二月份建议关注：1、低估值行业龙头公司；2、“反内卷”对相关子行业供给端影响；3、下游需求旺盛，自主可控日益关键背景下的电子材料公司。 　　行业动态 　　本周（02.17-02.24）均价跟踪的100个化工品种中，共有33个品种价格上涨，8个品种价格下跌59个品种价格稳定。跟踪的产品中60%的产品月均价环比上涨，29%的产品月均价环比下跌，11%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前的品种分别是WTI原油、纯苯（FOB韩国）、石脑油（新加坡）、对二甲苯（PX东南亚）、硝酸铵（陕西兴化）；周均价跌幅居前的品种分别是甲苯（华东）、电石（华东）、硝酸（华东地区）、二氯甲烷（华东）、多氟多冰晶石。 　　本周（02.17-02.24）国际油价大幅上涨，WTI原油期货价格收于66.31美元/桶，收盘价周涨幅6.39%；布伦特原油期货价格收于71.49美元/桶，收盘价周涨幅6.04%。宏观方面，根据新浪财经的消息，美国与伊朗关系持续紧张，地缘政治紧张局势以及市场对美国可能对伊朗采取行动的担忧成为本轮油价上涨的主要推手。供应方面，根据EIA数据，截至2月13日当周，美国原油日均产量1,373.5万桶，较前一周日均产量增加2.2万桶，较去年同期日均产量增加23.8万桶。需求方面，EIA数据显示，截至2月13日当周，美国石油需求总量日均2,164.8万桶，较前一周增加54.1万桶，其中美国汽油日均需求量874.9万桶，较前一周增加44.8万桶。库存方面，根据EIA数据，截至2月13日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量83,530万桶，较前一周减少880万桶。展望后市，供应过剩压力之下，国际油价中枢或继续下行，但随着价格中枢下移页岩油等价格敏感油品的产量或下降，同时消费国储备需求或对油价形成支撑，国际油价有望逐步企稳，另外需要关注地缘政治事件可能对油价带来的意外冲击。本周NYMEX天然气期货收于2.99美元/mmbtu，收盘价周跌幅1.32%。EIA天然气库存周报显示，截至2月13日当周，美国天然气库存总量为20,700亿立方英尺，较前一周减少1,440亿立方英尺，较去年同期减少590亿立方英尺，同比降幅2.8%，同时较5年均值低1,230亿立方英尺，降幅5.6%。展望后市，短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（02.17-02.25）分散染料价格上涨。根据百川盈孚，2月25日分散染料市场均价为2.5万元/吨，较上周上涨19.05%，较上月上涨38.89%，较去年同期上涨47.06%。根据染印纺公众号，1月20日至今，分散染料价格已经完成“四连跳”，主流常规品种累计涨幅超过40%，分散黑ECT300%出厂报价由年初1.6万元/吨涨至2.5万元/吨，累计涨幅达56.25%。供应方面，目前分散染料行业CR4超67%，浙江龙盛、闰土股份等头部企业拥有较强的产品议价能力和原料供给能力。原料方面，分散染料的关键中间体——还原物（2-氨基-4-乙酰氨基苯甲醚）由于其生产过程涉及高危工艺和环保难题，中小产能早已出清，供应高度集中，且染料中间体扩产周期长、安全环保审批难度大，未来供给弹性不足。染印纺公众号数据显示，2026年2月还原物价格与2025年同期相比，由底部的2.5万元/吨涨至10万元/吨，此外六氯价格由1.5万元/吨涨至3.5万元/吨，间苯二胺价格由1.8万元/吨涨至2万元/吨。需求方面，春节后印染行业将进入传统生产旺季，下游备货需求正在释放。展望后市，短期内分散染料核心中间体的供给缺口难以弥补，我们预计中间体价格有望继续冲高，叠加“金三银四”需求旺季，我们预计近期分散染料价格有望继续上涨；中长期需观察终端需求能否有效承接上游价格传导。 　　投资建议 　　截至2月24日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为29.88倍，处在历史（2002年至今）85.25%分位数；市净率为2.69倍，处在历史78.35%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为15.90倍，处在历史（2002年至今）48.79%分位数；市净率为1.54倍，处在历史53.69%分位数。展望2026年，本轮行业扩产已近尾声，“反内卷”等措施有望催化行业盈利底部修复同时新材料受益于下游需求的快速发展，有望开启新一轮高成长，二月份建议关注：1、低估值行业龙头公司；2、“反内卷”对相关子行业供给端影响；3、下游需求旺盛，自主可控日益关键背景下的电子材料公司。中长期推荐投资主线：1、传统化工龙头经营韧性凸显，布局新材料等领域竞争能力逆势提升，行业景气度好转背景下有望迎来业绩、估值双提升；2、“反内卷”等持续催化，关注供需格局持续向好子行业，包括炼化、聚酯、染料、有机硅、农药、制冷剂、磷化工等3、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。推荐：中国石油、中国海油、中国石化恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛、兴发集团、扬农化工、利尔化学、联化科技、巨化股份、云天化、赛轮轮胎、安集科技、雅克科技、鼎龙股份、江丰电子、圣泉集团、东材科技、中材科技、沪硅产业、德邦科技、阳谷华泰、万润股份、莱特光电、蓝晓科技；建议关注：荣盛石化、上海石化、三房巷、万凯新材、恒逸石化、华润材料、新洋丰、中策橡胶、彤程新材、华特气体、联瑞新材、宏和科技、奥来德、瑞联新材、唯科科技等。 　　2月金股：浙江龙盛、雅克科技。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。 　　披露声明 　　评级体系说明 　　300指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数 　　化工行业周报2 　　风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司 　　中国上海浦东

