中药与药店行业深度分析报告
中心思想
中药板块整体承压，结构性分化与修复信号并存
本报告核心观点指出，中药上市公司整体业绩在2025年至2026年第一季度期间持续承压，表现为收入与利润增长乏力。数据显示，自2022年以来，板块收入同比增速波动剧烈，扣非归母净利润增速在2024年多个季度出现显著负增长，尤其在2024年第四季度和2025年第一季度表现低迷。然而，部分细分领域和品牌OTC企业如以岭药业、太极集团展现出边际修复迹象，反映行业在整体压力下存在结构性亮点。
药店行业降本增效成果显著，扩张节奏趋于谨慎
药店板块在2025年前三季度表现出较强的成本控制能力，销售费用率持续优化，零售业务毛利率保持平稳。部分连锁药店如益丰药房、大参林在收入增速放缓的背景下，通过提升运营效率实现了归母净利润的正增长。然而，行业整体门店扩张节奏明显放缓，净增门店数在2025年出现下滑，反映出企业在当前市场环境下更注重存量优化而非激进扩张。
主要内容
中药板块：业绩承压与结构性修复
一、整体业绩表现：增长乏力，利润端压力尤为突出
数据显示，中药上市公司整体收入同比增速自2022年以来波动下行，2024年多个季度收入增速降至0%附近甚至负值。扣非归母净利润增速波动更为剧烈，2024年第四季度同比下滑超过200%，2025年第一季度延续低迷。这种趋势表明，行业盈利能力受到多重因素挤压，包括集采降价、原材料成本波动以及终端需求疲软。
二、终端销售数据：2025年实体药店中成药品类表现分化
2025年实体药店中成药主要品类的月度同比增长数据显示，多数品类表现承压。例如，清热解毒用药在1月同比下降20%，2月进一步下滑33%；感冒用药在2月同比下降20.3%。然而，少数品类如祛暑剂在1-7月保持正增长，4月同比增长23.4%；肠道用药在1-5月也维持增长态势。这反映出不同细分领域的需求韧性差异显著，季节性因素和流行病趋势对中药终端销售具有重要影响。
三、成本与费用：毛利率边际改善，费用端优化空间有限
报告显示，中药板块整体毛利率自2024年以来呈现边际改善，从2024年第一季度的43.5%波动上升至2026年第一季度的43.4%。扣非归母净利率则从2024年第一季度的20.8%下滑至2026年第一季度的19.8%。费用率方面，销售费用率和管理费用率在2025年多个季度呈下降趋势，但研发费用率维持在较低水平，2026年第一季度仅为0.5%，反映行业研发投入强度不足。
四、个股表现：品牌OTC企业呈现分化修复
以岭药业自2025年以来营收与利润持续修复，2026年第一季度营收达到910百万元，毛利率回升至59%。太极集团2026年第一季度消化系统用药收入同比增长16%。葵花药业2026年第一季度营收和利润同比改善。然而，部分企业如东阿阿胶、云南白药等虽然股息率较高，但整体业绩增速放缓，反映出品牌OTC企业在集采控费和消费环境变化下的适应能力分化。
五、政策环境：中成药集采全面落地执行
截至2026年第一季度，各省陆续公布了第三批全国中成药集采及首批扩围接续的中选结果执行时间。从2025年4月开始，江西、湖北等省份率先执行，至2025年7月，江苏、辽宁、山西等省份亦开始实施。集采政策的全面铺开对中药企业的出厂价格和渠道利润形成明显压力，但同时也为具备成本优势和品牌壁垒的企业提供了扩大市场份额的机会。
药店板块：降本增效与扩张放缓
一、收入端：增速趋于平稳，个股表现分化
2025年前三季度，部分上市连锁药店公司收入增速显著放缓，整体处于低位。例如，益丰药房2025年收入同比仅增长0.6%，大参林增长3.0%，而一心堂、健之佳收入同比分别下降6.5%和0.9%。至2026年第一季度，收入增速仍维持在低位，益丰药房同比增长1.3%，大参林仅增长0.2%。同期，社会消费品零售总额中西药品类增速震荡回升，从2024年低点的-4%逐步回到2026年3月的6%附近，显示行业需求端边际改善。
二、利润端：成本优化效果明显，盈利能力改善
尽管收入增速低迷，但部分药店盈利能力实现显著提升。大参林2025年归母净利润同比增长35%，一心堂同比增长131%，漱玉平民实现扭亏为盈。这主要得益于销售费用率的持续优化。数据显示，益丰药房、大参林、老百姓的销售费用率自2024年以来总体呈下降趋势，2026年第一季度进一步改善。同时，零售业务毛利率保持平稳，益丰药房维持在40%左右，大参林和老百姓在34%-36%区间，显示企业成本控制能力增强。
三、门店扩张：净增门店数下滑，行业进入调整期
2025年，主要连锁药店企业门店扩张节奏明显放缓。从净增门店数量看，益丰药房2025年净增门店仅193家，远低于2024年的1305家；大参林净增501家，但关店数量达到536家；一心堂净减少352家，漱玉平民净减少166家。至2026年第一季度，扩张速度进一步放缓，益丰药房仅净增28家，大参林净增115家。这表明行业整体从快速扩张阶段转向精细化调整阶段，企业更加注重单店效益而非规模增长。
四、现金流与资金状况：健康度为后续扩张提供支撑
部分药店企业的经营活动现金流量净额持续向好，现金及现金等价物余额充足。例如，益丰药房2025年经营活动现金流净额达到50亿元，现金余额保持高位；大参林、老百姓等企业现金流也表现稳健。这也为未来可能的并购整合或门店扩张提供了资金基础，但企业目前更倾向于稳健经营而非激进投入。
五、行业趋势：降本增效成果显著，关注后续扩张节奏
报告强调，药店行业降本增效成果显著，企业通过优化销售费用率、控制门店数量和提升运营效率提升了盈利能力。后续需重点关注扩张节奏恢复和客流复苏。若客单价继续承压、客流复苏较弱，可能影响同店销售表现。但现金充足和盈利改善为后续扩张提供了可能，行业龙头有望在调整期后实现新一轮增长。
总结
本报告系统分析了2025年至2026年第一季度中药与药店行业的发展状况，主要发现如下：
中药板块方面，整体业绩承压，表现为收入增长乏力、利润端波动剧烈，2024年第四季度扣非净利润同比下滑超过200%。终端销售数据显示，实体药店中成药多数品类月度增长率同比下降，仅祛暑剂、肠道用药等少数细分领域维持正增长。成本端，毛利率边际改善至43.4%，但费用率仍较高，研发投入强度不足。个股方面，以岭药业、太极集团、葵花药业等品牌OTC企业展现出修复迹象。政策层面，第三批全国中成药集采执行全面铺开，对行业价格体系形成持续影响。
药店板块方面，行业收入增速低位运行，但利润端表现超预期，主要得益于销售费用率的显著优化和零售业务毛利率的平稳维持。企业扩张节奏明显放缓，净增门店数下滑，行业从规模扩张转向精细化运营。现金流状况良好，为企业后续扩张提供了资金基础，但短期内企业更注重降本增效。
总体来看，中药与药店行业正处于调整期，业绩预期有待企稳回升。未来行业增长的主要驱动力将来自于费用优化效果的持续释放、细分领域需求的结构性改善以及集采政策下企业竞争力的提升。风险方面，需警惕集采执行进展不及预期、院外复苏力度不足、研发进展受阻以及并购整合失败等潜在风险。
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