医疗服务专题研究报告：院内诊疗复苏正当时，看好医疗服务疫后修复-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　医疗服务需求刚性、市场稳健增长，疫情导致诊疗需求滞后。2009-2019年全国医疗卫生机构门诊、入院人次复合增速分别为5%、7%，居民医疗支出意愿提升及消费升级、人口老龄化、医保年筹资的稳步提高一直是医疗服务行业增长的主要驱动因素。2020年国内新冠疫情爆发导致当年门诊、入院人次分别下降11%、13%；2021年诊疗量环比有所恢复，但尚未达到2019年同期水平，2021全年门诊、入院人次分别为2019年的97%、93%。

　　纵向视角：住院诊疗恢复更快，2020下半年民营医院凸显经营韧性。回顾2020年，从疫情冲击后1-2个月内的恢复趋势来看，住院医疗整体恢复更为陡峭，预计是住院医疗需求更为刚性所致。2021年作为疫情三年内院内诊疗受影响相对最小的年份，门诊和住院月度平均人次分别达到2019年同期的112%、99%，门诊需求的恢复弹性相对更大。在经历了2020年上半年的阶段性停诊后，下半年起民营医院门诊量逐月环比加速，恢复速度显著快于公立医院。板块内相关公司同样迎来客流的强劲反弹，带动下半年业绩强势复苏。

　　横向视角：刚需率先恢复、消费弹性更大，疫后诊疗需求的递延爆发有望持续2-3个季度。参考中国香港、英国、以及美国的院内诊疗复苏进程，刚需医疗整体恢复速度更快。消费类科室中，眼科、耳鼻喉、皮肤科恢复程度最佳，2022年月度平均诊疗人次分别达到20年4月（最低水平）的4.7倍、4.6倍、4.2倍；除此之外牙科和消化内科也有较强的需求反弹。复盘美国四家医院连锁集团2019-2022年的季度业务量（门诊量、住院量）及业绩来看，四家公司都是2021年Q2-Q3两个季度客流、营收反弹力度最大，2021年Q4至2022年Q3期间就诊量持续稳定回升，疫后诊疗需求的爆发并不会短期结束。

　　投资建议：随着国内主要城市新冠流行相继过峰，院内常规诊疗正在复苏进程中，结合个股的经营现状、以及2022年业绩基数效应，我们建议重点关注以下几类个股：1）住院收入为主的民营综合性医院如海吉亚医疗、国际医学；2）复苏弹性较大且具备板块效应的眼科医疗服务如爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科；3）政策或经营层面底部反转类公司如通策医疗、锦欣生殖、美年健康。

　　风险提示：政策扰动风险、疫情反复风险

中心思想

本报告的核心观点是：中国医疗服务行业市场稳健增长，疫情导致诊疗需求滞后，但随着疫情防控政策优化，院内诊疗正在复苏。报告基于对宏观市场数据、国内外医院诊疗数据以及重点个股业绩的分析，看好医疗服务行业的疫后修复，并建议重点关注住院收入为主的民营综合性医院、复苏弹性较大的眼科医疗服务以及政策或经营层面底部反转类公司。

医疗服务行业疫后复苏潜力巨大

中国医疗服务行业长期增长动力强劲，居民医疗支出意愿提升、消费升级、人口老龄化以及医保年筹资的稳步提高都是重要的驱动因素。虽然2020年疫情导致门诊和入院人次大幅下降，但2021年诊疗量已有所恢复，疫情后的递延需求有望持续释放。

投资建议：关注三类重点个股

报告建议投资者关注三类具有投资价值的个股：第一类是住院收入为主的民营综合性医院，例如海吉亚医疗和国际医学；第二类是复苏弹性较大且具备板块效应的眼科医疗服务公司，例如爱尔眼科、华厦眼科和普瑞眼科；第三类是政策或经营层面底部反转类公司，例如通策医疗、锦欣生殖和美年健康。

主要内容

医疗服务行业市场分析：疫情影响与复苏趋势

报告首先分析了2009-2019年中国医疗卫生机构门诊和入院人次的复合增速，分别为5%和7%，展现了行业稳健增长的态势。2020年疫情爆发导致诊疗需求大幅下降，但2021年诊疗量有所恢复，尚未完全恢复至2019年水平。报告通过图表数据对比了2009-2021年全国医疗卫生机构门诊和入院人次的变化情况，并分析了疫情对不同类型医院（公立医院和民营医院）的影响，指出2020年下半年民营医院展现出更强的经营韧性，恢复速度快于公立医院。

国内外医院诊疗数据对比：复苏节奏与科室差异

报告通过纵向和横向视角分析了院内诊疗的复苏情况。纵向视角复盘了2019-2022年国内医院诊疗人次和出院人次的月度变化，发现住院医疗恢复速度快于门诊，体现了住院医疗需求的刚性。横向视角则参考了中国香港、英国和美国的院内诊疗复苏进程，发现刚需医疗恢复速度更快，消费类科室恢复程度存在差异，其中眼科、耳鼻喉、皮肤科恢复较好。报告提供了大量图表数据，直观地展现了不同地区、不同类型医院以及不同科室的诊疗人次变化情况，并对这些数据进行了深入分析，得出刚需医疗率先恢复，消费弹性更大的结论。报告还分析了美国四家医院连锁集团2019-2022年的季度业务量和业绩，指出疫后诊疗需求的爆发并非短期现象，有望持续2-3个季度。

重点个股分析：业绩表现与投资建议

报告对爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗、锦欣生殖等重点个股进行了梳理，分析了其2022年季度业绩表现，并结合个股经营现状和2022年业绩基数效应，提出了具体的投资建议。报告中包含了重点个股2022年季度营业收入和归母/经调整净利润的同比增速数据，为投资者提供参考。

总结

本报告对中国医疗服务行业疫后复苏进行了深入分析，通过宏观市场数据、国内外医院诊疗数据以及重点个股业绩的综合分析，得出以下结论：中国医疗服务行业市场长期增长潜力巨大，疫情导致的诊疗需求滞后正在逐步释放；住院医疗恢复速度快于门诊，刚需医疗率先恢复；不同科室的恢复程度存在差异，眼科、耳鼻喉、皮肤科等消费类科室恢复较好；疫后诊疗需求的爆发有望持续2-3个季度。基于以上分析，报告建议投资者重点关注住院收入为主的民营综合性医院、复苏弹性较大的眼科医疗服务以及政策或经营层面底部反转类公司。报告也提示了政策扰动风险和疫情反复风险，提醒投资者谨慎投资。

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