　　1月中旬以来，还原物等染料中间体价格连续上涨，推动染料价格上行。染料行业供给集中，高安全、环保监管推动行业格局持续优化，当前价格处于历史较低水平，成本压力有望进一步向下游传导，份额稳定、拥有相关中间体配套的企业有望充分受益。维持行业强于大市评级。 　　支撑评级的要点 　　中间体成本驱动，染料价格快速上行。还原物是分散染料的重要中间体根据印染纺及闰土股份投资者关系活动记录，还原物价格低位为2.5万元/吨，但1月中旬以来连续快速上涨，截至2月9日，报价达7万元/吨左右。染料厂家上调产品价格传导还原物成本上涨，根据证券时报，浙江龙盛、闰土股份、福莱蒽特等公司就分散染料发布提价通知，自2月8日起，浙江龙盛分散黑等各产品价格上调2000元/吨；自2月9日起，福莱蒽特分散黑ECT等9款产品提价2000元/吨，藏青HW-SR产品提价3000元/吨。闰土股份在投资者关系活动记录（2月9日）中披露，由于还原物价格上涨，近期公司分散染料黑价格累计上涨约5000元/吨。根据百川盈孚，截至2月10日，分散、活性染料均价分别为2.1万元/吨、2.3万元/吨，较此轮涨价前（1月下旬）价格分别提升0.4万元/吨、0.1万元/吨，涨幅分别为24%、5%。 　　染料价格长期低迷，当前仍处于较低水平。受行业竞争加剧影响，染料价格持续下滑，2025年已处于历史较低水平。从出口价格看，2025年我国分散染料出口均价同比下滑6.66%至4.36美元/公斤，为近十年以来最低水平；活性染料出口均价为5.12美元/公斤，近十年中仅高于2024年5.00美元/公斤。 　　供给集中，安全生产等因素驱动格局持续优化。我国是世界染料生产、贸易、消费数量第一大国，染料产量约占世界总产量70%-75%。2024年我国染料产量前五名的上市公司是浙江龙盛（22.06万吨）、闰土股份（19.37万吨）、吉华集团（7.46万吨）、锦鸡股份（4.96万吨）、安诺其（3.55万吨），合计产量占全国总比重达61.07%，较2023年提升1.54pct。根据百川盈孚，截至2026年2月，分散染料、活性染料CR5分别为77.59%75.90%。此外，安全、环保等因素是制约染料企业生产的关键，危化品相关的安全、环保监察或将持续趋严，缺乏相应投入的企业或将长期处于关停或停产整顿状态，供应格局有望持续优化。 　　投资建议 　　染料价格处于底部区间，成本端变化、严监管等外部因素或促进行业景气度改善。行业集中度较高，且安全监管、环保政策等因素或对已有产能形成制约，份额稳定、安全环保投入较高、产业链配套齐全的龙头企业有望受益。推荐：浙江龙盛，建议关注：闰土股份。 　　评级面临的主要风险 　　下游需求不及预期；环保与安全生产风险；行业竞争加剧。

　　二月份建议关注：1、低估值行业龙头公司；2、“反内卷”对相关子行业供给端影响；3、下游需求旺盛，自主可控日益关键背景下的电子材料公司。 　　行业动态 　　本周（02.02-02.08）均价跟踪的100个化工品种中，共有36个品种价格上涨，37个品种价格下跌，27个品种价格稳定。跟踪的产品中61%的产品月均价环比上涨，28%的产品月均价环比下跌11%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前的品种分别是己二酸（华东）、三氯乙烯（华东）PVA、苯酚（华东）；周均价跌幅居前的品种分别是NYMEX天然气、硝酸(华东地区)、醋酐（华东）、乙二醇、煤焦油（山西）。 　　本周（02.02-02.08）国际油价下跌，WTI原油期货价格收于63.55美元/桶，收盘价周跌幅2.55%布伦特原油期货价格收于67.55美元/桶，收盘价周跌幅4.44%。宏观方面，根据新华网的消息，美国国务院6日发表声明说，美国对多个与伊朗石油贸易有关的实体、个人和油轮实施制裁，以打击伊朗“石油非法贸易商”和“影子船队”；伊朗和美国6日在阿曼首都马斯喀特举行了间接谈判，伊朗外长阿拉格齐表示，谈判开局良好，双方已就继续谈判达成共识，但避免威胁与施压是任何对话的必要前提。供应方面，根据EIA数据，截至1月30日当周，美国原油日均产量1,321.5万桶，较前一周日均产量减少48.1万桶，较去年同期日均产量减少26.3万桶。需求方面EIA数据显示，截至1月30日当周，美国石油需求总量日均2,135.3万桶，较前一周增加67.8万桶，其中美国汽油日均需求量815.3万桶，较前一周减少60.4万桶。库存方面，根据EIA数据，截至1月30日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量83,550万桶，较前一周减少320万桶。展望后市，供应过剩压力之下，国际油价中枢或继续下行，但随着价格中枢下移，页岩油等价格敏感油品的产量或下降，同时消费国储备需求或对油价形成支撑，国际油价有望逐步企稳，另外需要关注地缘政治事件可能对油价带来的意外冲击。本周NYMEX天然气期货收于3.51美元/mmbtu，收盘价周跌幅19.31%。EIA天然气库存周报显示，截至1月30日当周，美国天然气库存总量为24,630亿立方英尺，较前一周减少3600亿立方英尺，较去年同期增加410亿立方英尺，同比涨幅为1.7%，同时较5年均值低270亿立方英尺，跌幅为1.1%。展望后市，短期来看海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（02.02-02.08）己内酰胺价格上涨。根据百川盈孚，截至2月8日，己内酰胺市场均价为9850元/吨，较上周上涨2.34%，较上月上涨5.35%，较去年同期下跌10.05%。供给方面，根据百川盈孚，本周己内酰胺产量为123,237吨，较上周提升2.84%，较去年同期下降5.64%。需求方面，根据百川盈孚，本周内PA6切片开工率为76.82%，产量预计12.74万吨左右，较上周增加0.39%。利润方面，根据百川盈孚，截至2月8日，本周己内酰胺毛利率为-6.54%，单吨毛利为-643.75元较上周提升33.89%，较去年同期提升67.18%。展望后市，原料纯苯表现偏强，成本端支撑较为稳固，己内酰胺生产厂家或挺价惜售，下游刚需跟进，我们预计下周己内酰胺价格走势偏稳。 　　本周（02.02-02.08）维生素E价格上涨。根据百川盈孚，截至2月8日，维生素E市场均价为55.5元/公斤，较上周上涨3.74%，较上月上涨8.82%，较去年同期下跌57.31%。供给方面，根据百川盈孚，2025年1月维生素E产量为10000吨，较上月减少11.5%。维生素E厂家多持挺价态度，预计春节前出货较少，且贸易渠道低价出货意向渐少。出口方面，根据海关数据统计，2025年12月我国维生素出口量14436.80吨，同比增加39.12%，环比增加28.44%。根据秣宝网，从2月5日起，新和成对饲料级VE50%出口报价上调15%。展望后市，我们预计随春节临近，局部地区物流、运输将受限，维生素市场交投渐少，但维生素E价格有望稳中偏强运行。 　　投资建议 　　截至2月8日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为28.57倍，处在历史（2002年至今）82.89%分位数；市净率为2.58倍，处在历史73.42%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为15.16倍，处在历史（2002年至今）46.10%分位数；市净率为1.47倍，处在历史50.93%分位数。展望2026年，本轮行业扩产已近尾声，“反内卷”等措施有望催化行业盈利底部修复同时新材料受益于下游需求的快速发展，有望开启新一轮高成长，二月份建议关注：1、低估值行业龙头公司；2、“反内卷”对相关子行业供给端影响；3、下游需求旺盛，自主可控日益关键背景下的电子材料公司。中长期推荐投资主线：1、传统化工龙头经营韧性凸显，布局新材料等领域竞争能力逆势提升，行业景气度好转背景下有望迎来业绩、估值双提升；2、“反内卷”等持续催化，关注供需格局持续向好子行业，包括炼化、聚酯、染料、有机硅、农药、制冷剂、磷化工等3、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。