2025年报及26Q1业绩点评：血制品业务稳健增长，生物类似药成为新增长极

　　华兰生物(002007) 　　事件： 　　公司披露2025年报及2026Q1季报，2025年公司实现营收45.9亿元，同比增长4.9%，全年归母净利润9.4亿元，同比减少13.6%；2026Q1公司实现营收7.6亿元，同比下降12.2%，归母净利润2.3亿元，同比下降26.4%。2025年全年每股派息1.0元，股息支付率119%（2024年为33.6%）。 　　业务拆分：血制品业务稳健增长，疫苗业务消极影响基本出清 　　血制品业务稳健增长。2025年，公司血制品业务分部营收33.9亿元（2024年32.5亿元），同比增长约4.4%（2024年同比增10.9%），血制品业务在去年全年各细分产品价格下行压力下，全年分部营收依然实现稳健增长。我们测算分部归母净利润约8.2亿元左右，同比下降约14.0%，主要原因在于产品价格下行带来的毛利率下降压力传导到利润端。2025年血制品业务整体毛利率50.2%（2024年54.4%），反映下游血制品价格下行、上游采浆成本相对刚性带来的经营压力。26Q1血制品业务营收约7.4亿元，同比25Q1下滑约12%，分部归母净利润约2.1亿元。26Q1血制品业务经营业绩下滑，一方面是血制品价格同比下降，另外从2026年1月开始生物制品增值税率提升，也对分部业绩带来一定压力。 　　疫苗业务经营基本稳住，华兰疫苗营收12.0亿元（2024年11.3亿元），同比增长6.6%（2024年大幅下降53.1%），净利润1.8亿元，贡献母公司华兰生物净利润1.2亿元左右（持股比例67.38%），疫苗业务经营基本稳住。2025年公司疫苗业务毛利率77.8%，同比2024年小幅下滑约3.3pct，疫苗业务在公司整体归母净利润中贡献下降到13%左右，疫苗降价消极影响基本出清。 　　采浆量提升依然有潜力，奠定血制品业务增长基础 　　浆量仍有提升潜力。2025年公司采浆量1669吨（2024年为1586吨），同比增长5.2%（2024年同比18.2%）；其中，股份公司下属浆站实现采集血浆1015吨，较上年同期增长11.8%；重庆公司下属浆站实现采集血浆654吨，较上年同期下降3.6%。公司采浆量自2023连续两年双位数快速增长后，2025年依然保持5%以上稳健增长，为后续血制品业务成长奠定基础。公司共有34个单采血浆站（含分站），浆站分布在河南（12个）、重庆（17个，含6个分站）、广西（4个）和贵州（1个）四个省市，2025年采浆量超100吨的单采血浆站有四个，成熟期浆站的年平均采浆量均在国内前列。 　　生物类似药成新增长极，多款药处于上市审批期 　　公司参股公司华兰安康主要开展创新药和生物类似药的研发生产，其中贝伐珠单抗已取得《药品注册证书》，2025年正式生产和销售，上市首年销售额接近2亿元。另外，多款生物类似药已经处于上市审批后期阶段，利妥昔单抗注射液、地舒单抗注射液、阿达木单抗注射液已先后向国家药监局递交药 　　品注册上市许可申请并获受理；曲妥珠单抗已完成Ⅲ期临床研究，拟提交上市申请。未来相继获批上市后，将成为公司新的利润增长点。 　　盈利预测及投资建议 　　盈利预测：我们预测公司2026-2028年，营收分别为40.2/43.2/46.4亿元，分 　　别同比增-12.6%/7.5%/7.4%；归母净利润为9.8/10.7/12.1亿元，分别同比增4.9%/8.7%/12.6%。 　　当前市值266亿元（截至2026年4月29日收盘数据），对应PE（2026E）为26.9倍，公司血制品业务经营稳健，疫苗降价影响基本出清，维持“推荐”评级。 　　风险提示：新浆站采浆不及预期；进口白蛋白价格冲击；血制品生产质量风险；流感疫苗竞争加剧，继续降价风险；系统风险。