中心思想
营收稳定利润承压，创新药产业链逆势增长
本报告分析指出，2025年医药行业整体营收端呈现出连续三年稳定在2.46万亿元左右的总量特征，但利润端持续承压，扣非归母净利润同比下降11.2%，主要受抗疫需求出清、药械集采深化及研发投入加大等多重因素影响。在行业整体业绩平淡的背景下，创新药产业链（包括CXO和创新药）凭借产品销售放量与海外授权BD交易爆发，实现了营收高速增长和利润端的显著改善，成为医药行业中“一枝独秀”的核心增长极。此外，通过财务数据与市场估值的双重验证，当前行业估值已充分消化，公募基金持仓比例降至七年新低，创新药产业链成为基金集中配置的核心方向。
细分行业大分化，结构性增长与风险并存
报告通过对医药各细分行业的深度拆解，揭示了当前行业内部显著的结构性分化格局。其中，CXO行业在手订单充沛，2025年营收和利润重回增长轨道；科创板创新药板块营收连续高增，亏损大幅收窄，接近盈亏平衡线。而血制品、化学制剂、中药、零售药店等传统板块则面临不同程度的增长压力或结构调整，如血制品受供需短期错配影响利润下滑，医疗设备则面临国内招采回暖和国际出海复苏的潜在拐点。基金持仓数据进一步印证了这一分化趋势：创新药产业链（创新药企+CXO）在基金重仓持股CR20中占据17席，而生物制品、连锁医院等板块的持仓则大幅缩减。
主要内容
整体：营收端总体平稳，利润端延续下滑
营收端连续三年趋于稳定，利润端下滑压力犹存
报告指出，2025年医药全行业营收总额为2.46万亿元，同比基本持平，且2023年至2025年连续三年保持在此水平。从单季度看，25Q3至26Q1连续三个季度营收同比增速回正，25Q4单季度营收同比增长4.5%。然而，利润端压力显著，2025年全行业扣非归母净利润为1160亿元，同比下降11.2%，降幅较2024年有所扩大。利润端下滑的主因包括：高毛利的抗疫需求出清、药械集采及DRGs政策导致的价格下降、以及持续增长的研发投入。26Q1，行业整体业绩有所改善，扣非归母净利润率回升至7.6%。
全行业研发保持高强度，基金持仓创历史新低
报告强调，医药行业研发投入保持高强度，2025年研发支出达1427亿元，研发强度（研发支出/营业收入）从2021年的4.8%持续上升至2025年的5.8%。在资金流向方面，截至2025年底，全部公募基金持仓医药比例仅为8.37%，创2019年以来的历史新低。基金重仓持股高度集中于创新药产业链，其中化学制剂、其他生物制品（主要为创新药）和CXO是前三大持仓细分行业。
创新药产业链：CXO重回增长轨道，创新药丰收大年
CXO：在手订单充沛，业绩重回高速增长
报告显示，CXO行业在2025年实现业绩反转，全年营收增长13.1%，扣非归母净利润大增34.8%，是医药细分行业中利润增速最快的板块。26Q1加速增长，营收和利润分别同比增长17.8%和61.0%。强劲的增长动力来自充沛的在手订单，头部公司如药明康德、康龙化成、凯莱英等在手订单均同比增长25%以上，为2026年业绩释放提供了坚实基础。
创新药：销售放量+海外授权BD，接近盈亏平衡线
报告指出，创新药板块是营收成长性最强的细分行业，2023-2024年连续两年保持70%以上高增长，2025年同比增长29.0%。利润端亏损持续大幅收窄，部分公司如百济神州、艾力斯等已实现销售端盈利。商业化管线不断丰富，产品销售收入持续快速放量。此外，2025年成为创新药海外授权BD大年，总交易金额达1357亿美元，26Q1交易金额已突破600亿美元，国产创新药出海已形成系统性趋势。国产创新药受海外BD交易管线价值重估与商业化销售放量的双轮驱动。
血制品：供需短期错配下的业绩蛰伏之年
报告显示，2025年血制品行业营收与上年基本持平，但扣非归母净利润同比大幅下降28.4%。利润下滑主因是疫情后上游采浆超常规增长（2023-2024年分别增18.6%和10.9%），导致下游投浆规模扩大，产品价格自2024年下半年起持续下降。26Q1经营压力扩大，营收和利润分别下降13.3%和46.7%。报告认为，上游采浆增速已回落至5%左右，而终端需求稳定，供需错配的短期周期有望被熨平。
医疗设备：国内招采回暖+器械出海，2026年业绩拐点
报告指出，2025年医疗设备行业营收同比增长2.5%，但利润端同比下滑14.3%。利润承压主要受医疗反腐、等待政策落地导致的招采放缓以及设备集采价格下降影响。然而，从2024年11月起国内招标确定性回暖，2025年设备更新公开招标市场规模同比增长472.7%。同时，医疗器械出海从调整中复苏，2025年出口总额达524亿美元，同比增长4.9%。报告判断，国内招采回暖与国际出海复苏的共振，将使2026年器械行业迎来业绩拐点。
化学制剂：集采影响边际减弱，经营业绩平稳
报告显示，2025年化学制剂行业营收同比微降1.8%，连续四年维持在约3900亿元规模。利润端同比下降2.0%，与营收端匹配。药品市场已基本实现大品种应采尽采，集采影响边际减弱。在此背景下，药企积极向创新转型，研发投入持续高于营收增速，以恒瑞医药、科伦药业为代表的企业已取得积极成果，创新药收入占比提升。
零售药店：规模主动优化，坪效止跌回升
报告指出，2025年零售药店行业营收同比增长1.9%，增速放缓，但利润端同比增长18.4%，主要受2024年低基数影响。经营压力下，行业主动优化门店规模，2025年关店率升至8.1%，上市连锁药店自营门店数量均同比下降。经营指标方面，主要零售药店企业的坪效在经历多年下行后，于2025年止跌回升。
医院医疗服务：营收平稳，利润端恢复性增长
报告显示，2025年医院服务行业营收与上年基本持平，扣非归母净利润同比增长18.0%，主要因2024年基数较低。26Q1延续恢复性增长，营收和利润分别同比增长1.8%和19.1%。该行业经营波动较大，2023年疫后需求释放推高基数，2024年有所下滑，2025年进入恢复性增长阶段。
中药：行业业绩稳健，消化高基数压力
报告指出，2025年中药行业总营收同比下降2.9%，扣非归母净利润下降2.2%，两者增速匹配。26Q1继续小幅下降。2023年受益于集中购药和流感高发，行业利润增长28%，2024-2025年在高基数下营收小幅下滑，利润端下滑幅度高于营收端。
总结
本报告全面分析了2025年及26Q1医药生物行业的整体业绩、细分市场表现及资金动向。核心结论是：行业整体营收端平稳，但利润端因多重因素持续承压。市场内部呈现出显著的结构性分化，创新药产业链（包括CXO和创新药）凭借产品销售放量和海外授权BD交易的双重驱动，成为全行业唯一的业绩增长亮点，营收与利润增速远超其他板块，并获得了公募基金的高度集中配置。
相比之下，血制品、医疗设备、化学制剂、零售药店、医院服务及中药等传统或周期性子行业，则面临各自的挑战，如供需错配、集采压力、高基数消化或主动规模优化等，业绩表现相对平淡或承压。报告同时指出，医疗设备行业在国内招采回暖与器械出海复苏的双重利好下，有望在2026年迎来业绩拐点。整体来看，行业估值已充分消化，基金持仓处于历史低位，创新药产业链已成为驱动医药行业未来发展的核心主线。
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