推荐：中国石油、中国海油、中国石化恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛、兴发集团、扬农化工、利尔化学、联化科技、巨化股份、云天化、赛轮轮胎、安集科技、雅克科技、鼎龙股份、江丰电子、圣泉集团、东材科技、中材科技、沪硅产业、德邦科技、阳谷华泰、万润股份、莱特光电、蓝晓科技；建议关注：荣盛石化、上海石化、三房巷、万凯新材、恒逸石化、华润材料、新洋丰、中策橡胶、彤程新材、华特气体、联瑞新材、宏和科技、奥来德、瑞联新材、唯科科技等。 　　2月金股：浙江龙盛、雅克科技。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　二月份建议关注：1、低估值行业龙头公司；2、“反内卷”对相关子行业供给端影响；3、下游需求旺盛，自主可控日益关键背景下的电子材料公司。 　　行业动态 　　本周（01.25-02.01）均价跟踪的100个化工品种中，共有50个品种价格上涨，22个品种价格下跌，28个品种价格稳定。跟踪的产品中61%的产品月均价环比上涨，30%的产品月均价环比下跌9%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前的品种分别是NYMEX天然气、丁苯橡胶（华东1502）己二酸（华东）、顺丁橡胶（华东）、WTI原油；周均价跌幅居前的品种分别是甲苯（华东）、液氨（河北新化）、硝酸铵（陕西兴化）、离子膜烧碱（30%折百）、盐酸（长三角31%）。 　　本周（01.25-02.01）国际油价上涨，WTI原油期货价格收于65.21美元/桶，收盘价周涨幅6.78%布伦特原油期货价格收于70.69美元/桶，收盘价周涨幅7.30%。宏观方面，根据Reuters的消息特朗普政府对伊朗持续施压，并部署海军力量至中东，引发市场对霍尔木兹海峡潜在中断的担忧OPEC+八国预计将于2月1日会议上维持3月份石油产量暂停增产决定，以应对价格反弹及季节性需求低迷，避免进一步库存累积。供应方面，根据EIA数据，截至1月23日当周，美国原油日均产量1,369.6万桶，较前一周日均产量减少3.6万桶，较去年同期日均产量增加45.6万桶。需求方面，EIA数据显示，截至1月23日当周，美国石油需求总量日均2,067.5万桶，较前一周增加50.3万桶，其中美国汽油日均需求量875.7万桶，较前一周减少92.3万桶。库存方面，根据EIA数据，截至1月23日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量83,880万桶，较前一周减少18万桶。展望后市，供应过剩压力之下，国际油价中枢或继续下行，但随着价格中枢下移页岩油等价格敏感油品的产量或下降，同时消费国储备需求或对油价形成支撑，国际油价有望逐步企稳，另外需要关注地缘政治事件可能对油价带来的意外冲击。本周NYMEX天然气期货收于4.42美元/mmbtu，收盘价周跌幅16.29%。EIA天然气库存周报显示，截至1月23日当周，美国天然气库存总量为28,230亿立方英尺，较前一周减少242亿立方英尺，较去年同期增加206亿立方英尺，同比涨幅为7.9%，同时较5年均值高143亿立方英尺，增幅为5.3%。展望后市，短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（01.25-02.01）分散染料价格上涨。根据百川盈孚，1月30日分散黑ECT300%市场均价在19元/公斤，较上周同期均价上涨1元/公斤，涨幅为5.56%。活性染料市场走势上行，活性黑WNN150%市场均价在23元/公斤左右，较上周同期均价上涨1元/公斤，涨幅为4.55%。根据百川盈孚以及染化严选，供应方面，染料产能整体仍处于过剩状态。成本方面，核心中间体还原物价格由去年同期的2.5万元/吨上涨至目前的3.8万元/吨。需求方面，本周浙江地区印染企业平均开机率为50.27%，较上周下跌6.25pct；盛泽地区印染样本开机率为53.5%，较上周下跌5.53pct江浙地区综合开机率为50.86%，较上周下跌5.8pct。海外市场方面，主要外贸品牌及采购商多处于观望状态，下单节奏依然迟缓。随着春节临近，市场即将进入收尾阶段，预计下周染厂开工负荷将持续下行。展望后市，基础化工原料市场窄幅整理，染料中间体价格存有上行预期，然而需求端缺乏实质利好提振，百川盈孚预计近期染料市场价格窄幅上行。 　　本周（01.25-02.01）维生素E价格上涨，其他维生素产品总体行情表现较为一般。根据百川盈孚1月30日维生素E市场均价为53.5元/公斤，较上周上涨1.9%，较上月上涨4.9%，较去年同期下跌58.85%。根据百川盈孚，据市场消息反馈，浙江医药昌海生物分公司计划自2月初起停产约4周。主流厂家暂无新报价，对后市多持挺价态度，部分厂家交货较紧张，另有部分厂家春节前基本不出货；贸易渠道整体库存水平偏低，渠道商也多持挺价心态。展望后市，随着春节临近，下周局部地区物流、运输将逐渐受限，然而维生素市场整体需求清淡，百川盈孚预计近期维生素E市场价格持稳运行。 　　投资建议 　　截至1月30日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为29.26倍，处在历史（2002年至今）84.37%分位数；市净率为2.63倍，处在历史76.01%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为15.56倍，处在历史（2002年至今）47.69%分位数；市净率为1.51倍，处在历史52.23%分位数。展望2026年，本轮行业扩产已近尾声，“反内卷”等措施有望催化行业盈利底部修复同时新材料受益于下游需求的快速发展，有望开启新一轮高成长，二月份建议关注：1、低估值行业龙头公司；2、“反内卷”对相关子行业供给端影响；3、下游需求旺盛，自主可控日益关键背景下的电子材料公司。中长期推荐投资主线：1、传统化工龙头经营韧性凸显，布局新材料等领域竞争能力逆势提升，行业景气度好转背景下有望迎来业绩、估值双提升；2、“反内卷”等持续催化，关注供需格局持续向好子行业，包括炼化、聚酯、染料、有机硅、农药、制冷剂、磷化工等3、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。推荐：中国石油、中国海油、中国石化恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛、兴发集团、扬农化工、利尔化学、联化科技、巨化股份、云天化、赛轮轮胎、安集科技、雅克科技、鼎龙股份、江丰电子、圣泉集团、东材科技、中材科技、沪硅产业、德邦科技、阳谷华泰、万润股份、莱特光电、蓝晓科技；建议关注：荣盛石化、上海石化、三房巷、万凯新材、恒逸石化、华润材料、新洋丰、中策橡胶、彤程新材、华特气体、联瑞新材、宏和科技、奥来德、瑞联新材、唯科科技等。 　　2月金股：浙江龙盛、雅克科技。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　2025年化工行业景气度处于低位。