海外医疗器械公司经营情况回顾：医疗器械MNC如何看待中国市场？-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　2025年及2026Q1，海外医疗器械MNC整体延续增长态势，但板块间分化更加明显。传统医疗设备、医用耗材和IVD公司多数仍保持正增长，其中IntuitiveSurgical、BostonScientific、Dexcom等创新驱动型公司表现突出，2025年收入分别增长20.5%、19.9%和15.6%；AI医疗、精准医疗和数字医疗相关公司增速更为领先，TempusAI、Hims&Hers、Natera和GuardantHealth分别实现83.4%、59.0%、35.9%和32.9%的收入增长。整体来看，创新器械、高值耗材、CGM、PFA、手术机器人、结构心、肿瘤早筛/MRD及AI医疗平台仍是主要增长动力，而成熟影像设备、部分诊断业务及个别消费属性较强的耗材公司表现相对偏弱，盈利端则受到关税、价格压力、渠道调整及研发/商业化投入等因素扰动。

　　对于中国市场，多数MNC仍面临阶段性压力，主要来自集采扩围、医保控费、院端预算谨慎、消费疲软、国产替代、本土低价竞争及渠道库存调整等因素，部分公司中国区收入仍承压。设备端受医院采购节奏、招标延迟和价格竞争影响较明显；诊断业务则受到集采、报销下调及检测价格标准化影响；高值耗材领域在骨科、外科、眼科等方向仍需持续跟踪集采和国产竞品冲击。但从边际变化看，部分公司压力已有所缓和，例如AbbottCoreLab中国收入下滑幅度收窄至持平，Danaher逐步跨过集采同比压力，STAARSurgical中国渠道库存恢复至目标区间。总体而言，MNC对中国短期经营仍偏谨慎，但普遍认可中国中长期医疗需求、高端创新产品和术式升级带来的市场潜力。

　　当前医疗器械行业处于“政策压力出清、创新产品放量、国产升级与出海并行”的阶段。医疗设备受宏观周期和院端采购节奏影响较大，但国产龙头在该领域的全球竞争力相对突出，产品高端化和海外市占率提升是中长期增长主线；高值耗材领域国内集采已覆盖较多同质化产品，未来更依赖创新产品、术式升级和国际化拓展，国产企业虽与MNC仍有差距，但在工程师红利、临床病例积累和政策鼓励创新药械的推动下，有望加快追赶；体外诊断方面，精准诊断仍是有效治疗的基础，集采推动国产龙头份额提升，平台化布局、上游核心技术突破、分子诊断、质谱和生免流水线等新兴方向将成为打开长期空间的重要抓手。同时，AI医疗、精准医疗和数字医疗正处于快速商业化阶段，有望成为医疗器械及诊断行业新的增长曲线。建议关注：联影医疗、惠泰医疗、鱼跃医疗、爱康医疗、南微医学、新产业。

　　风险提示：产品研发失败、市场竞争加剧、集采降价超预期、招标进展不及预期、地缘政治风险、汇率波动风险。

中心思想

增长分化，创新驱动全球医疗器械市场

本报告的核心结论是，2025年及2026年一季度，海外医疗器械MNC（跨国公司）整体维持增长态势，但板块间分化显著加剧。增长动能高度集中于创新器械、高值耗材以及AI医疗/精准诊断领域，如Intuitive Surgical、Boston Scientific、Dexcom等公司凭借产品迭代和术式升级实现双位数增长（分别增长20.5%、19.9%和15.6%）。相比之下，成熟的影像设备、传统诊断业务以及部分消费属性强的耗材公司表现相对疲弱。这一分化态势揭示了行业增长的核心逻辑已从规模扩张转向技术壁垒和临床价值驱动的产品创新。

中国市场：短期承压，长期机遇与结构分化并存

报告明确指出，对于多数MNC而言，中国市场仍面临集采扩围、医保控费、国产替代等多重短期压力，导致部分公司中国区收入持续承压。然而，边际改善信号已经显现：Abbott Core Lab中国收入下滑幅度收窄至持平，STAAR Surgical渠道库存恢复至目标区间。这表明中国市场并非全面恶化，而是进入“政策压力出清、结构分化”的新阶段。报告核心观点强调，MNC普遍仍看好中国中长期医疗需求，尤其是在高端创新产品和术式升级领域，但短期经营策略将更趋谨慎和聚焦。

