药领域的集中转变。

诺华制药的核心产品及市场表现

报告详细介绍了诺华制药的核心产品，包括销售额超过10亿美元的十余款创新药，涵盖心血管、自身免疫、癌症和神经疾病等多个领域。图表9列出了部分重点产品的名称、通用名、适应症、靶点、产品特色以及销售额数据，并分析了其市场表现。图表10总结了诺华产品在不同疾病领域的布局，展现了其清晰的产品梯队。图表12展示了诺华重磅产品诺欣妥的销售额增长曲线，图表13和图表14则分别展示了核药Pluvicto的快速放量和核医学领域的发展历程。

诺华制药在重点治疗领域的战略布局

报告深入分析了诺华制药在心血管、自身免疫和肿瘤等重点治疗领域的战略布局。

心血管疾病领域

报告重点介绍了诺华治疗心力衰竭的重磅产品诺欣妥（Entresto），并分析了其优越的临床疗效和市场前景（图表12）。此外，报告还介绍了诺华在研的降脂药物Pelacarsen，并分析了其作用机制和临床试验结果（图表30、图表31、图表32），以及其在高脂蛋白血症治疗领域的竞争格局。

自身免疫疾病领域

报告分析了自身免疫疾病市场的巨大潜力（图表18、图表19），并介绍了诺华在该领域的重点产品（可善挺、Jakavi等）和产品管线（图表21），以及其在竞争格局中的地位（图表22）。报告还详细分析了诺华重磅产品司库奇尤单抗（Cosentyx）的市场表现和竞争优势（图表22）。

肿瘤领域

报告重点介绍了诺华在核药领域的布局和战略（图表15），并详细分析了重磅核药Pluvicto的临床疗效、市场竞争优势以及未来发展前景（图表16、图表17）。报告还分析了诺华在乳腺癌治疗领域的布局，包括CDK4/6抑制剂瑞波西利和PIK3CA靶向药阿吡利塞（图表26、图表27、图表28）。

诺华制药的研发管线及未来展望

报告对诺华制药的研发管线进行了全面梳理，重点介绍了在肾病领域（IgA肾病）的重点管线产品Zigakibart和Atrasentan（图表33、图表34），以及在小核酸和核药领域的布局和最新进展（图表29、图表35）。报告指出，诺华在小核酸领域已取得初步成果，并通过频繁收购，持续拓展其在该领域的研发管线。

总结

本报告对诺华制药进行了全面的分析，涵盖其发展历程、财务状况、核心产品、研发管线以及未来发展前景。诺华制药通过战略性转型，成功聚焦于创新药领域，并在小核酸和核药领域取得了领先地位。其拥有多个重磅产品和清晰的产品管线，未来发展潜力巨大。然而，公司也面临创新药研发失败、审评不通过以及销售不及预期的风险。投资者需谨慎评估这些风险，并结合自身风险承受能力进行投资决策。报告最后给出了“强烈推荐”的股票投资评级和“强于大市”的行业投资评级，但需注意报告中明确的免责条款。

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