2025年报&2026年一季度点评：26Q1业绩超预期，盈利能力显著修复-摩熵咨询

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报告摘要

　　普瑞眼科(301239)

　　投资要点

　　事件：2025年，公司实现营业收入27.97亿元（+4.44%，同比，下同），归母净利润-0.61亿元（减亏40.19%），扣非归母净利润-0.48亿元（减亏43.43%）；2026Q1实现营业收入8.20亿元（+10.52%），归母净利润0.71亿元（+158.97%），扣非归母净利润0.71亿元（+150.16%）。2026年Q1业绩超市场预期。

　　屈光及视光稳健增长，综合眼病毛利率提升明显。2025年公司门诊量达158.73万人次（+3.67%），手术量达18.69万台（+3.15%）。分业务看：1）屈光项目收入12.97亿元（+5.70%），毛利率44.82%（-2.20pp），作为第一大业务板块，通过引进蔡司VISUMAX800等新设备，客单价提升成为增长核心引擎；2）白内障项目收入5.52亿元（-4.03%），毛利率37.20%（-1.73pp），推广高端术式及晶体有效对冲了集采影响；3）视光项目收入4.19亿元（+8.51%），毛利率42.64%（-2.94pp），成为快速增长的新引擎；4）综合眼病项目收入4.98亿元（+5.85%），毛利率6.11%（+5.64pp），占比提升且盈利能力显著改善。

　　盈利能力修复，看好新院爬坡带动业绩增长。2025全年，公司毛利率为35.92%（-1.06pp），净利率为-1.92%（+1.55pp）；销售/管理/研发/财务费用率分别为18.53%/11.78%/0.39%/3.15%，同比变动-0.16pp/-2.54pp/+0.09pp/-0.02pp，管理费用率显著下降。2026Q1盈利能力大幅修复，毛利率达41.10%（+1.75pp），净利率达8.90%（+5.02pp）；销售/管理/研发/财务费用率分别为16.81%/9.70%/0.30%/2.61%，同比变动+0.29pp/-2.73pp/-0.03pp/-0.34pp。26Q1盈利改善主要得益于高毛利屈光业务占比提升、客单价提高，以及新院爬坡和总部降本增效带来的费用率优化。

　　“全国连锁化+同城一体化”战略持续推进。截至2025年末，公司在25个城市运营36家眼科医院和4家眼科门诊部。2022-2024年新增16家医疗机构，尤其2024年新开8家医院导致2025年利润端短期承压。公司坚持“全国连锁化+同城一体化”战略，在昆明、乌鲁木齐等地已形成“一城多院”的区域联动优势。公司持续引进新技术，如蔡司新一代全飞秒VISUMAX800已在12家核心医院投用，并积极布局ICLV5等高端术式，提升核心竞争力。

　　盈利预测与投资评级：考虑公司新院仍在爬坡，我们将公司2026-2027年归母净利润由1.95/2.52亿元调整至1.76/2.31亿元，2028年为2.81亿元，对应当前市值的PE估值分别为38/29/24倍。考虑公司持续引进新技术，行业仍受益消费复苏及老龄化需求等因素，维持“买入”评级。

　　风险提示：新院爬坡或盈利不及预期的风险，行业政策变化不确定性风险，市场竞争加剧的风险。

中心思想

26Q1业绩超预期，盈利能力显著修复

普瑞眼科2026年一季度营收8.20亿元（+10.52%），归母净利润0.71亿元（+158.97%），扣非归母净利润0.71亿元（+150.16%），远超市场预期。2025年全年营收27.97亿元（+4.44%），归母净利润亏损0.61亿元（减亏40.19%），亏损收窄主要得益于管理费用率下降4.54个百分点和综合眼病毛利率大幅提升5.64个百分点。

屈光视光增长引擎与综合眼病改善驱动盈利拐点

屈光项目作为第一大业务（收入12.97亿元，+5.70%），通过引进蔡司VISUMAX800等新设备提升客单价，成为增长核心；视光项目快速增长（+8.51%），白内障受集采影响下滑（-4.03%），但高端术式对冲部分影响；综合眼病毛利率从0.47%提升至6.11%，成为盈利能力改善的重要边际变量。

