点评报告：17年三季度业绩增长9.64%，短期增长放缓不碍公司长期高成长趋势-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

短期业绩承压不改长期成长逻辑，血透全产业链布局是核心驱动力

本报告的核心观点在于，尽管宝莱特2017年前三季度因血透业务研发销售费用增加及监护业务增速放缓导致归母净利润仅增长9.64%，但公司血液透析业务保持30%以上高速增长，营收占比已提升至约70%，叠加管理费用有效控制，长期业绩高成长趋势未改。分析师维持“强烈推荐”评级，目标价53元，较现价27.86元有99%上行空间。

财务数据揭示短期波动，战略转型奠定长期增长基础

2017年前三季度公司营收5.18亿元（+25.08%），但归母净利润5606万元（+9.64%），Q3单季净利润同比下降18.15%。结构性因素表明：血透业务（毛利率约35%）占比提升拉低整体毛利率至38.04%（同比下降2.05个百分点），同时销售费用率升至14.42%（同比+0.56个百分点）。然而，公司通过规模效应将管理费用率从2012年的13.89%压降至9.26%，控费效果显著，为后续利润释放创造条件。

主要内容

事件：2017年三季度报数据披露

2017年10月23日公司发布三季报：前三季度营收5.18亿元，同比+25.08%；归母净利润5606万元，同比+9.64%。其中Q3单季营收1.95亿元（+33.78%），归母净利润1776万元（-18.15%）。

点评：业务结构分析与业绩归因

血透业务快速增长，监护业务增速放缓

按血透与监护业务68%、32%的营收占比测算，血透业务前三季度保持30%以上增长，Q3单季实现35%以上高增长；监护业务受行业影响增速逐步放缓。

业绩放缓原因：研发销售费用增加与毛利率下降

业绩增速放缓主因：①公司加大血透业务研发和销售力度，前三季度销售费用营收占比14.42%，同比上升0.56个百分点；②毛利率较高的监护业务（毛利率约48%）增速放缓，而血透业务毛利率约35%，导致整体毛利率同比下降2.05个百分点至38.04%。

血透业务比重提升+管理费用有效控制，看好长期高成长

血透业务营收占比从2012年的12.18%提升至当前约70%，有助于抵消监护业务放缓影响；管理费用营收占比从2012年的13.89%降至9.26%，控费效果显著。综合两大因素，公司有望维持长期业绩高增长态势。

盈利预测与估值

公司17-19年EPS分别为0.59、0.77、1.06元，对应PE为47、36、26倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示

公司外延落地低于预期、国家政策变化风险、市场竞争加剧。

总结

短期波动源于战略投入，血透全产业链布局是核心看点

宝莱特2017年前三季度业绩增速放缓，主要系血透业务研发销售投入加大及监护业务增速放缓导致的毛利率下降，属于战略性调整期。公司已构建“产品制造+渠道建设+医疗服务”血透全产业链模式，血透业务占比持续提升至70%以上，规模效应推动管理费用率显著下降，为未来利润增长奠定基础。尽管短期承压，但长期高成长趋势明确，分析师给予99%上行空间的目标价。