主要内容

全球业绩概览：增长放缓中的结构性机会

板块分化显著，创新与AI引领增长

报告数据显示，2025年全球医疗器械MNC呈现显著分化。医疗设备、医用耗材和IVD板块多数公司维持正增长，但增长主要来自：- 创新器械与高值耗材：Intuitive Surgical（手术机器人，+20.5%）、Boston Scientific（心血管/PFA，+19.9%）表现突出。- AI医疗与精准诊断：增速领先行业整体，Tempus AI（+83.4%）、Hims & Hers（+59.0%）、Natera（+35.9%）和Guardant Health（+32.9%）的收入增长远超行业平均水平，反映出精准医疗和数字化商业化的加速。- 相对疲弱的板块：成熟影像设备（GE Healthcare、Siemens Healthineers增长缓慢）、部分诊断业务（Sysmex、Illumina下滑）以及消费属性强的耗材（Alcon、STAAR Surgical）表现偏弱。

中国市场观点：短期谨慎，但边际改善

报告第二章集中阐述了各MNC对中国市场的看法：- 核心压力来源：集采扩围、医保控费、院端预算谨慎、消费疲软、国产替代及本土低价竞争。- 边际改善信号：部分公司压力已有所缓和。例如，Abbott Core Lab中国收入下滑幅度收窄至持平，Danaher逐步跨过集采同比压力，STAAR Surgical渠道库存恢复至目标区间。- 中长期潜力：尽管短期谨慎，但MNC普遍认可中国在老龄化、高端创新产品（PFA、手术机器人、TAVR等）、术式升级以及精准诊断（肿瘤MRD、NIPT）领域的长期市场潜力。

详细表现：细分赛道龙头业绩分析

医疗设备：稳健增长，创新与关税扰动并存

医疗设备板块整体温和恢复，但利润端受关税和成本影响承压。- Intuitive Surgical（+20.5%）：da Vinci 5装机、Ion放量及海外渗透率提升是核心驱动力。- GE Healthcare（+4.8%）：收入稳健，但利润端受关税及PCS业务下滑拖累。- Siemens Healthineers（+8.5%）：影像与精准治疗增长，但诊断业务受中国市场集采拖累明显。- Olympus（-4.0%）：处于质量整改与ship-hold后的修复期，中国区短期仍有挑战。

医用耗材：高值耗材驱动，消费属性赛道承压

医用耗材板块表现优于设备，增长动力集中于创新高值耗材。- Boston Scientific（+19.9%）：PFA（脉冲电场消融） 与WATCHMAN是核心增长引擎，中国市场电生理动能延续。- Abbott（+5.7%）：CGM业务贡献增长，Core Lab中国业务下滑幅度收窄至持平。- Stryker（+11.2%）：Mako机器人装机创新高，血管介入业务增长强劲。- Align Technology（+0.9%）：亚太区（中国）Clear Aligner发货创新高，但整体受宏观消费疲软影响。

体外诊断（IVD）：创新检测高景气，常规诊断承压

IVD板块呈现“创新检测高景气、常规诊断再定价”的特征。- Dexcom（+15.6%）：CGM（连续血糖监测） 渗透率提升，G7 15 Day产品放量拉动增长。- Thermo Fisher Scientific（+3.9%）：BioProduction（生物生产） 业务增长亮眼，但科研和政府客户需求谨慎。- Sysmex（+1.4%）：中国市场所受冲击最大，本币收入全年下降约25%，短期仍受检测价格标准化和渠道库存调整影响。

AI医疗：快速商业化，精准诊断成主战场

AI医疗及精准诊断仍处于快速商业化扩张期，是报告中增速最快的板块。- Natera（+35.9%）：Signatera（肿瘤MRD检测） 平台持续放量，驱动肿瘤检测高增长（+54.4%）。- Tempus AI（+83.4%）：AI驱动的精准医疗平台，多模态数据价值持续提升。- Hims & Hers Health（+59.0%）：从复方GLP-1向品牌药、检测和国际化转型，进入“再投资”阶段，短期利润率承压。