展望2026年，本轮行业扩产已近尾声，“反内卷”等措施有望催化行业盈利底部修复，同时新材料受益于下游需求的快速发展，有望开启新一轮高成长。当前行业估值处于低位。维持行业强于大市评级，推荐三条投资主线。 　　支撑评级的要点 　　化工品价格处于历史低位，基础化工盈利周期性触底。截至2025年11月，全国工业品PPI、生产资料PPI及化工工业PPI均连续38个月呈现同比负增长，形成仅次于2012-2016年周期（当时为连续54个月）的历史第二长负增长持续期间。产品价格方面，以2015年以来的价格数据为基础，截至25年12月底，在我们跟踪的111个化工品种中，价格分位数在10%以下的品种有30种，价格分位数在30%以下（含10%以下）的品种有70种，价格分位数在50%以上的品种有25种。截至2025年前三季度，SW基础化工行业销售毛利率和销售净利率分别为16.82%和6.41%。SW石油石化行业得益于油气上游增储上产，以及国内天然气价格机制改革，盈利能力相对稳定截至2025年前三季度，SW石油石化行业归母净利润为2760.99亿元，同比下降11.07%，销售毛利率和销售净利率分别为19.03%和5.26%。 　　供给方面，在建工程同比增速转负，本轮扩产接近尾声。截至2025年三季度末，基础化工行业固定资产为14,628.58亿元，同比增长15.56%，较2024年末增长12.04%，创历史新高。同时，在建工程已出现拐点，2025年Q1，在建工程同比增速实现近四年首次转负，截至2025Q3，在建工程进一步降至3,584.15亿元，同比下降15.11%，较2024年末下降10.18%。根据国家统计局的统计数据，2025年6月，化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额也实现近5年首次同比转负。 　　“反内卷”有望促进供需格局优化。2024年以来，“反内卷”关注度持续提升。2025年10月，“‘十五五’规划建议”强调要坚持高质量发展，完善要素配置机制，提升资源利用效率，同时强化能耗、环保、安全等约束性要求，引导行业向结构优化和竞争质量提升方向发展。对照“节能降碳行动方案”“化工能耗限额标准”和老旧装置摸底评估等政策要求，未来化工行业将在更严格的能耗、碳排放和安全工艺标准下加快落后产能出清速度，供给侧优化趋势将持续深化。预计“十五五”期间，化工行业将从规模扩张向高质量增长转变，供需格局有望改善，行业景气度有望提升。 　　需求方面，国内地产需求承压，汽车、化纤需求持续向好，2026年政策有望继续加持需求复苏。2025年1-10月，地产链相关产品需求下滑，但家电链相关产品需求较为稳健，同时下游汽车、化纤产销量同比仍维持低双/高单位数增长，相关产品需求持续向好。出口方面，截至2025年9月，化学原料和化学制品制造业出口商品数量指数为122.40。“十五五”期间随着扩内需政策的稳步落地，以及新能源、AI、半导体、人形机器人等下游产业的快速发展，我国的化工品需求有望继续保持良好增长。 　　成本方面，2026年全球原油市场或仍呈现供大于求的格局。2026年国际油价或仍有下行空间，但若油价跌幅较大，OPEC+产量政策也会跟随国际油价波动灵活调整，此外，包括中国、美国、印度等消费大国可能加大原油储备，会在一定程度上消化吸收供应过剩压力。同时需要关注地缘政治事件可能对油价带来的意外冲击。综合而言，供应过剩压力之下，国际油价中枢或继续下行但随着价格中枢下移，页岩油等价格敏感油品的产量或下降，同时消费国储备需求或对油价形成支撑，国际油价有望逐步企稳，我们预计2026年布伦特原油价格的区间为50-70美元/桶。 　　投资建议 　　估值方面，截至2026年1月23日，SW基础化工指数的市盈率（TTM，剔除负值）为29.45倍处于2002年以来的41.85%分位数；市净率为2.66倍，对应21.19%分位；石油石化指数的市盈率（TTM剔除负值）为14.08倍，处于2002年以来的12.49%分位数；市净率为1.37倍，处于2002年以来的5.99%分位数。总体而言，化工行业景气度与估值均处于低位，本轮扩产已接近尾声，“反内卷”等因素催化下供给格局有望优化，下游需求将逐步复苏，维持行业“强于大市”评级。中长期投资主线： 　　1、传统化工龙头经营韧性凸显，布局新材料等领域，竞争能力逆势提升，行业景气度好转背景下有望迎来业绩、估值双提升，推荐：万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源、新和成。另一方面，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健，推荐：中国石油、中国海油、中国石化。 　　2、“反内卷”等持续催化，关注供需格局持续向好子行业。一是炼化、聚酯、染料、有机硅、农药等子行业产品价格处于低位，供给格局集中，部分子行业已通过自律、联合减产等方式维持价格秩序。推荐：恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛、兴发集团、扬农化工、利尔化学、联化科技，建议关注：荣盛石化、上海石化、三房巷、万凯新材、恒逸石化、华润材料等。二是三代制冷剂供给端刚性缩减、需求端保持韧性，AI快速发展带动氟化液需求提升，优质氟化工企业或受益。推荐：巨化股份。三是上游磷矿石产能短期内释放有限，下游新能源需求快速增长带动行业景气度较高推荐：云天化，建议关注：新洋丰。四是高性价比轮胎需求旺盛，贸易政策不确定性下，胎企海外基地布局成为竞争力新锚点。推荐：赛轮轮胎，建议关注：中策橡胶。 　　3、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。受益于下游行业快速发展、先进技术不断迭代以及国产替代大背景，电子材料领域持续迎来发展良机。半导体材料方面关注AI、先进封装等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。PCB材料方面，关注AI快速发展带动高频高速树脂、电子布等需求增长。OLED材料方面，关注OLED渗透率提升、显示新技术发展与相关材料国产替代。二是新能源材料。下游持续发展，固态电池等新方向带动上游材料端需求增长。三是医药、机器人等新兴领域对相关材料需求旺盛。推荐：安集科技、雅克科技、鼎龙股份、江丰电子、圣泉集团、东材科技、中材科技、沪硅产业、德邦科技、阳谷华泰万润股份、莱特光电、蓝晓科技；建议关注：彤程新材、华特气体、联瑞新材、宏和科技、奥来德、瑞联新材、唯科科技。 　　评级面临的主要风险 　　油价大幅波动，“反内卷”执行不及预期，环保政策变化带来的风险，国际贸易政策发生变化。

