医药行业25年年报及26年一季报综述

　　医药板块上市公司25年年报及26年一季报已经披露完毕，我们选取申万医药行业分类（2021）作为统计板块，截至2026年4月30日，近3年申万医药行业成分股数量为504个。我们采用整体法对板块的营业收入、归母净利润、销售费用率等指标进行统计。整体看，25年年报及26年一季报行业总体仍有所承压，盈利修复底部已现。我们认为集采和医保控费逐步常态化，对行业的影响正边际减弱，同时政策端对创新导向与支付改善持续强化，行业压制因素减弱，相关企业有望迎来估值和业绩的双重修复，我们持续看好医药行业的长期发展，维持强大于市评级。 　　支撑评级的要点 　　26年一季度行业呈向好趋势，行业创新支持力度不减。从营收情况来看，2025年申万医药板块整体营业收入为2.49万亿元，同比减少0.01%，整体实现归母净利润（扣非）为1115.63亿元，同比减少10.70%；26年一季度，医药板块整体实现收入6200.24亿元，同比增加0.39%，归母净利润（扣非）为460.04亿元，同比增加7.10%。25年医药板块利润端仍然承压，我们判断与行业集采及控费有关，25年4月国家医保局推动第十批集采，行业整体价格平均降幅超过60%，虽然降幅仍相对较大，但集采对行业的边际影响正逐步弱化，从26年一季度看，部分细分板块业绩已经逐步走出集采影响，开始触底反弹，盈利能力逐步修复。另外，政策端对创新的支持力度仍然持续，26年4月，国务院办公厅下发《关于健全药品价格形成机制的若干意见》，意见进一步在创新药支付端给予支持，行业创新支持力度不减。整体看，一方面，过去几年行业的负面因素影响逐步弱化，另一方面政策对真创新的支持持续发力，在这种背景下，我们判断26年一季度医药板块的盈利修复或并非偶然，行业有望持续向好。 　　结构仍存在分化，CXO、创新药、医疗服务率先修复。从26年一季报看，部分细分板块盈利能力快速修复，如CXO、创新药、医疗服务等。CXO板块26年Q1实现营收270.79亿元，同比增长18.73%。扣非归母净利润为57.38亿元，同比增长67.85%。CXO板块收入和利润均实现快速增长，随着相关公司订单稳步回暖，CXO行业景气度持续回升。制药板块26年Q1实现营收1039.97亿元，同比减少5.55%。扣非归母净利润为105.20亿元，同比增加21.35%。26Q1制药板块利润实现正增长，未来随着对外授权景气度持续，首付款+里程碑+销售分成有望带动板块业绩延续上行。同时，政策端对创新导向与支付改善持续强化，创新药板块有望延续高景气。医疗服务（医院）板块整体26年Q1实现营收146.46亿元，同比增长1.81%。扣非归母净利润为13.11亿元，同比增长19.14%，26Q1头部消费医疗企业盈利能力继续保持韧性，消费医疗行业出现边际修复。医疗器械板块有望逐步向好，耗材端集采影响边际减弱，新产品和出海成新驱动；医疗设备院端招投标恢复，渠道库存逐步消化，板块业绩有望迎来修复。 　　行业研发投入持续增加，销售费用延续下行。整体看，医药板块25年行业研发费用总计1234.86亿元，较24年同比提高1.42%；其中，化学制药板块合计研发投入629.97亿元，同比增长6.40%，研发费用增速远超行业研发增速。销售费用率方面，25年行业整体销售费用率为13.22%，较24年下降0.03个百分点，销售费用率延续优化下行。行业整体呈现稳研发、控销售的经营状态，费用结构由“销售驱动”向“研发驱动”切换。 　　投资建议 　　根据25年年报及26年一季报，我们建议关注三条主线： 　　1、盈利确定性高，高景气度持续板块，重点关注CXO和创新药板块。随着投融资复苏，CXO行业景气度持续回升，相关公司订单稳步回暖，行业盈利周期有望迎来向上拐点。临床前CRO方面，安评业务订单改善，相关公司业绩有望触底回升，建议关注百奥赛图、药康生物、益诺思、昭衍新药、美迪西。临床CRO方面，国内临床和IND数量持续攀升，有望带动临床CRO量价改善，建议关注阳光诺和、普蕊斯。CDMO方面，行业进入新一轮上行周期，行业龙头订单保持高增，多肽/ADC/小核酸等新兴业务有望成重要增长驱动，建议关注药明康德、凯莱英、皓元医药等。生命科学上游方面，建议关注百奥赛图、奥浦迈等。创新药板块，25年国内创新药对外授权交易量价齐升，首付款/里程碑带动相关公司收入与利润改善，我们预计26年该趋势有望持续。未来随着对外授权景气度持续，首付款+里程碑+销售分成有望带动板块业绩延续上行。建议关注进入兑现或者放量阶段相关标的，以及未来具备出海能力的企业，如：信达生物、康方生物、科伦博泰生物、百利天恒、贝达药业、迈威生物、诺诚健华等标的。 　　2、底部边际修复板块，如高值耗材、医疗设备、部分消费医疗等。高值耗材板块，目前进入集采常态化阶段，价格中枢下移的影响边际减弱，部分赛道如电生理、骨科等率先恢复，创新产品和出海成新驱动，有望打开成长天花板，带动相关公司业绩稳健增长，建议关注骨科：三友医疗、大博医疗、爱康医疗、威高骨科；眼科：爱博医疗；心脑血管：惠泰医疗、心脉医疗、乐普医疗；医疗设备板块，院端招投标逐步恢复，同时叠加设备以旧更新政策逐步落地，关注进口替代主线的高端影像、内窥镜设备，建议关注：联影医疗、澳华内镜、开立医疗等。消费医疗板块，头部消费医疗企业盈利能力继续保持韧性，消费医疗行业边际修复，建议关注：爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗等。 　　3、AI赋能，关注AI医疗相关板块，如脑机接口、手术机器人以及AI医疗等相关板块。建议关注美好医疗、翔宇医疗、可孚医疗、微创机器人、天智航、精锋医疗、鱼跃医疗、三诺生物等。 　　其他方面，我们建议关注中药：天士力、同仁堂、昆药集团、马应龙等；原料药：华海药业、司太立、普洛药业等；疫苗：百克生物、智飞生物、康希诺等；零售药店：健之佳、大参林、益丰药房等。 　　评级面临的主要风险 　　集采政策实施力度超预期的风险，企业研发不及预期风险，产品销售不及预期风险。