医药生物行业2024三季报总结之CRO、CDMO：订单逐步改善，曙光有望将至，积极把握底部机会-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　2024年CRO、CDMO板块三季报完美收关，我们选取具有代表性、市场关注度高的22只CRO与CDMO创新药产业链核心标的分别组成CRO与CDMO板块，对各项指标进行解读，发掘数据背后的行业趋势。

　　2024Q1-Q3板块受大订单基数扰动增长略有放缓，2024Q3收入逐步改善，需求端逐步好转，供给端有望逐步出清，拐点可期。

　　1）Q3收入逐步改善：2024Q1-Q3CRO、CDMO核心标的板块收入-7.9%，归母-33.8%，扣非-31.3%。分季度看，2024Q3收入-2.2%，归母-28.2%，扣非-31.0%，较2024Q2呈逐步改善趋势。

　　2）需求端持续好转：源于2024H1全球投融资逐步恢复，2024Q1-Q3部分以海外收入为主的公司在手订单恢复显著，如药明康德2024Q1-Q3在手订单+35.2%，博腾股份+40%以上，康龙化成新签订单+18%以上。

　　3）供给端有望逐步出清：2024Q1-Q3板块固定资产+7.4%、在建工程-6.7%，均较过去三年增长快速放缓

　　4）盈利能力：毛利率、净利率及扣非净利率略有波动，2024Q1-Q3板块整体毛利率约为38.6%（-3.7pp），净利率与扣非净利率分别为约16.9%（-6.6pp）与15.8%（-5.4pp）；

　　5）估值处历史底部：自2021Q4以来，板块经历地缘博弈、投融资波动、疫情反复、政策扰动等悲观预期持续调整，截止2024年11月15日，2024年核心标的平均PE约24.6X，较近5年平均PE（TTM）折价约65.6%，我们认为目前估值

　　水平处历史较低水平

　　投资建议：曙光有望将至，积极把握底部机会：

　　1）CDMO：①源于下游单品持续快速放量，化学大分子CDMO如多肽、寡核酸CDMO需求有望快速提升，持续看好相关产业链（诺泰生物、圣诺生物等）投资机会；②随着全球投融资逐步恢复、前端项目持续向后端延伸，小分子CDMO（凯莱英、博腾股份、药石科技、皓元医药等）有望逐步恢复，建议重点关注；

　　2）CRO：①2024年以来，海外CPI月度数据虽有波动，但海外有望逐步进入降息节奏，投融资改善预期有望边际向好，且部分公司前三季度订单已然看到恢复，我们预计海外收入为主的一体化CRO/CDMO（药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成等）及国内临床前CRO（昭衍新药、美迪西、泓博医药等）有望迎来估值修复机会；②源于CRO板块受国内外投融资环境、不利因素影响较大，但随着国内政策逐步发力，我们预计板块有望逐步恢复，持续关注临床CRO（泰格医药、普蕊斯、诺思格、博济医药等）投资机会

　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发失败风险、汇率波动风险、环保和安全生产风险、数据样本存在一定筛选，或与实际情况存在偏差的风险。

中心思想

本报告的核心观点是：2024年三季度，CRO/CDMO行业订单逐步改善，行业整体呈现触底反弹的迹象。尽管2024年前三季度受大订单基数扰动和全球投融资波动影响，收入和利润增速有所放缓，但Q3数据显示收入已开始改善，需求端持续好转，供给端产能投放放缓，估值处于历史低位。因此，报告建议积极把握底部机会，重点关注细分赛道和具有海外收入优势的企业。

行业整体触底反弹，拐点可期

2024年前三季度，CRO/CDMO行业整体收入和利润增速放缓，主要受大订单基数效应和全球投融资波动影响。但Q3数据显示，收入同比下降幅度收窄，环比稳步增长，表明行业正在逐步走出低谷，拐点可期。

估值处于历史低位，投资机会显现

报告指出，自2021年Q4以来，CRO/CDMO板块经历了地缘政治、投融资波动、疫情反复等因素的持续冲击，估值大幅回落。目前板块平均PE处于历史较低水平，投资价值凸显。

主要内容

2024年三季度CRO/CDMO行业数据分析

报告选取了22家具有代表性的CRO/CDMO公司作为样本，对2024年前三季度的财务数据进行了详细分析。数据显示，2024Q1-Q3板块收入同比下降7.9%，归母净利润同比下降33.8%，扣非净利润同比下降31.3%。但Q3单季度收入同比下降幅度收窄至-2.2%，归母净利润和扣非净利润下降幅度也较Q2有所改善。

收入利润的季度变化趋势

报告详细分析了2024年各季度CRO/CDMO板块的收入和利润情况，指出Q3数据较Q2有所改善，体现了行业复苏的趋势。财务费用在Q3出现显著增长，主要系汇率波动影响。

需求端和供给端的动态变化

需求端方面，受益于2024年上半年全球投融资逐步恢复，部分以海外收入为主的公司的在手订单显著增长，例如药明康德、康龙化成和博腾股份。供给端方面，固定资产稳步增长，但在建工程投入放缓，表明产能投放速度趋于平稳。

盈利能力和运营能力的分析

报告分析了CRO/CDMO板块的毛利率、净利率、扣非净利率以及费用率等关键指标。数据显示，毛利率、净利率和扣非净利率均有所下降，主要受需求端扰动和投资收益减少的影响。期间费用略有增长，但研发费用率持续提升。

重点公司业绩分化及投资建议

报告对部分重点公司进行了分析，发现行业内业绩存在显著分化。GLP-1多肽产业链相关公司表现亮眼，而受国内外投融资环境影响较大的国内CRO公司业绩相对低迷。

CDMO细分赛道的投资机会

报告看好化学大分子CDMO（如多肽、寡核酸CDMO）以及随着全球投融资恢复而逐步复苏的小分子CDMO的投资机会。

CRO细分赛道的投资机会

报告建议关注海外收入为主的一体化CRO/CDMO，国内临床前CRO以及随着国内政策发力而有望逐步恢复的临床CRO。

总结

本报告基于对2024年三季度CRO/CDMO行业22家核心标的的财务数据分析，得出行业订单逐步改善，估值处于历史低位的结论。尽管2024年前三季度行业整体表现受多种因素影响有所放缓，但Q3数据显示收入已开始改善，需求端持续好转，供给端产能投放趋于理性。报告建议投资者积极把握底部机会，重点关注细分赛道（如GLP-1多肽CDMO）以及具有海外收入优势的企业，同时需关注新药研发失败、汇率波动、环保和安全生产等风险。报告中提供的投资建议仅供参考，不构成投资建议，投资者需谨慎决策。

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