　　一月份建议关注：1、低估值行业龙头公司；2、“反内卷”对相关子行业供给端影响；3、下游需求旺盛，自主可控日益关键背景下的电子材料公司与涨价背景下的部分新能源材料公司。 　　行业动态 　　本周（01.19-01.25）均价跟踪的100个化工品种中，共有43个品种价格上涨，24个品种价格下跌，33个品种价格稳定。跟踪的产品中57%的产品月均价环比上涨，33%的产品月均价环比下跌，10%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前的品种分别是NYMEX天然气、煤焦油（山西）、纯苯（FOB韩国）、醋酐（华东）、丙酮（华东）；周均价跌幅居前的品种分别是硝酸（华东地区）、乙烯（东南亚CFR）、离子膜烧碱（30%折百）、TDI（华东）、原盐（山东海盐）。 　　本周（01.19-01.25）国际油价上涨，WTI原油期货价格收于61.07美元/桶，收盘价周涨幅2.74%；布伦特原油期货价格收于65.88美元/桶，收盘价周涨幅2.73%。宏观方面，根据华尔街见闻的消息，美东时间1月21日特朗普宣布已与北约秘书长吕特就格陵兰岛问题达成协议框架，由此暂缓始于2月1日的对欧洲国家加征关税计划；根据新浪财经的消息，占据哈萨克斯坦近一半产量的Tengiz油田生产仍未恢复，哈萨克斯坦1月平均日产量预计仅为100-110万桶，而正常水平约为180万桶。供应方面，根据EIA数据，截至1月16日当周，美国原油日均产量1,373.2万桶，较前一周日均产量减少2.1万桶，较去年同期日均产量增加27.2万桶。需求方面，EIA数据显示，截至1月16日当周，美国石油需求总量日均2,017.2桶，较前一周减少83.6万桶，其中美国汽油日均需求量783.4万桶，较前一周减少47.0万桶。库存方面，根据EIA数据，截至1月16日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量84,050万桶，较前一周增加440万桶。展望后市，短期内国际油价面临关税政策与OPEC+增产的压力，但地缘风险溢价、OPEC+的干预能力以及全球需求韧性有望支撑油价底部；另一方面，宏观层面的不确定性或将加大油价的波动水平。本周NYMEX天然气期货收于5.05美元/mmbtu，收盘价周涨幅62.90%。EIA天然气库存周报显示，截至1月16日当周，美国天然气库存总量为30,650亿立方英尺，较前一周减少120亿立方英尺，较去年同期增加141亿立方英尺，同比涨幅为4.8%，同时较5年均值高177亿立方英尺，增幅为6.1%。展望后市，短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（01.19-01.25）分散染料价格上涨。根据百川盈孚，1月23日分散黑ECT300%市场均价为18元/公斤，较上周同期均价上涨1元/公斤，涨幅为5.88%。活性染料市场平稳运行，活性黑WNN150%市场均价在22元/公斤左右，较上周同期均价持平。根据百川盈孚，供应方面，染料产能整体仍处于过剩状态。需求方面，本周浙江地区印染企业平均开机率为56.52%，较上周下跌2.06pct；盛泽地区印染样本开机率为58.03%，较上周下跌1.05pct；江浙地区综合开机率为56.66%，较上周下跌2.23pct；受订单衔接不畅、生产节奏放缓影响，预计下周染厂开工负荷将继续下行，行业整体运行偏弱。成本方面，周内染料中间体市场以震荡运行为主，其中关键中间体——还原物（2-氯-4-硝基苯胺）市场价格宽幅上行，成本端利好支撑明显。染化严选资料显示，2026年以来2-氯-4-硝基苯胺价格迅速攀升，由2025年同期每吨2.5万元上涨至目前3.8万元，涨幅超50%。展望后市，基础化工原料市场窄幅整理，染料中间体市场或稳中上行，成本端支撑强劲，然而终端纺织市场订单数量难有提升，百川盈孚预计短期染料市场存上行预期。 　　本周（01.19-01.25）制冷剂R125价格上涨。根据百川盈孚，1月23日国内制冷剂R125均价为50,000元/吨，较上周上涨3.09%，较上月上涨6.38%，较去年同期上涨16.38%。根据百川盈孚，供应方面，配额管控下，企业资源以自用为主，现货供应预期偏紧。需求方面，R125作为混配制冷剂R410a、R404a等的核心原料，下游混配需求支撑作用强劲。成本方面，本周四氯乙烯价格上涨，1月23日四氯乙烯均价为2,867元/吨，较上周上涨7.86%，较上月上涨10.48%，较去年同期下跌41.36%。本周四氯乙烯供应量增加，九江某厂装置已恢复，其他地区维持中高水平开工，本周四氯乙烯周度开工率为67.63%，较上周上调4.5pct，需求端则受到下游开工率提高以及出口订单签订的双重提振。展望后市，在供给端配额约束持续与企业协同挺价策略的共同作用下，百川盈孚预计短期制冷剂R125市场将继续维持高位整理格局。 　　投资建议 　　截至1月23日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为29.45倍，处在历史（2002年至今）84.71%分位数；市净率为2.66倍，处在历史77.28%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为14.08倍，处在历史（2002年至今）42.32%分位数；市净率为1.37倍，处在历史47.20%分位数。2025年以来，行业受关税相关政策、原油价格大幅波动等因素影响较大，一月份建议关注：1、低估值行业龙头公司；2、“反内卷”对相关子行业供给端影响；3、下游需求旺盛，自主可控日益关键背景下的电子材料公司与涨价背景下的部分新能源材料公司。中长期推荐投资主线：1、政策加持下需求有望复苏，供给端持续优化，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。2、下游行业快速发展，半导体材料、OLED材料、新能源材料等新兴领域公司发展空间广阔。3、深化供给侧结构性改革，关注景气度有望维持高位或持续提升子行业，包括氟化工、农化、炼化、染料、涤纶长丝、轮胎等。推荐：万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、中国石油、中国海油、中国石化、宝丰能源、云天化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、圣泉集团、阳谷华泰、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、莱特光电、中材科技、东材科技、赛轮轮胎等；建议关注：扬农化工、彤程新材、华特气体、联瑞新材、奥来德、瑞联新材等。 　　1月金股：万华化学、雅克科技。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　一月份建议关注：1、低估值行业龙头公司；2、“反内卷”对相关子行业供给端影响；3、下游需求旺盛，自主可控日益关键背景下的电子材料公司与涨价背景下的部分新能源材料公司。 　　行业动态 　　本周（01.05-01.11）均价跟踪的100个化工品种中，共有34个品种价格上涨，31个品种价格下跌，35个品种价格稳定。跟踪的产品中49%的产品月均价环比上涨，41%的产品月均价环比下跌，10%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前的品种分别是硫磺(CFR中国现货价)、甲醇（长三角）、煤焦油（山西）、丁苯橡胶（华东1502）、炭黑（黑猫N330）周均价跌幅居前的品种分别是NYMEX天然气、硝酸(华东地区)、丙烯腈、硫酸(浙江巨化98%)、纯吡啶(华东）。 　　