医药生物行业2026年6月投资策略：创新药及产业链基本面向好

中心思想

创新药临床数据确立全球竞争力，产业链基本面景气度明确上行

本报告认为，当前医药生物行业的基本面正出现积极向好的根本性转变，核心驱动力来自创新药领域的全球临床突破与产业链环节的竞争优势强化。具体而言：第一，中国创新药企在国际顶级学术会议上（如ASCO）展现了具有里程碑意义的临床数据，例如依沃西单抗成为全球首个在肺癌领域中实现总生存期（OS）和无进展生存期（PFS）双阳性结果的PD-1/VEGF双抗，标志着中国创新药已从“跟随”迈入“引领”阶段。第二，中国CXO与原料药行业在全球供应链中的综合优势（包括人才红利、合规产能及完善的化工能力）短期内难以被替代，欧洲《关键药物法案》与韩国三星生物罢工等事件反而凸显了中国供应的稳定性和韧性。第三，合规趋严叠加政策支持（如门诊统筹），正加速线下药房行业的集中度提升，头部企业的同店数据与盈利能力已出现连续改善。

板块估值处于历史中位，结构性机会凸显

报告通过详实的数据分析指出，虽然医药板块在5月份整体回调（下跌7.33%），但其估值水平（PE TTM约31.94）仍处于近5年历史的中位区间（分位点61.12%），且相比于A股大盘的估值溢价率已处历史低位。这表明当前板块的“挤泡沫”过程已基本完成，具备较高的安全边际。因此，在当前时点，本报告明确建议投资者聚焦于具备“创新质量”和“供给壁垒”的细分领域，包括已进入全球化商业阶段的创新药、具备不可替代产能优势的CXO，以及受益于行业整合的连锁药房，结构性投资机遇已然显现。

主要内容

01 医药月度表现回顾：板块系统性回调，结构性分化显著

市场整体表现承压，医疗服务与医药商业领跌

报告指出，5月份医药生物（申万）板块整体下跌7.33%，跑输沪深300指数约9.10个百分点，表现处于全行业下游。分子板块分析，跌幅分化明显：医疗服务板块跌幅最大（-9.63%），紧随其后的是医药商业（-9.15%）、生物制品（-8.35%）和化学制药（-8.02%）。而医疗器械板块表现出相对抗跌性（-3.83%）。

估值回落至历史中位，相对溢价率低位提供安全边际

报告数据显示，医药生物（申万）整体PE（TTM）为31.94倍，处于近5年历史分位点的61.12%位置，并非极端高位。更为关键的是，医药板块相对沪深300及万得全A的估值溢价率已回落至近5年的低位，这意味着板块的系统性估值压力已大幅释放。

02 医药行业数据跟踪：生产端平稳，需求端韧性，创新药管线活跃

宏观供需数据：生产端稳定，医保支出增长强劲

根据国家统计局及医保局数据，2026年1-4月，医药制造业工业增加值累计同比增长5.7%，生产端保持稳定。需求端，限额以上中西药品类零售总额同比增长2.9%，显示出药品消费的基础韧性。支付端方面，基本医疗保险基金（含生育保险）总收入同比增长8.3%，其中职工医保支出同比增长7.3%，居民医保支出同比增长3.4%，医保基金收支稳健，为行业提供了坚实的支付基础。

创新药管线跟踪：5月获批与临床进展活跃

报告详细统计了2026年5月创新药获批情况，共有4款创新药或生物类似药获批上市，包括进口的强生尼卡利单抗和艾伯维艾可瑞妥单抗。同时，5月首次申请NDA/IND的创新药数量众多，涉及PD-1、EGFR、KRAS、BCMA等多种前沿靶点，显示出国内新药研发管线依然高度活跃。

器械与药房数据：出口表现亮眼，药房基本面修复

在医疗器械领域，5月出口金额达19.18亿美元，同比增长1.03%，其中彩超（+38.07%）、内窥镜（+31.97%）等高端品类增速显著。在医疗服务端，样本城市诊疗量整体延续修复态势，尽管存在春节错期扰动，但4月数据多数恢复正增长。尤为重要的是，线下药房连续两个月呈现优秀的同店数据，营收利润双增，短期改善逻辑正在逐步验证。

03 细分板块观点：聚焦创新药、CXO与药房三大核心主线

创新药：全球开发顺利推进，数据验证真实价值

报告在核心章节中高度强调了创新药的全球开发进程。报告认为，ASCO年会上公布的HARMONi-6临床结果是关键催化剂，依沃西单抗在sqNSCLC中取得OS HR=0.66的显著阳性结果，是历史性突破。同时，科伦博泰的sac-TMT全球3期临床达到主要终点，即将在FDA申报上市。这些证据表明中国创新药已经具备在全球市场商业化竞争的实力。

CXO与原料药：竞争优势显著，供需格局利好中国产能

报告详细分析了全球CXO领域的竞争格局，指出中国CXO企业在人才、化学能力、合规产能和知识产权保护上拥有综合优势。特别是欧盟《关键药物法案》将供应链多元化上升为法定要求，而韩国三星生物罢工事件导致全球供应链信任危机。这些外部变化共同强化了中国CXO企业5年内的不可替代性，并可能带来海外订单转移的机遇。报告建议关注凯莱英和药明康德。

医疗服务与药房：合规趋严加速出清，龙头市占率有望提升

报告认为，线下药房行业正迎来加速转型期。政策推动门诊统筹、支持批零一体化和兼并重组，将行业竞争焦点聚焦至专业服务与供应链效率。随着合规监管趋严，不具备合规优势的中小企业将加速出清，这使得具有强合规优势和成熟网络的大型连锁药房（如益丰药房、大参林）有望进一步提高市占率，业绩改善趋势有望延续。

04 近期重点报告回顾与05 覆盖公司估值表

多篇深度研报覆盖，持续监测行业动态

报告回顾了近期发布的一系列重点报告，包括2026年ASCO年会摘要总结、海外制药企业一季报回顾、以及多家重点公司（如爱尔眼科、新产业、大参林）的财报点评，显示出对行业动态的持续深度跟踪。

盈利预测与估值表：提供透明化投研依据

报告在最后部分提供了覆盖公司的详细盈利预测与估值表。表格数据显示，报告所推荐的“6月投资组合”中，A股及H股重点标的（如迈瑞医疗、药明康德、康方生物等）均具备清晰的盈利增长路径和合理的PE估值水平，且多数公司获“优于大市”评级，为投资者提供了明确的参考依据。

总结

创新药与CXO：基本面反转兑现，全球化逻辑清晰

本报告从宏观经济数据、行业政策、临床进展及竞争格局四个维度出发，全面论证了医药生物行业，尤其是创新药及产业链板块，基本面向好的核心观点。与过去单纯依赖“赛道”或“政策”的叙事不同，本次报告更强调“数据验证”和“真实世界竞争力”。无论是依沃西单抗在ASCO上公布的“硬核”OS数据，还是中国CXO在全球供应链脆弱性背景下的替代性优势，都指向中国医药产业正在完成从“跟随”到“引领”的质变。

医疗服务与药房：内生改善+政策催化，龙头价值凸显

报告明确指出，当前医药板块的估值已回落至中位区间，这为投资者提供了较好的入场时机。在具体投资策略上，报告构建的投资组合体现了“稳健与成长并存”的思路：既有迈瑞医疗、联影医疗等作为“压舱石”的医疗器械龙头，也有康方生物、科伦博泰等具备爆发潜力的创新药黑马，同时还包含了估值合理、逻辑改善的药房龙头。这一组合布局，精准地反映了当前医药行业“多点开花、结构分化”的显著特征。