2025年业绩阶段性承压，海外业务保持稳健增长-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　健帆生物(300529)

　　投资要点

　　事件：公司发布2025年年报，实现营业收入20.12亿元，同比下降24.86%；实现归属于母公司股东净利润5.33亿元，同比下降35.04%；实现扣非后归母净利润5.13亿元，同比下降34.16%。2025年业绩阶段性承压，KHA系列产品降价换量成效显著，海外业务保持稳健增长。公司发布2026年一季报，实现营业收入5.61亿元，同比增长2.33%；实现归属于母公司股东净利润2.21亿元，同比增长16.81%；实现扣非后归母净利润2.08亿元，同比增长13.14%。

　　KHA130降价及产量减少致毛利率承压，期间费用率控制良好。分季度看，公司2025Q1/Q2/Q3/Q4实现营业收入5.48/5.87/4.22/4.56亿元，实现归母净利润1.89/2.01/0.64/0.80亿元。2025年公司业绩下滑主要受行业需求减少及市场竞争加剧影响。公司为应对竞争，于第四季度主动调降KHA130产品价格，叠加总产量同比减少，导致毛利率有所下降。2025年公司整体毛利率为78.70%，同比下降2.08个百分点。期间费用方面，销售费用率为24.93%（-0.92pp），管理费用率为6.54%（-0.53pp），研发费用率为9.86%（+0.89pp），整体费用率控制良好。全年净利率为26.48%。

　　肾病领域以价换量效果显著，肝病领域短期承压。为应对市场竞争并回馈患者，公司于2025年9月起将KHA130血液灌流器终端价格从696元/支主动调降至339元/支。降价策略带动销量大幅增长，报告期内KHA130实现销量41.58万支，同比增长88.03%，销售收入1.22亿元，同比增长10.90%。新品KHA系列及PHA系列血液灌流器拓展顺利，KHA系列产品已覆盖超700家医院，销售量45.81万支，同比增长62.44%；PHA系列产品覆盖160余家医院，销售收入1,815.89万元，同比增长51.06%。公司在肝病领域的相关产品已覆盖2,000余家医院，但核心产品一次性使用血浆胆红素吸附器销售收入同比下降27.96%至1.24亿元。

　　海外市场积极布局，学术推广构筑长期壁垒。25年公司海外业务实现销售收入7,110.64万元，同比增长19.79%。截至目前，公司产品已累计销售至99个国家，并在海外2000多家医院实现临床应用。公司持续推动国际学术合作与交流，2026年3月，关于血液吸附联合血液透析（HAHD）的重磅共识（“HAHD罗马共识”）在国际肾脏病领域顶级期刊发布，为公司相关产品在全球范围的推广与应用提供了强有力的循证医学支撑。

　　盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为6.4亿元、6.9亿元7.6亿元。

　　风险提示：产品结构单一的风险；血液灌流产品销售不及预期的风险；产品降价风险。

中心思想

2025年业绩阶段性承压，核心原因在于行业竞争加剧及主动降价策略

健帆生物2025年营收20.12亿元（同比-24.86%），归母净利润5.33亿元（同比-35.04%），主要受行业需求减少、市场竞争激化影响；公司第四季度主动调降KHA130产品终端价格以应对竞争，叠加总产量下降，导致整体毛利率同比下降2.08个百分点至78.70%。业绩下滑反映短期市场压力，但公司通过以价换量策略已推动KHA130销量同比增长88%，显示出较强的市场反应能力。

2026年一季度企稳回升，海外业务与新产品拓展构成中长期增长引擎

2026年Q1公司营收5.61亿元（同比+2.33%），归母净利润2.21亿元（同比+16.81%），扣非净利润2.08亿元（同比+13.14%），盈利拐点初步显现。海外业务全年销售收入7110.64万元（同比+19.79%），产品已进入99个国家；KHA系列覆盖超700家医院，PHA系列收入同比增长51%。随着血液灌流器降价放量、肝病领域恢复增长以及“HAHD罗马共识”等国际循证医学成果发布，公司有望在2026-2028年实现利润复合增长约9-10%，中长期增长逻辑清晰。