本周（01.05-01.11）国际油价上涨，WTI原油期货价格收于59.12美元/桶，收盘价周涨幅3.14%；布伦特原油期货价格收于63.34美元/桶，收盘价周涨幅4.26%。宏观方面，当地时间1月7日美国白宫新闻秘书莱维特说，美国总统特朗普及其国家安全团队目前正在积极讨论可能“购买”格陵兰岛的方案，在如何得到格陵兰岛的问题上，莱维特表示：“总统保留所有选项”。供应方面，根据EIA数据，截至1月2日当周，美国原油日均产量1,3821.1万桶，较前一周日均产量减少1.6万桶，较去年同期日均产量增加24.8万桶。需求方面，EIA数据显示，截至1月2日当周，美国石油需求总量日均1,922.6万桶，较前一周减少15.0万桶，其中美国汽油日均需求量817.0万桶，较前一周减少39.3万桶。库存方面，根据EIA数据，截至1月2日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量83,250万桶，较前一周减少36.0万桶。展望后市，短期内国际油价面临关税政策与OPEC+增产的压力，但地缘风险溢价、OPEC+的干预能力以及全球需求韧性有望支撑油价底部；另一方面，宏观层面的不确定性或将加大油价的波动水平。本周NYMEX天然气期货收于3.17美元/mmbtu，收盘价周跌幅12.43%。EIA天然气库存周报显示，截至1月2日当周，美国天然气库存总量为32,560亿立方英尺，较前一周减少1190亿立方英尺，较去年同期减少1230亿立方英尺，降幅为3.6%，同时较5年均值高310亿立方英尺，增幅为1.0%。展望后市，短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（01.05-01.11）聚合MDI价格下跌。根据百川盈孚，1月11日聚合MDI市场均价14100元/吨，较上周下跌1.4%，较去年同期下跌22.1%。供应方面，根据百川盈孚，本周国内聚合MDI产量为45733吨，与上周持平。主要装置中，万华化学宁波基地MDI二期装置（100万吨/年）于2025年11月15日开始检修，预计检修55天；上海C厂MDI装置12月11日开始停车检修，预计检修时间30天左右；重庆巴斯夫B工厂12月中旬例行检修。需求方面，根据百川盈孚，下游大型家电厂按需采购为主；北方外墙保温管道处于停工状态；下游喷涂及板材需求较为平稳。综合来看，下游各行业订单均谨慎释放。成本利润方面，根据百川盈孚，本周聚合MDI毛利润为3186元/吨，较上周下降1.62%，较去年同期下降44.56%。展望后市，预计短期内聚合MDI价格偏弱整理。 　　本周（01.05-01.11）环氧丙烷价格上涨。根据百川盈孚，1月11日国内环氧丙烷市场均价为7920元/吨，较上周上涨1.73%。供应方面，根据百川盈孚，本周环氧丙烷开工率为64.41%较上周提升1.07pct。需求方面，本周下游聚醚开工率62.97%，较上周增加0.37pct；丙二醇开工率66.45%，较上周增加0.61pct。成本利润方面，根据百川盈孚，本周环氧丙烷行业毛利润为224.31元/吨，毛利率为2.78%，较上周下降0.55pct。展望后市，预计短期内环氧丙烷价格稳中偏强运行，但需关注装置复产进度及下游需求持续性的情况。 　　投资建议 　　截至1月9日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为27.07倍，处在历史（2002年至今）80.09%分位数；市净率为2.45倍，处在历史67.22%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为13.49倍，处在历史（2002年至今）40.05%分位数；市净率为1.31倍，处在历史42.27%分位数。一月份建议关注：1、低估值行业龙头公司；2、“反内卷”对相关子行业供给端影响；3、下游需求旺盛，自主可控日益关键背景下的电子材料公司与涨价背景下的部分新能源材料公司。中长期推荐投资主线：1、政策加持下需求有望复苏，供给端持续优化，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。2、下游行业快速发展，半导体材料、OLED材料、新能源材料等新兴领域公司发展空间广阔。3、深化供给侧结构性改革，关注景气度有望维持高位或持续提升子行业，包括氟化工、农化、炼化、染料、涤纶长丝、轮胎等。推荐：万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、中国石油、中国海油、中国石化、宝丰能源、云天化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、圣泉集团、阳谷华泰、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、莱特光电、中材科技、东材科技、赛轮轮胎等；建议关注：扬农化工、彤程新材、华特气体、联瑞新材、奥来德、瑞联新材等 　　1月金股：万华化学、雅克科技。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　一月份建议关注：1、低估值行业龙头公司；2、“反内卷”对相关子行业供给端影响；3、下游需求旺盛，自主可控日益关键背景下的电子材料公司与涨价背景下的部分新能源材料公司。 　　行业动态 　　本周（12.29-01.04）均价跟踪的100个化工品种中，共有32个品种价格上涨，29个品种价格下跌，39个品种价格稳定。跟踪的产品中51%的产品月均价环比上涨，39%的产品月均价环比下跌，10%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前的品种分别是苯乙烯（FOB韩国）、煤焦油（山西）、己二酸（华东）、炭黑（黑猫N330）、对二甲苯（PX东南亚）周均价跌幅居前的品种分别是NYMEX天然气、硝酸(华东地区)、草甘膦(长三角)、纯吡啶(华东）、轻质纯碱（华东）。 　　本周（12.29-01.04）国际油价上涨，WTI原油期货价格收于57.32美元/桶，收盘价周涨幅1.02%；布伦特原油期货价格收于60.75美元/桶，收盘价周涨幅0.18%。宏观方面，当地时间1月2日，也门政府在沙特阿拉伯战机支持下在东部哈德拉毛省对南方过渡委员会发起军事行动，双方在该省多地激烈交火；美国总统特朗普当地时间3日凌晨称，美军对委内瑞拉实施大规模军事打击，抓获委总统马杜罗及其夫人并将他们带离委内瑞拉。供应方面根据EIA数据，截至12月26日当周，美国原油日均产量1,382.7万桶，较前一周日均产量增加0.2万桶，较去年同期日均产量增加25.4万桶。需求方面，EIA数据显示，截至12月26日当周，美国石油需求总量日均1,937.6万桶，较前一周减少93.4万桶，其中美国汽油日均需求量856.3万桶，较前一周减少37.9万桶。库存方面，根据EIA数据，截至12月26日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量83,610万桶，较前一周减少17.0万桶。展望后市，短期内国际油价面临关税政策与OPEC+增产的压力，但地缘风险溢价、OPEC+的干预能力以及全球需求韧性有望支撑油价底部；另一方面，宏观层面的不确定性或将加大油价的波动水平。