公司简评报告：内镜业务快速增长，业绩企稳向好-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　开立医疗(300633)

　　投资要点

　　公司业绩企稳向好。 2025全年公司实现营业收入23.09亿元（同比+14.65%，下同）、归母净利润1.97亿元（ +38.54%）、扣非归母净利润1.80亿元（ +63.41%）；其中， Q4单季实现营业收入8.50亿元（ +38.00%）、归母净利润1.64亿元（ +390.16%）、扣非归母净利润1.56亿元（ +545.72%）； 2025年公司销售毛利率61.99%（ -1.79pct），销售净利率8.54%（ +1.47pct）；公司销售费用率29.26%（ +0.81pct） ,管理费用率6.33%（ -0.48pct） ,研发费用率21.47%（ -2.01pct）。报告期内，公司业绩整体企稳向好，盈利能力逐渐改善。

　　彩超业务平稳增长，产品持续升级迭代。报告期内，公司彩超业务实现营收12.37亿元，同比增长4.52%。公司在国产超声设备厂商中市场占有率稳居第二，在全球市场位列第十；报告期内，公司对高端平台S80/P80系列进行了技术升级和功能完善，显著提升了高端产品的市场竞争力和市场份额。妇产科领域，公司发布了声析妇科大模型技术，在行业内首次在超声主机系统发布了大模型技术，搭载第六代人工智能（ AI）产前超声筛查技术凤眼S-Fetus 6.0正式发布。兽用超声领域，公司全面升级了技术平台并同步发布了ProPetE10/EQ系列产品，形成了差异化、多层次的产品组合， 2025年兽用超声业务实现了大幅增长。

　　内镜业务快速增长，市场份额快速提升。报告期内，公司内窥镜相关业务实现营收10.14亿元，同比增长27.42%，市场份额快速提升。在消化内镜领域，公司目前在国内市场市占排名第三，仅次于奥林巴斯和富士。公司于2025年推出的4K iEndo 智慧内镜平台HD-650实现稳定量产上市，是业内首款同时融合了内置AI成像功能与外置AI辅助诊断模块的产品，推出两款适配全新4K iEndo智慧内镜平台的超细电子支气管镜，并推出超声电子支气管镜EB-UC5，成为国内首个获得 CE认证的该类产品。

　　投资建议：考虑到行业需求复苏节奏不确定等因素影响，我们适当下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年实现营收分别为26.75/30.61/34.46亿元，归母净利润分别为3.06/4.08/5.21亿元（ 2026-2027年原预测为4.54/5.89亿元），对应EPS分别为0.71/0.94/1.20元，对应PE分别为39.74/29.80/23.34倍。公司各项业务稳健向好，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品销售不及预期风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险等。

中心思想

业绩拐点确立，双主业协同驱动增长

开立医疗2025年全年营收23.09亿元（同比+14.65%），归母净利润1.97亿元（同比+38.54%），扣非归母净利润1.80亿元（同比+63.41%），盈利质量显著改善。Q4单季归母净利润同比大增390.16%，扣非净利润增长545.72%，表明公司已走出业绩低谷，进入快速增长通道。

内镜业务成核心增长极，份额快速攀升

内窥镜业务实现营收10.14亿元（同比+27.42%），远超彩超业务增速（+4.52%），成为驱动整体营收增长的主要动力。在国内消化内镜市场，公司市占率已跃居行业第三，仅次于奥林巴斯和富士，高端新品HD-650平台实现量产，AI融合技术构筑差异化竞争优势。

主要内容

公司业绩企稳向好

2025年全年营收23.09亿元，归母净利润1.97亿元，毛利率61.99%（-1.79pct），净利率8.54%（+1.47pct）。销售费用率29.26%（+0.81pct），管理费用率6.33%（-0.48pct），研发费用率21.47%（-2.01pct）。费用结构优化，研发投入保持在较高水平，为产品迭代提供支撑。

彩超业务平稳增长，产品持续升级迭代

彩超业务实现营收12.37亿元（同比+4.52%）。公司在国产超声设备厂商中市占率稳居第二，全球排名第十。高端平台S80/P80系列技术升级提升高端市场竞争力；妇产科领域发布声析妇科大模型，搭载第六代AI产前超声筛查技术凤眼S-Fetus 6.0；兽用超声全面升级ProPet E10/EQ系列，实现大幅增长。

内镜业务快速增长，市场份额快速提升

内窥镜业务实现营收10.14亿元（同比+27.42%）。消化内镜国内市场市占率第三。2025年推出4K iEndo智慧内镜平台HD-650，为首款融合内置AI成像与外置AI辅助诊断的产品；推出两款超细电子支气管镜及超声电子支气管镜EB-UC5，后者为国内首个获CE认证产品。

投资建议

预测2026-2028年营收分别为26.75/30.61/34.46亿元，归母净利润分别为3.06/4.08/5.21亿元，对应EPS 0.71/0.94/1.20元，PE 39.74/29.80/23.34倍。维持“买入”评级。

风险提示

产品销售不及预期风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险等。

总结

开立医疗2025年业绩呈现“内镜高增长、彩超稳增长”的双轮驱动格局，Q4单季利润爆发式增长显示盈利能力持续改善。内窥镜业务以27.42%的增速成为最大亮点，市占率跃居国内第三，AI赋能的新品HD-650和支气管镜系列为未来增长奠定基础。彩超业务通过高端化、AI化和兽用拓展保持竞争力。盈利预测显示2026-2028年归母净利润CAGR约27.67%，当前PE对应2026年39.74倍，估值处于合理区间，维持“买入”评级。但需关注行业需求复苏节奏、研发风险及竞争加剧等不确定性。

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