医药行业2025年及26Q1业绩总结：总体平稳，创新药产业链一枝独秀

　　整体：总体平稳，创新药产业链一枝独秀 　　总体平稳，营收端连续三年趋于稳定。2025年，医药行业营收总额2.46万亿元，同比基本持平；2023-2025年，医药行业整体营收连续三年保持基本稳定在2.46万亿元左右（年均波动±1%以内）。从单季度营收角度看，25Q3-26Q1连续3个季度营收同比增速回正，其中25Q4单季度营收6266亿元，同比增长4.5%。利润端延续下滑，压力犹存。2025年，医药全行业扣非归母净利润1160亿元（2024年1308亿元），同比下降11.2%，利润端增速下滑幅度相比2024年有所扩大（2024年-6.3%，2023年-24.1%），扣非利润端已经连续三年同比下降；主要是以下几个方面影响：一是高毛利的抗疫需求出清，包括IVD、耗材和新冠大订单；二是持续深入推动的药械集采和DRGs等政策，价格端下降；三是医药制造企业加大研发投入，费用端提升。细分行业表现呈现创新药产业链一枝独秀局面，创新药企受产品销售放量+海外授权BD交易爆发双发驱动，2025-26Q1延续营收高增长，利润端亏损大幅收窄；CXO在手订单充沛，经营业绩恢复明显。全部公募基金持仓医药比例创出2019年以来历史新低。截止2025年底，内地全部公募基金医药持仓比例为8.37%。 　　创新药产业链（CXO&创新药）：CXO重回增长轨道，创新药丰收大年CXO：在手订单充沛，业绩重回增长轨道。2025年，CXO行业业绩重回增长轨道，全年营收增长13.1%，扣非归母净利润大增34.8%。26Q1加速增长，营收和扣非归母净利润分别同比增17.8%和61.0%。CXO行业为2025年和26Q1医药细分行业利润增速最快的细分行业。CXO行业头部公司在手订单充沛，多家公司在手订单均同比增长25%以上，支撑CXO上市公司未来业绩释放。 　　创新药：销售放量+海外授权BD，创新药逐渐接近盈亏平衡线。创新药板块2023-2024年营收增速分别为70.3%和73.6%，连续两年营收保持70%以上的高速增长，2025年同比增长29.0%；利润端亏损持续收窄，部分公司已经实现盈亏平衡。2025年为创新药海外授权BD大年，2026Q1我国创新药海外授权BD交易继续大幅增长，总交易金额已突破600亿美元，已经接近2025年全年总金额一半；国产创新药已从偶发性出海转变为系统性趋势。 　　血制品：供需短期错配下的业绩蛰伏之年 　　2025年，血制品行业营收228.7亿元（剔除华兰生物疫苗收入，下同），同比基本持平（微降0.8%），2023-2024年的营收增速分别为14.2%和4.3%；利润端为41.0亿元，同比大幅下降28.4%（2024年+24.7%）。扣非归母净利润增速显著弱于营收端，主要是疫情后2023-2024年全行业上游采浆超常规增长，分别同比增长18.6%和10.9%，带动下游血制品企业投浆规模快速扩大，血制品价格从2024年下半年以来持续下降，主要血制品公司2025年毛 　　利率下降明显。26Q1血制品行业经营压力增大，营收下降13.3%，扣非归母净利润下降46.7%，血制品供需短期错配，血制品企业经营继续承压。 　　医疗设备：国内招采回暖+器械出海，2026年业绩拐点 　　2025年，医疗设备行业营收1100.6亿元，同比增长2.5%（2024年下降1.1%）； 　　扣非归母净利润为135.6亿元，同比下降14.3%（2024年下降18.4%）。2022-2023年设备板块营收增速保持稳健增长，增速分别为14.5%和10.8%，2024-2025年营收增速下降明显，主要是受医疗反腐和等待“两新”、财政贴息等政策落地影响，医疗机构设备招采节奏放缓并延后，但是从2024年11月份开始，国内招标确定性回暖。医疗器械出海从调整到复苏，医疗器械上市公司国际营收保持较快增速。我们认为，国内招标确定性回暖+器械出海复苏共振，2026年器械行业有望迎来业绩拐点。 　　化学制剂：集采影响边际减弱，经营业绩平稳 　　2025年化学制剂细分行业营收3899.3亿元，同比微降1.8%；2022-2025年化学制剂行业营收连续四年维持在3900亿元左右；一方面是药品集采对仿制药营收带来增长压力，二是药企向创新转型，但新药上市贡献业绩增量需要较长时间培育。利润端，2025年扣非归母净利润283.7亿元，同比下降2.0%，与营收端同比增速匹配。药品市场基本实现大品种应采尽采，集采影响边际减弱，药企加大向创新研发转型，并取得积极成果。 　　零售药店：规模主动优化，坪效止跌回升 　　2025年零售药店行业营收1183.7亿元，同比增长1.9%（2024年增长4.9%）；扣非归母净利润37.8亿元，同比增长18.4%。全国零售药店全品类销售额增长乏力，2024Q4零售药店行业门店净新增数量迎来历史拐点，2025年关店率上升到8.1%。上市连锁药店主动放缓门店拓展速度，四大零售药店自营门店数量均同比下降，主要零售药店企业经营坪效止跌回升。 　　医院服务：营收平稳，利润端恢复性增长 　　2025年医院服务行业营收591.5亿元，同比基本持平，营收端在2023年高基数基础上，连续两年维持591亿元左右的规模水平；扣非归母净利润38.5亿元，同比增长18.0%（2024年下降29.7%），主要是2024年基数相对较低因素。26Q1，医院医疗服务行业延续恢复性增长，整体营收和扣非归母净利润分别同比增长1.8%和19.1%。 　　中药：行业业绩稳健，消化高基数压力 　　2025年中药行业总营收3351.7亿元，同比下降2.9%（2024年下降4.7%）；扣非归母净利润225.2亿元，同比下降2.2%，营收与利润端同比增速匹配性较高。26Q1，中药行业营收和扣非归母净利润继续小幅下降，分别同比下降0.6%和2.2%。2023年，中药行业受益集中购药和冬季流感等呼吸道疾病高发，归母净利润增长28.0%；2024-2025年在高基数下，营收小幅下滑，但利润端下滑幅度高于营收端。 　　风险提示：行业竞争加剧；医保控费、集采政策超出预期；地缘政治风险；系统风险。