公司简评报告：加盟业务快速增长，盈利能力强-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　益丰药房(603939)

　　投资要点

　　经营稳健，盈利能力强。2025全年,公司实现营业收入244.33亿元（同比+1.54%，下同）、归母净利润16.78亿元（+9.81%）、扣非归母净利润16.12亿元（+7.65%）；2026年Q1,公司实现营业收入60.85亿元（同比+1.26%）、归母净利润5.00亿元（+11.14%）、扣非归母净利润4.93亿元（+12.57%）；2025年公司销售毛利率39.36%（-0.76pct），销售净利率7.49%（+0.62pct）；2026年Q1公司销售毛利率40.04%（+0.4pct），销售净利率8.97%（+0.76pct）。报告期内，公司在行业整体下行压力的大环境下，表现出较强的经营韧性，通过降本增效，保持了优秀的盈利能力。

　　加盟业务快速增长。2025全年，公司零售业务实现营业收入213.06亿元（+0.56%），毛利率40.82%（-0.57pct）；加盟及分销业务实现营业收入24.27亿元（+15.18%），毛利率10.06%（+2.18pct）。2026年Q1，公司零售业务实现营业收入52.08亿元（-1.06%），毛利率41.29%（+0.09pct）；加盟及分销业务实现营业收入6.62亿元（+15.43%），毛利率11.42%（+3.39pct）。公司加盟业务快速增长，规模化效应显现，盈利能力显著提升。

　　门店网络持续优化拓展。报告期内，公司基于市场环境变化，及时调整拓展策略，对现有门店网络进行优化，2025年公司新增门店694家，其中，自建193家，加盟501家，闭店547家，净新增门店147家。2026年Q1，公司自建28家，加盟114家，闭店30家，净新增门店112家。2025年公司以优化门店网络为主，2026年预计公司在门店拓展方面将更加积极有为。

　　投资建议：考虑到行业竞争加剧等不确定因素影响，我们适当下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为19.31/21.68/24.56亿元（2026-2027年原预测为19.92/22.45亿元），对应EPS分别为1.59/1.79/2.03元，对应PE分别为14.56/12.97/11.45倍。公司盈利能力稳健，维持“买入”评级。

　　风险提示：门店扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险；行业政策不确定性风险等。

中心思想

加盟业务驱动增长，盈利能力凸显韧性

本报告的核心观点在于，益丰药房在2025年及2026年第一季度，面对行业整体下行压力，展现出稳健的经营韧性。公司通过降本增效和战略调整，实现了归母净利润的持续增长。其中，加盟业务作为核心增长引擎，展现出强劲的扩张势头和显著的盈利能力提升，成为公司业绩的主要驱动力。

门店网络优化，规模化效应显现

报告同时强调了公司在门店网络上的战略性调整。公司并未盲目追求门店数量扩张，而是通过聚焦加盟模式，优化门店网络结构，实现了净增门店的企稳回升。这一策略不仅带动了加盟及分销业务收入的快速增长，也提升了整体毛利率和净利率水平，标志着公司正从规模扩张向精细化运营转型。

主要内容

经营概况：财务数据稳健，盈利能力持续改善

报告显示，2025年全年，公司实现营业收入244.33亿元（同比+1.54%），归母净利润16.78亿元（同比+9.81%），扣非归母净利润16.12亿元（+7.65%）；2026年Q1实现营业收入60.85亿元（+1.26%），归母净利润5.00亿元（+11.14%），扣非归母净利润4.93亿元（+12.57%）。毛利率和净利率在2026年Q1分别提升至40.04%和8.97%，显示出良好的经营韧性和盈利改善趋势。

业务分析：加盟业务快速增长，规模化效应显著

2025年全年，公司加盟及分销业务实现营业收入24.27亿元，同比+15.18%，毛利率10.06%（+2.18pct）；2026年Q1进一步实现营收6.62亿元，同比+15.43%，毛利率提升至11.42%（+3.39pct）。相比之下，零售业务增速放缓（2025年+0.56%，2026年Q1 -1.06%），加盟业务的爆发式增长成为核心亮点，其盈利能力提升明显。

门店拓展：网络持续优化，加盟店占比提升

报告期内，公司调整拓展策略，2025年全年新增门店694家（自建193家，加盟501家），关店547家，净增147家；2026年Q1新增门店142家（自建28家，加盟114家），关店30家，净增112家。门店净增数量在2026年Q1显著回升，且加盟店在新店中占比超过80%，体现出公司以“轻资产”加盟模式下沉市场的战略。

投资建议与风险提示

公司盈利能力稳健，基于对行业竞争加剧的考量，适当下调了2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测。预计2026-2028年归母净利润分别为19.31、21.68、24.56亿元，对应EPS分别为1.59、1.79、2.03元。维持“买入”评级。风险提示包括门店扩张不及预期、行业竞争加剧以及行业政策不确定性。

总结

本报告认为，益丰药房在2025年至2026年一季度期间，通过聚焦加盟业务、优化门店网络和降本增效，成功抵御了行业下行压力，实现了利润的稳健增长。加盟业务不仅成为公司营收增长的主要来源（2025年营收增速15.18%，远超整体增速），其毛利率也持续提升，反映出规模化效应和运营效率的改善。展望未来，公司计划在2026年更加积极地拓展门店，但需关注行业竞争加剧带来的不确定性。总体而言，公司具备较强的盈利能力和成长潜力，维持“买入”评级。

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