2026年医药行业投资策略：聚焦创新、出海与确定性

中心思想

创新、出海与确定性：2026年医药行业三大投资主线确立

• 创新药产业链成为确定性增长核心：2025年，创新药产业链在业绩基本面、市场表现和基金持股中均一枝独秀。Biotech企业营收连续三年保持70%以上高速增长，2025年前三季度增速仍达42%左右，CXO行业成为利润增速最快的医药子行业（同比增长33.4%）。公募基金持仓CR20中创新药占比高达80%，创新风格极致演绎。预计2025年全年创新药销售额有望达到1000亿元，成为医药行业名副其实的成长性细分板块。

• 出海战略进入爆发期，全球市场空间广阔：2025年前三季度，我国创新药License-out交易总金额已达920亿美元，占全球医药BD交易额的48.2%，在"量"上占据半壁江山。医疗器械出海也呈现复苏态势，2025年上半年出口总额1793.3亿元，同比增长8.6%，部分企业海外营收占比已超过50%。出海已成为药械企业平滑国内周期波动、拓展增量市场的核心战略。

• 血制品和设备板块具备高确定性，底部复苏可期：血制品行业凭借极高进入壁垒、进口限制和寡头垄断格局，奠定中长期高确定性基础。尽管短期受供需扰动，但价格体系稳定，集采降价温和。医疗设备板块国内招采2025年上半年同比增长62.75%，行业迎来重大转折；器械出海从调整到复苏，2026年国内外共振确定性较强。

主要内容

1、复盘2025年：创新风格极致之年

1.1 业绩与市场极致分化：创新药独领风骚

医药全行业营收在2.45万亿元左右保持基本稳定，单季度营收6000亿元。创新药产业链业绩增长靓丽，Biotech企业2025前三季度营收保持42%左右高增速，CXO利润增速达33.4%。市场表现方面，CXO板块上涨46.7%，biotech板块上涨23.8%，远超其他细分行业。公募基金集中增配创新药，基金重仓持股CR20中创新药占比80%，创新药产业链成为基金抱团核心方向。

1.2 创新药崛起：新旧动能转换的必然结果

医保控费倒逼行业转型。集采提质扩面持续深化，仿制药高利润时代结束。以恒瑞医药为例，仿制药品种营收占比已从集采前的绝对主力下降到2025H1的约39%，创新药销售及授权收入占比上升到61%左右。同时，支付模式从总额付费向DRG/DIP付费改革全面推进，医保目录动态调整加速创新药纳入，2018-2024年协议期内新增药品销售额超5400亿元。药企持续高强度研发投入，国产创新渐入收获期。

2、2026年投资策略：创新、出海与确定性

2.1 创新：增量需求与成长细分

创新药械满足临床未被满足的医疗需求，是典型的增量市场。从肿瘤药物到慢病治疗，创新疗法不断突破。国内主要创新药企创新药销售额从2021H1的123亿元快速上升到2025H1的465亿元，预计2025年全年有望达到1000亿元，成为医药行业成长性细分板块。

2.2 出海：全球市场大有可为

创新药出海呈现直接出海、License-out、NewCo三种模式。出海是商业化管线实现销售快速放量的必要条件，百济神州泽布替尼全球销售额年复合增速137%，远高于同类国内聚焦品种。器械出海从2024年开始扭转下滑趋势，2025年上半年出口延续增长态势，出海已成为药械企业平滑国内业务波动的战略选择。

2.3 确定性：血制品与设备行业

血制品行业供给受限、需求稳定，中长期确定性高。上游原料血浆资源属性、政策壁垒和进口限制奠定寡头垄断格局，价格体系稳定。医疗设备国内招采回暖，2025年上半年市场规模同比增长62.75%，为2026年全行业复苏奠定基础。

3、聚焦创新：BD交易与商业化共振

3.1 License-out交易爆发：总金额创新高

2025年前三季度，我国创新药License-out交易总金额达920亿美元，已远超2024年全年水平，占全球医药BD交易额的48.2%。超十亿美元级别重磅交易频出，信达生物与武田制药达成超114亿美元战略合作，三生制药/辉瑞、恒瑞医药/GSK等交易均超60亿美元。单笔交易总金额显著放大，TOP10交易门槛升至35亿美元水平。

3.2 License-out交易特征与未来空间

交易呈现四大特点：双抗/ADC是热点，小核酸药物潜力大，临床阶段偏早期（临床前及临床I期占比约70%），美国是主要购买方。尽管"量"占比已近半，但"质"有较大提升空间，首付款比例仅5%左右，高质量"双高"交易较少。未来5年国际医药巨头面临更大专利悬崖，年均440亿美元药品面临专利到期，License-in中国创新药是明智选择。