本周NYMEX天然气期货收于3.62美元/mmbtu，收盘价周跌幅17.16%EIA天然气库存周报显示，截至12月26日当周，美国天然气库存总量为33,750亿立方英尺，较前一周减少380亿立方英尺，较去年同期减少550亿立方英尺，降幅为1.6%，同时较5年均值高580亿立方英尺，增幅为1.7%。展望后市，短期来看，海外天然气库存减少供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（12.29-01.04）草甘膦价格下跌。根据百川盈孚，1月4日草甘膦市场均价为23,596元/吨，较上周下跌2.50%，较去年同期下跌0.05%。供应方面，根据百川盈孚，华东、华中部分企业维持检修状态，其余工厂装置正常运行，本周草甘膦产量1.10万吨，与上周持平，较去年同期高10.09%。需求方面，国内海外市场需求偏弱，成交订单较少。库存方面，根据百川盈孚，本周国内草甘膦库存预计7.05万吨，较上周增加4,600吨，增幅6.98%。成本利润方面，根据百川盈孚测算，本周行业毛利润为733.25元/吨，行业毛利率为3.10%。展望后市，在前期检修装置逐步复产、行业库存维持高位的背景下，草甘膦市场供应端短期仍将保持充裕，但在行业利润已处低位的情况下，价格下行空间相对有限。 　　本周（12.29-01.04）环氧丙烷价格下跌。根据百川盈孚，1月4日国内环氧丙烷市场均价为7,785元/吨，较上周下跌3.89%。供应方面，根据百川盈孚，周内部分装置负荷调整或阶段性停车，但市场货源总体仍显充裕，本周行业开工率为63.73%，环比下降2.42个百分点。主要装置中，江苏瑞恒及中石化长岭维持中等负荷运行，齐翔腾达负荷稳定在8成左右，中化泉州石化、国恩化学、山东中海精细化工及天津渤化等装置仍处检修或停车状态。需求方面，下游聚醚行业开工率较上周下降0.79pct至62.74%，维持较低水平。成本利润方面根据百川盈孚，本周环氧丙烷行业毛利润为268.34元/吨，毛利率为3.33%。展望后市，预计短期内环氧丙烷价格围绕当前区间小幅波动。 　　投资建议 　　截至1月4日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为25.69倍，处在历史（2002年至今）76.92%分位数；市净率为2.33倍，处在历史61.13%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为13.92倍，处在历史（2002年至今）41.86%分位数；市净率为1.35倍，处在历史46.17%分位数。2025年以来，行业受关税相关政策、原油价格大幅波动等因素影响较大，一月份建议关注：1、低估值行业龙头公司；2、“反内卷”对相关子行业供给端影响3、下游需求旺盛，自主可控日益关键背景下的电子材料公司与涨价背景下的部分新能源材料公司。中长期推荐投资主线：1、政策加持下需求有望复苏，供给端持续优化，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。2、下游行业快速发展，半导体材料、OLED材料、新能源材料等新兴领域公司发展空间广阔。3、深化供给侧结构性改革，关注景气度有望维持高位或持续提升子行业，包括氟化工、农化、炼化、染料、涤纶长丝、轮胎等。推荐：万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、中国石油、中国海油、中国石化、宝丰能源、云天化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、圣泉集团、阳谷华泰、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、莱特光电、中材科技、东材科技、赛轮轮胎等；建议关注：扬农化工、彤程新材、华特气体、联瑞新材、奥来德、瑞联新材等。 　　1月金股：万华化学、雅克科技。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　事件：近期，美国企业家马斯克在社交媒体上表示，其旗下的脑机接口公司Neuralink计划于2026年开始对脑机接口设备进行“大规模生产”，并转向“更加精简和几乎完全自动化的外科手术流程”。在此背景下，国内脑机接口相关公司获得较高的市场关注度。 　　支撑评级的要点 　　脑机接口行业处于发展初期。根据腾讯网报道，Neuralink于2024年1月28日完成首例脑机接口设备人体移植，截至2025年9月，全球已有12人植入“神经连接”设备，累计使用时间达2000天，总使用时长超过1.5万小时，从结果来看，临床试验参与者已将控制能力扩展到部分实体设备，且控制范围未来有望进一步扩大。虽然脑机接口行业近期进展不断，但整体看，产品设备仍处于临床阶段，行业的发展仍处于初期。 　　全球多国将“脑科学”纳入重点发展战略，国内政策密集出台。近些年，全球多国均认识到脑科学的重要性，纷纷将其列为重点对象加以推进。例如，美国于2013年正式颁布“脑计划”，在神经科学领域明确七个优先研发方向，以推动阿尔茨海默病、精神分裂症、孤独症、癫痫以及创伤性脑损伤等脑疾病治疗技术的进步，根据中国信息通讯研究院的数据，在2014-2023年期间，美国政府对“脑计划”的投入累计超过40亿美元。截至2024底，美国“脑计划”已资助超过1300个研究项目。除美国外，欧盟、日本也推出了“脑科学”相关的战略规划。国内方面，我国脑机接口行业的相关政策不断推出，2025年3月，国家医保局发布《神经系统类医疗服务价格项目立项指南》，专门为脑机接口新技术单独立项，设立了侵入式脑机接口植入费、取出费，非侵入式脑机接口适配费等价格项目。2025年8月，工信部等七部门印发《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》指出，到2027年，脑机接口关键技术取得突破，初步建立先进的技术体系、产业体系和标准体系，在电极、芯片和整机产品性能达到国际先进水平，由此可见国家层面对脑机接口的重视程度。 　　国内企业已开始布局，密切关注后续进展。据中国信息通信研究院统计数据显示，我国脑机接口企业总量已突破200家，且不少已经取得阶段性进展，如上海阶梯医疗，其自主研发的脑机接口系统已经完成前瞻性的临床试验，其与Neuralink公司类似，均采用柔性微丝电极，此技术难度较大，其临床试验的完成，标志着国产柔性微丝电极系统取得重大突破。再例如，北京脑科学与类脑研究所主导的皮层表面微电极阵列（ECoG）系统帮助失语患者重建交流能力。国内翔宇医疗已取得两款脑电采集装置的注册证，助力公司构建脑机接口康复中心整体解决方案，与临床机构合作打造“脑机接口康复治疗与神经调控中心”。整体看，国内企业在脑机接口领域已经开始布局，密切关注后续的产业进展。 　　投资建议 　　建议关注国内在脑机接口领域布局的企业，如翔宇医疗、美好医疗、创新医疗、三博脑科、爱朋医疗等标的。 　　评级面临的主要风险 　　脑机接口行业仍然处于发展初期，行业发展仍具备较大的不确定性；相关公司的产品多处于临床阶段，产品具备临床失败的风险。

