25年海外业绩表现亮眼，光学平台具备拓展潜力-摩熵咨询

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报告摘要

　　海泰新光(688677)

　　投资要点

　　事件：公司发布2025年年报，实现营业收入6.03亿元（+36.08%）；归母净利润1.71亿元（+26.15%）。同时，公司发布2026年一季报，实现营业收入1.74亿元（+18.77%）；归母净利润0.47亿元（+1.09%）。

　　海外：与大客户合作深化，全球化生产布局有效对冲外部风险。公司国外市场销售增长显著，实现收入4.55亿元，同比增长48.78%。公司与美国大客户（史赛克）的下一代内窥镜系统及配套产品合作项目进展顺利，深度绑定关系稳固。为应对国际贸易环境风险，公司已提前完成海外布局，绝大部分销往美国市场的产品已经在泰国公司和美国工厂生产发货，有效降低了对等关税对公司业务的影响。公司紧抓荧光成像等多模态技术融合的行业趋势，凭借在高清荧光腹腔镜等产品的国际领先技术水平，持续巩固海外市场竞争力。

　　国内：布局内销多品类镜体，研发创新厚积薄发。公司持续加大自主品牌产品的研发投入和市场推广，销售费用同比增长96.71%。产品管线和注册成果显著：（1）公司新增获得宫腔镜手术器械、宫腔内窥镜及附件、气腹机、4K一体化内窥镜摄像系统和胸腹腔内窥镜注册证。（2）妇科、头颈外科影像设备、手术器械及配套方案持续推进，多款产品已启动注册流程。（3）3D/4K/荧光三合一内窥镜系统已提交注册申请，预计2026年第二季度末完成注册。（4）一次性肾盂镜已完成样机验证，计划2026年下半年正式提交FDA注册。公司产品矩阵从普外科逐步覆盖至妇科、头颈外和神经外科等多个临床科室，为深度参与国产替代奠定坚实基础。

　　整机与平台化布局打开成长空间，光学平台具备拓展潜力。公司与核心客户的合作正从单一产品供应向平台化、系统化解决方案演进，产品梯队逐步形成。随着新一代系统平台、气腹机等整机产品的陆续交付，公司产品价值量有望持续提升，打开长期成长天花板。同时，公司深耕精密光学制造多年，具备光学加工全工序能力与核心镀膜工艺壁垒，考虑到技术同源性，未来业务有望从医疗领域拓展至半导体、工业检测等其他高增长赛道，平台化拓展空间广阔。

　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028年归母净利润2.3、2.8、3.3亿元，海泰新光作为国内硬镜龙头，建议持续关注。

　　风险提示：海外贸易政策变动风险、研发失败风险、新品推广不及预期风险；汇兑损益风险等。

中心思想

海外业绩高增与全球化布局对冲贸易风险

海泰新光2025年海外业务表现亮眼，前三季度海外销售收入同比增长48.78%，与核心客户史塞克深度绑定，并通过泰国工厂全球化生产有效对冲关税风险，毛利率维持高位（89.73%），盈利能力持续提升。

平台化拓展与研发投入打开长期成长空间

公司在精准光学领域的技术积累支撑其从医用硬镜向半导体、工业检测等高增长赛道拓展；2022年前三季度研发费用率高达20.2%，在研管线覆盖心脏瓣膜、内窥镜系统及多科室器械，产品注册有序推进，国产替代与平台化布局奠定未来增长基础。

主要内容

事件：业绩符合预期，2026年Q1稳健增长

公司发布2025年年报及2026年一季报：2025年实现营收6.02亿元（+36.08%），归母净利润1.78亿元（+46.15%），扣非后归母净利润1.70亿元（+65.2%），剔除股份支付费用后归母净利润1.00亿元（+15.3%）；2026年Q1实现营收1.74亿元（+18.77%），归母净利润0.47亿元（+1.09%），海外大客户订单持续恢复，国内业务稳步推进。

海外业务：疫情影响减弱，全球化生产深化合作

客户关系稳固：与史塞克就下一代内窥镜系统及配套产品合作顺利，分季度收入（0.66/0.75/0.80亿元）增速依次提升（+26.3%/+3.6%/+35.5%），二季度受疫情拖累后三季度显著恢复。
全球化布局对冲关税：绝大部分销往美国的产品已在泰国工厂生产和发货，有效降低关税影响；前三季度外销收入4.55亿元（+48.78%），高毛利产品占比提升，毛利率89.7%（+1.5pp）。

国内业务：多品类镜体注册推进，国产替代加速

新增注册证：取得宫腔镜手术器械、宫腔内窥镜及附件、气腹机、4K一体化内窥镜摄像系统、胸腹腔内窥镜等注册证。
多科室拓展：妇科、头颈外科影像设备及手术器械方案持续推进，多款产品已启动注册流程。
系统集成：3D/4K/荧光三合一内窥镜系统已提交注册申请，预计2026年Q2末完成注册，为整机国产化奠定基础。

核心产品与研发：心脏瓣膜持续引领，在研管线丰富

心脏瓣膜：人工心脏瓣膜收入同比增长42.8%，引领增长；介入瓣中瓣Renato®、球扩TAVR Renatus®升级款、限位可扩张人工心脏瓣膜等产品临床或注册有序推进。
研发投入：2022年前三季度研发费用4460万元，占营收20.2%；公司在研管线覆盖心外科、普外科、妇科等，庞大在研项目支撑长线发展。

平台化拓展：光学平台具备多领域延伸潜力

基于精密光学制造与镀膜工艺，公司业务从医疗领域向半导体、工业检测等高增长赛道拓展：一次性肾盂镜已完成样机验证；血管生物补片完成患者入组，预计2022年9月提交注册；介入肺动脉瓣及输送系统预计2022年底完成入组，平台化空间广阔。

盈利预测与投资建议

预计2026-2028年归母净利润分别为2.25、2.76、3.28亿元，对应PE分别为59/48/40倍。作为国内硬镜龙头，海外增长确定，国内国产替代加速，维持“买入”评级。

风险提示

海外贸易政策变动风险、研发失败风险、新品推广不及预期风险、汇兑损益风险。

总结

海泰新光2025年及2026年Q1业绩稳健增长，核心驱动力来自海外大客户订单恢复与全球化生产布局有效对冲关税风险；国内多品类镜体及整机系统注册进展顺利，国产替代逻辑逐步兑现。公司持续高研发投入，心脏瓣膜及多科室在研管线丰富，光学平台向半导体、工业检测等领域的拓展打开中长期成长空间。财务数据显示营收与利润增速保持双位数增长，毛利率稳定在65%以上，盈利能力优秀。综合来看，公司作为国内硬镜龙头和光学平台型企业，未来成长确定性强，值得持续关注。

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