3.3 商业化管线大扩容与销售放量

经过多年高强度研发投入，国产创新药逐渐进入收获期。"十四五"期间共有210个创新药获批上市，是"十三五"同期的3.5倍。创新药销售额快速放量，国内主要创新药企2025H1销售额达465亿元，预计全年破千亿元。政策"真支持"、企业"真研发"、成本人才"真优势"三大驱动力为爆发式增长奠定了坚实基础。

3.4 CXO行业：边际改善，TIDES业务亮眼

随着上游创新药企融资回暖，CXO龙头企业在手订单恢复增长。药明康德持续经营业务在手订单493.1亿元，同比增长47.0%。TIDES业务增速尤为亮眼，药明康德TIDES业务收入同比增长141.6%，多肽固相合成产能已提升至10万升。CXO行业从估值回调和大订单出清中走出，景气度显著改善。

4、医疗器械：国内招标回暖与出海复苏共振

4.1 国内招标确定性回暖

2025年上半年，我国医疗器械招投标整体市场规模超800亿元，同比增长62.75%。大规模设备更新政策持续深化，中央财政安排100亿元专项资金支持县域医共体设备升级。影像设备恢复最快（同比增长94.4%），生命支持类设备同比增长57.1%，IVD设备恢复相对较慢（增长24.5%）。预计上半年中标数据将滞后6-9个月反映到企业端营收。

4.2 器械出海从调整到复苏

2024年全年医疗器械出口总金额3553亿元，同比增长9.8%；2025年上半年出口总额1793.3亿元，延续增长态势。医疗耗材和诊疗设备为主要出口品类，IVD仪器和试剂出口增速显著高于其他品类。主要上市公司国际营收保持较快增速，部分企业海外营收占比已超50%，出海业务成为重要增长引擎。

5、血制品：供给受限，需求稳定

5.1 行业特殊性：高壁垒与寡头垄断

血制品行业拥有极高进入壁垒、进口限制和寡头垄断格局。从2001年开始不再批准新设血制品企业，严格禁止除白蛋白外的人血制品进口。六家头部企业合计采浆量占国内血浆采集量的80%左右。我国人均血制品用量远低于欧美，静丙用量仅为美国的8.5%，长期增长空间巨大。

5.2 行业兼并重组：集中度提升

近年来，血制品行业收购兼并事件迭起。上市公司通过外延并购拓规模，产业资本通过并购进入领域。2024年全行业采浆约13400吨，天坛生物、上海莱士、华兰生物、泰邦生物、远大蜀阳和派林生物六家头部企业占据约80%份额，行业集中度已趋近国际水平。

5.3 价格体系相对稳定

院内集采降价温和，三次省际联盟集采血制品平均降价幅度仅0-6%左右。院外市场供求主导短期波动，受全行业采浆超常规增长影响，2024年下半年部分产品短期供需失衡，但仅为短期扰动。2025年前三季度全行业采浆增速已下滑到5%左右，供给端水龙头收紧，供需格局将趋于改善。

总结

2026年医药投资：聚焦"创新、出海、确定性"三大主线

2025年医药行业呈现极致分化行情，创新药产业链在基本面、市场面和基金持股中均一枝独秀，标志着医药行业发展动能从仿制药驱动全面转向创新驱动。展望2026年，投资策略应围绕"创新、出海与确定性"三大主线展开。

创新是医药行业增量需求的源泉。国产创新药经过多年高强度研发投入，已进入商业收获期。BD交易爆发和产品销售放量双轮驱动，创新药大年特征明确。预计2025年全年创新药销售额有望达到1000亿元，CXO行业边际改善趋势将延续。重点关注具备"研发-销售"闭环能力和出海能力的头部创新药企。

出海已成为国内药械企业发展的必选题。创新药License-out交易总金额占全球近半，未来将从"量"向"质"提升。医疗器械出海经历调整后已进入复苏通道，兼具多品类、出海先发优势和受益国内招采回暖的平台型公司率先受益。出海战略为国内企业打开全球大市场，同时成为平滑国内业务周期波动的有效对冲工具。

确定性投资方向集中于血制品和医疗设备两大板块。血制品行业凭借供给受限、需求稳定的业务模式，在行业短期供需扰动后有望回归稳定增长；医疗设备板块国内招采确定性回暖与海外业务加速复苏共振，2026年全行业复苏确定性强。

总体来看，医药行业正处于结构转型升级的关键时期。创新药产业链的高景气有望延续，出海战略将为国内企业打开新的增长空间，血制品和医疗设备等确定性板块将在调整后迎来底部复苏机会。在控费政策常态化背景下，建议投资者沿上述三大主线布局，精选具备核心竞争力和持续成长能力的优质标的。