　　十二月份建议关注：1、低估值行业龙头公司；2、“反内卷”对相关子行业供给端影响；3、自主可控日益关键背景下的电子材料公司与涨价背景下的部分新能源材料公司。 　　行业动态 　　本周（12.22-12.28）均价跟踪的100个化工品种中，共有34个品种价格上涨，32个品种价格下跌，34个品种价格稳定。跟踪的产品中55%的产品月均价环比上涨，35%的产品月均价环比下跌10%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前的品种分别是PTA（华东）、NYMEX天然气、硫酸（浙江巨化98%）、对二甲苯（PX东南亚）、PET切片（华东）；周均价跌幅居前的品种分别是硝酸（华东地区）、液氨（河北新化）、电石（华东）、纯MDI（华东）、LLDPE（余姚7042/吉化）。 　　本周（12.22-12.28）国际油价持平，WTI原油期货价格收于56.74美元/桶，收盘价周涨幅0.14%布伦特原油期货价格收于60.64美元/桶，收盘价周涨幅0.28%。宏观方面，根据新华网消息，乌克兰总统泽连斯基称当地时间22日深夜至23日凌晨乌遭俄大规模袭击，多地能源设施受损。根据第一财经的信息，乌克兰和平协议谈判或迎来曙光，乌总统泽连斯基与美国总统特朗普拟于本周末举行会谈，地缘冲突风险溢价或有所回落。供应方面，EIA短期能源展望报告显示，美国2025年12月原油日均产量预计为1,385万桶，预计2026年1月原油日均产量为1,371万桶；EIA将2025年美国石油产量预测上调2万桶至平均1361万桶/日，将创纪录新高，强化了对石油市场将出现供应过剩的预期。需求方面，根据中国石油新闻中心，AI驱动的电力需求或对未来世界能源消费带来结构性影响，AI数据中心不间断供电的刚性需求，将直接拉动石油产品市场需求扩大，IEA预计2026年全球燃料油需求将增加51万桶/日，其中电力领域新增需求占增量的30%。库存方面，根据财联社的消息，截至12月19日当周，美国API原油库存增加239.1万桶。展望后市短期内国际油价面临关税政策与OPEC+增产的压力，但地缘风险溢价、OPEC+的干预能力以及全球需求韧性有望支撑油价底部；另一方面，宏观层面的不确定性或将加大油价的波动水平。本周NYMEX天然气期货收于4.37美元/mmbtu，收盘价周涨幅9.80%。根据Trading Economics，美国八家主要液化天然气工厂的平均交付量在2025年12月已上升至18.5亿立方英尺/日，超过11月的纪录，预计净出口将继续长期增长。展望后市，短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（12.22-12.28）MDI价格略跌。根据百川盈孚，12月26日纯MDI市场均价为1.81万元/吨较上周下跌4.23%，较去年同期下跌1.09%；聚合MDI市场均价为1.43万元/吨，较上周下跌2.39%，较去年同期下跌20.99%。根据百川盈孚，供应方面，北方大厂宁波基地MDI装置于11月15日停车检修，预计检修55天；上海C厂MDI装置于12月11日开始停车检修，预计检修时间30天左右；重庆B工厂12月中旬例行检修；沙特40万吨MDI装置计划2026年1月初开始停车检修，预计持续时间1个月左右。需求方面，纯MDI下游氨纶行业平均开工率为84.17%TPU开工5成左右，鞋底原液及浆料开工4-5成；聚合MDI下游家电生产旺季结束、工厂陆续开始停产，北方外墙管道保温行业处于淡季，冷链板材表现一般。成本利润方面，截至12月25日纯苯市场均价5,259元/吨，较上周同期均价上涨14元/吨；纯MDI生产成本12,052.83元/吨，环比下降0.08%，毛利润6,147.17元/吨，环比下降11.39%；聚合MDI生产成本11,052.83元/吨，环比下降0.09%，毛利润3,347.17元/吨，环比下降9.23%。展望后市，MDI供给端无明显波动，整体需求消耗能力较弱，百川盈孚预计近期MDI市场价格弱势下滑。 　　本周（12.22-12.28）醋酸价格上涨。根据百川盈孚，12月26日醋酸市场均价为2,496元/吨，较上周上涨2.93%，较去年同期下跌9.14%；本轮自11月6日2,219元/吨上涨12.48%。根据百川盈孚，供应方面，本周醋酸市场整体开工率为72.15%，环比提升1.90pct；本周醋酸产量约为23.89万吨，环比增长2.71%。装置情况：本周新疆、南京地区的醋酸装置持续停车，华中、江苏地区降负运行的装置维持现状，东北地区此前波动的装置已恢复正常，西南地区则新增停车装置。需求方面，醋酸下游8个重点产品的周度开工均值为59.20%，较上周提升1.17pct，整体开工率维持中低位水平。成本利润方面，本周醋酸市场所有企业周均成本约为2,184元/吨，环比下降0.28%醋酸理论平均利润约为298元/吨，环比增长32.16%。展望后市，供给端部分醋酸装置依旧维持停车或降负运行状态，叠加主流企业库存持续处于低位水平，市场现货供应紧张，供应端利好支撑稳固；需求端主流下游整体暂无增量释放，终端市场需求清淡。百川盈孚预计近期醋酸价格小幅上涨，后续需重点关注装置突发故障等意外扰动因素以及2026年新合约谈判情况。 　　投资建议 　　截至12月27日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为25.60倍，处在历史（2002年至今）76.58%分位数；市净率为2.33倍，处在历史61.10%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为13.17倍，处在历史（2002年至今）37.56%分位数；市净率为1.28倍，处在历史36.98%分位数。今年以来，行业受关税相关政策、原油价格大幅波动等因素影响较大，十二月份建议关注：1、低估值行业龙头公司；2、“反内卷”对相关子行业供给端影响；3、自主可控日益关键背景下的电子材料公司与涨价背景下的部分新能源材料公司。中长期推荐投资主线：1、政策加持下需求有望复苏，供给端持续优化，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。2、下游行业快速发展，半导体材料、OLED材料、新能源材料等新兴领域公司发展空间广阔。3、深化供给侧结构性改革关注景气度有望维持高位或持续提升子行业，包括氟化工、农化、炼化、染料、涤纶长丝、轮胎等。推荐：万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、中国石油、中国海油、中国石化、宝丰能源、云天化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、圣泉集团、阳谷华泰、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、莱特光电、中材科技、东材科技、赛轮轮胎等；建议关注：扬农化工、彤程新材、华特气体、联瑞新材、奥来德、瑞联新材等。 　　12月金股：万华化学、安集科技。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。