主要内容

1. 业绩概览：2025年年报及2026年一季报发布

1.1 2025年全年业绩承压

公司2025年实现营收20.12亿元（同比-24.86%），归母净利润5.33亿元（同比-35.04%），扣非归母净利润5.13亿元（同比-34.16%）。分季度看，Q1-Q4营收分别为5.48/5.87/4.22/4.56亿元，归母净利润分别为1.89/2.01/0.64/0.80亿元，下半年业绩明显下滑，主要因行业需求减少及竞争加剧。

1.2 2026年一季度回暖

2026年Q1营收5.61亿元（同比+2.33%），归母净利润2.21亿元（同比+16.81%），扣非净利润2.13%同比增幅，显示降价策略带来的销量增长逐步抵消价格下行影响，净利率回升至39.4%。

2. 业务分析：核心业务表现分化，海外保持稳健

2.1 肾病领域：KHA130以价换量成效显著

KHA130血液灌流器终端价格从696元/支调降至339元/支（2025年9月起），带动销量41.58万支（同比+88.03%），销售收入1.22亿元（同比+10.90%）。KHA系列产品覆盖超700家医院，销量45.81万支（同比+62.44%）；PHA系列覆盖160余家医院，销售收入1815.89万元（同比+51.06%）。核心肾病产品以价换量策略有效巩固市场份额，为后续放量奠定基础。

2.2 肝病领域：短期承压，长期覆盖广泛

一次性使用血浆胆红素吸附器销售收入1.24亿元（同比-27.96%），肝病领域核心产品销售额下滑。但公司肝病相关产品已覆盖2000余家医院，渠道基础扎实，预计26-28年销量增速恢复至8%-10%。

2.3 海外市场：积极布局，学术推广构筑生态壁垒

2025年海外销售收入7110.64万元（同比+19.79%），累计销售至99个国家、超过2000家医院临床应用。2026年3月“HAHD罗马共识”在国际肾脏病顶级期刊发布，提供强有力循证医学支撑，有利于全球推广。海外业务是公司未来增量重要引擎。

3. 盈利预测与风险提示

3.1 盈利预测

分析师预计2026-2028年归母净利润分别为6.36亿元、6.91亿元、7.57亿元，对应EPS分别为0.80元、0.86元、0.95元，净利润年复合增长率约9.5%。关键假设：一次性使用血液灌流器26-28年销量增速分别为11%/10%/9%，毛利率维持在83%-85%；血浆胆红素吸附器销量增速8%/10%/10%。

3.2 风险提示

产品结构单一风险；血液灌流产品销售不及预期风险；产品降价风险。公司高度依赖肾病灌流产品，若降价后销量增长不及预期，或肝病、海外业务拓展受阻，将影响业绩回升节奏。

4. 财务模型与估值（基于附表）

2025年公司资产负债率35.82%，流动比率5.81，盈利能力较强；P/E（2025A）28.5倍，P/B 4.38倍。预计2026-2028年PE分别为24/22/20倍，估值处于合理区间。

总结

本报告对健帆生物2025年年报及2026年一季报进行专项点评，揭示了公司2025年业绩短期承压的本质——行业竞争加剧导致收入与利润下滑，但核心亮点在于：KHA130通过主动降价实现销量翻倍式增长，以价换量策略有效稳固肾科市场领导地位；海外业务保持近20%稳健增长，全球化布局持续深化；2026年一季度净利润增速转正，盈利拐点初现。分析师基于关键假设给出2026-2028年归母净利润年均增长约9.5%的预测，当前估值（2026E PE约24倍）具备一定安全边际。然而，产品结构集中、降价风险及肝病领域恢复进度仍需关注。总体而言，公司短期压力已逐步释放，中长期在肾病灌流降价放量、海外扩张及学术共识推动下，具备较好的成长弹性。

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