2018年前三季度业绩增长34.63%，略超市场预期

中心思想 业绩增长超预期，盈利能力持续优化 大博医疗2018年前三季度实现归母净利润2.83亿元，同比增长34.63%，增速超出市场预期。营收增长23.48%的同时，净利率提升4.41个百分点至53.00%，核心驱动力来自创伤类、脊柱类及微创外科业务的协同增长，以及非经常性损益的贡献。公司整体经营质量稳健，产品结构优化，显示出较强的成长确定性和抗风险能力。 股权激励与业务布局夯实中长期增长逻辑 公司股权激励计划以2019-2021年扣非净利润增速24%-26%为考核目标，有效绑定核心管理层与技术人员。同时，微创外科业务作为新增长点，营收增速达50%左右，有望进一步拓宽收入结构。基于现有业务增长态势，预计2018-2020年EPS分别为0.95、1.22、1.55元，对应PE约31、25、19倍，维持“强烈推荐”评级。 主要内容 营收与利润增长分析：三季度业绩稳健，扣非增速符合预期 2018年前三季度公司实现营业收入5.45亿元，同比增长23.48%；归母净利润2.83亿元，同比增长34.63%；扣非后归母净利润2.48亿元，同比增长23.70%。第三季度单季营收1.93亿元（同比+16.61%），归母净利润1.08亿元（同比+37.17%），扣非归母净利润0.95亿元（同比+22.16%）。非经常性损益3533.72万元，主要来自政府补助和理财产品收益，剔除后增速与营收基本匹配。 盈利能力与费用结构：毛利率稳定，净利率提升，销售费用率上升 2018年前三季度毛利率为82.44%，与去年同期基本持平（-0.08pct）。净利率为53.00%，较去年同期提升4.41个百分点，主要受益于财务费用率下降（-4.12pct）及管理费用率下降（-1.04pct）。销售费用率提升至13.65%（+3.05pct），系市场推广投入加大所致。财务费用率为-3.27%，主要因赎回结构性存款收益增加。 业务板块表现：创伤与脊柱维持增长，微创外科成新亮点 预计2018年前三季度创伤类产品营收增速约20%，脊柱类产品营收增速约30%，子公司施爱德的微创外科业务营收增长约50%。微创外科经过前期市场开发，有望成为公司新的利润增长点。股权激励计划进展顺利，2019-2021年扣非净利润增长率考核目标分别为24%、25%、26%，有利于调动核心团队积极性。 盈利预测与估值：18-20年EPS稳步增长，当前估值具备安全边际 根据公司现有业务情况，预测2018-2020年营业收入分别为769.40/988.63/1266.59百万元，归属母公司净利润分别为380.54/486.70/621.37百万元，EPS分别为0.95/1.22/1.55元，对应PE为31.33/24.50/19.19倍。给予“强烈推荐”评级，目标价38元，较现价29.80元有27.52%上行空间。 风险提示：行业政策与竞争风险需持续关注 主要风险包括：行业监管政策变动风险；市场竞争加剧及产品降价风险；知识产权风险。投资者需关注带量采购等政策对骨科耗材价格的影响，以及新进入者带来的竞争压力。 总结 业绩超预期奠定短期信心，中长期成长路径清晰 大博医疗2018年前三季度业绩略超市场预期，归母净利润增速34.63%高于营收增速，反映盈利能力持续改善。创伤、脊柱业务稳健增长，微创外科业务高增长提供新动能。股权激励计划设定的高增长目标彰显管理层信心，公司作为国内骨科植入物龙头企业，在国产替代趋势下有望持续受益。当前估值处于历史较低分位，业绩增长确定性强，维持“强烈推荐”评级。