医药生物行业周报：创新药国际化持续推进-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　投资要点：

　　市场表现：

　　上周（5月25日-5月31日）医药生物板块整体下跌2.64%，在申万31个行业中排第15位，跑输沪深300指数3.61个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌7.22%，在申万31个行业中排名第22位，跑输沪深300指数12.88个百分点。当前医药生物板块PE估值为28.13倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为103%。上周子板块中血液制品上涨2.72%，其余板块下跌，跌幅前三的是原料药、医疗耗材、疫苗，跌幅分别为5.00%4.82%、4.66%。个股方面，上周上涨的个股为91只（占比18.06%），下跌的个股411只（占比81.55%）。涨幅前五的个股分别为奕瑞科技（14.31%）、三力制药（13.93%）、海泰新光（13.13%）、海欣股份（12.24%）、派林生物（12.08%）。

　　行业要闻：

　　1）5月29日，信达生物与辉瑞宣布达成全球战略合作，就12个具有突破性潜力的肿瘤早期及源头创新研发项目签署全球战略许可及合作协议。信达生物将获得首付款6.5亿美元，交易总额达105亿美元。对于“共同开发、共同商业化”的项目，双方将在美国及欧洲共享利润。

　　2）5月26日，礼来宣布以最高约38亿美元的价格同时收购三家疫苗研发企业：CurevoLimmaTech Biologics和Vaccine Company。

　　3）2026年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会于当地时间5月29日至6月2日在美国芝加哥举行，将有多家中国创新药企的研究数据将发表。

　　投资建议：

　　创新药BD交易持续火热，信达生物与辉瑞达成的全球战略许可及合作协议，创新性地采用了“共同开发/共享利润+区域授权+全球授权”三种差异化权益模式，标志着创新药出海速度不减，但模式开始逐渐转变，产业链地位逐步提升。ASCO年会召开，多家中国创新药企业公布重要研究数据，部分临床数据耀眼。生物医药作为国内具有全产业链优势的行业，具备靶点领先管线储备丰富及全球化合作执行能力的创新药企，有望持续推进全球化同时建议关注业绩边际持续向好的CXO、上游科学试剂、器械设备、医疗服务等细分板块及个股的投资机会。

　　个股推荐组合：科伦药业、众生药业、贝达药业、开立医疗、羚锐制药、华厦眼科；个股关注组合：荣昌生物、特宝生物、千红制药、益丰药房、普门科技、百普赛斯。➢风险提示：行业政策风险；公司业绩不及预期风险；研发进展不及预期风险；药械产品安全事件风险等。

# 中心思想

医药板块短期承压，创新药国际化前景广阔

上周（2026年5月25日-5月31日），医药生物板块整体下跌2.64%，跑输沪深300指数3.61个百分点，在申万31个行业中排名第15位，市场表现相对较弱。年初至今，板块已累计下跌7.22%，排名第22位，大幅跑输沪深300指数12.88个百分点，整体处于调整态势。
尽管板块整体表现疲软，但以信达生物与辉瑞达成105亿美元全球战略合作为代表，创新药国际化进程正加速推进，且合作模式向“共同开发、共享利润”等更高附加值方向转变。同时，2026年ASCO年会上，多家中国创新药企公布的耀眼临床数据，进一步印证了国内企业在该领域的全球竞争力。

# 主要内容

市场表现：板块整体下跌，血液制品逆市上涨

上周医药生物板块整体下跌2.64%，在31个申万一级行业中排第15位，弱于大盘。子板块中，仅血液制品板块实现上涨，涨幅为2.72%；原料药、医疗耗材、疫苗板块跌幅居前，分别下跌5.00%、4.82%和4.66%。个股层面，上涨个股仅91只(占比18.06%)，下跌个股达411只(占比81.55%)。

年初至今，医药生物板块累计下跌7.22%，跑输沪深300指数12.88个百分点。各子板块中，仅医疗研发外包板块实现上涨(涨幅3.27%)，其他子板块普遍下跌。跌幅最大的为血液制品(-16.39%)和医药流通(-14.18%)，而化学制剂(-11.62%)、疫苗(-9.10%)、中药(-9.07%)等板块亦表现不佳。

从估值角度看，截至5月29日，医药生物板块PE估值为28.13倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为103%。这表明市场对行业未来盈利预期已处于相对谨慎的区间，但也可能为中长期布局提供了安全边际。

行业要闻：创新药领域重磅合作与数据频出

上周行业核心动态聚焦于创新药领域的突破性进展，主要体现在三个方面：

1. 信达生物与辉瑞达成全球战略合作：5月29日，双方就12个肿瘤早期及源头创新项目签署协议。信达生物获得首付款6.5亿美元，交易总额高达105亿美元。此次合作创新性地采用了“共同开发/共享利润+区域授权+全球授权”三种差异化权益模式，标志着中国创新药企在全球产业链中的地位从单纯的许可方，向共同开发、共担风险、共享利润的深度合作者转变。

2. 礼来收购三家疫苗企业：5月26日，礼来宣布以最高约38亿美元的总价收购Curevo、LimmaTech Biologics和Vaccine Company，布局带状疱疹、金黄色葡萄球菌及EB病毒等疫苗领域，显示出国际制药巨头对疫苗赛道的持续加码。

3. 2026年ASCO年会数据耀眼：迪哲医药、科伦博泰、康方生物等多家中国创新药企公布了重磅临床研究成果。例如，科伦博泰的TROP2 ADC联合帕博利珠单抗一线治疗非小细胞肺癌，其12个月PFS率达62.4%（vs对照组29.0%）；康方生物的PD-1/VEGF双抗依沃西对比替雷利珠单抗，以34%的死亡风险降低和4.2个月的中位OS优势胜出，彰显了中国创新药在肿瘤治疗领域的强大实力。

此外，国家药监局发布《处方药网络零售合规指南》，对网络药品零售行为进行规范，预示行业监管进一步细化。

投资建议：关注国际化进程加速的板块与个股

基于上述分析，报告认为，具备全产业链优势、靶点领先、管线储备丰富及全球化合作执行能力的创新药企，有望持续推进全球化进程。创新药BD交易的模式转变和ASCO年会的优异数据，为相关公司提供了明确的催化剂。同时，建议关注业绩边际持续向好的CXO、上游科学试剂、器械设备、医疗服务等细分板块及个股的投资机会。

个股推荐组合为科伦药业、众生药业、贝达药业、开立医疗、羚锐制药、华厦眼科；关注组合为荣昌生物、特宝生物、千红制药、益丰药房、普门科技、百普赛斯。

# 总结

市场表现整体低迷，但结构分化明显：上周及年初至今，医药生物板块指数均跑输大盘，市场情绪偏冷。全部子板块中仅血液制品和医疗研发外包出现阶段性上涨，显示出市场在弱势行情下对特定防御性或高景气赛道的偏好。板块PE估值处于历史低位，为一进步提供了安全边际。
行业逻辑主线清晰，创新与国际化是核心驱动力：信达生物与辉瑞的百亿美元合作，以及ASCO年会上中国药企的亮眼数据，共同构成了当前医药行业最核心的投资逻辑。这表明，尽管国内市场面临集采等政策压力，但具备真正创新能力的企业能够通过全球化合作与市场准入，打开新的增长空间并提升价值链地位。相关投资机会值得重点关注。

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