主要内容

一、事件：年报及一季报关键数据

2025年全年财务表现

营业收入27.97亿元（+4.44%，同比），归母净利润-0.61亿元（减亏40.19%），扣非归母净利润-0.48亿元（减亏43.43%）
门诊量158.73万人次（+3.67%），手术量18.69万台（+3.15%）
毛利率35.92%（-1.06pp），净利率-1.92%（+1.55pp），管理费用率下降2.54个百分点至11.78%

2026年一季度财务表现

营业收入8.20亿元（+10.52%），归母净利润0.71亿元（+158.97%），扣非归母净利润0.71亿元（+150.16%）
毛利率41.10%（+1.75pp），净利率8.90%（+5.02pp），盈利能力大幅修复
销售费用率16.81%（+0.29pp），管理费用率9.70%（-2.73pp），研发费用率0.30%（-0.03pp），财务费用率2.61%（-0.34pp）

二、业务结构分析：屈光及视光稳健增长，综合眼病毛利率提升明显

屈光项目（第一大业务板块）

收入12.97亿元（+5.70%），毛利率44.82%（-2.20pp），客单价提升成为增长核心引擎
引进蔡司VISUMAX800等新设备，布局ICL V5等高端术式

白内障项目

收入5.52亿元（-4.03%），毛利率37.20%（-1.73pp），推广高端术式及晶体有效对冲集采影响

视光项目（快速增长新引擎）

收入4.19亿元（+8.51%），毛利率42.64%（-2.94pp），增速领先其他业务

综合眼病项目

收入4.98亿元（+5.85%），毛利率6.11%（+5.64pp），占比提升且盈利能力显著改善

三、盈利能力修复：新院爬坡与降本增效驱动

全年费用结构优化

管理费用率显著下降（-2.54pp）至11.78%，销售费用率（+0.16pp）、研发费用率（+0.09pp）、财务费用率（-0.02pp）基本稳定
2025全年净利率-1.92%（+1.55pp），亏损收窄方向确立

一季度盈利改善核心驱动

高毛利屈光业务占比提升及客单价提高
新院爬坡和总部降本增效带来费用率优化
2026Q1净利率达8.90%（+5.02pp），创近年单季度最佳水平

四、“全国连锁化+同城一体化”战略持续推进

网络布局与扩张

截至2025年末，在25个城市运营36家眼科医院和4家眼科门诊部
2022-2024年新增16家医疗机构，2024年新开8家医院导致2025年利润端短期承压

区域联动与技术升级

在昆明、乌鲁木齐等地形成“一城多院”区域联动优势
蔡司新一代全飞秒VISUMAX800已在12家核心医院投用
积极布局ICL V5等高端术式，提升核心竞争力

五、盈利预测与投资评级

盈利预测调整

2026-2027年归母净利润由1.95/2.52亿元调整至1.76/2.31亿元（考虑新院爬坡），2028年为2.81亿元
EPS（最新摊薄）：2026E 1.18元，2027E 1.55元，2028E 1.87元
对应当前市值PE估值：38/29/24倍

投资评级与风险提示

维持“买入”评级，基于持续引进新技术、消费复苏及老龄化需求
风险：新院爬坡或盈利不及预期、行业政策变化、市场竞争加剧

总结

普瑞眼科2025年全年业绩呈现“营收稳增、亏损收窄”格局，2026年一季度业绩超预期，盈利能力显著修复。2025年营收27.97亿元（+4.44%），归母净利润-0.61亿元（减亏40.19%）；2026Q1营收8.20亿元（+10.52%），归母净利润0.71亿元（+158.97%），净利率从3.88%提升至8.90%。业务结构上，屈光项目（+5.70%）通过设备升级提价保持增长引擎地位，视光项目（+8.51%）快速崛起，综合眼病毛利率从0.47%跃升至6.11%成为边际改善亮点。费用端管理费用率显著下降（-2.73pp）是盈利修复的关键支撑。公司“全国连锁化+同城一体化”战略稳步推进，截至2025年末拥有36家医院，持续引进蔡司VISUMAX800等新技术。尽管新院爬坡仍需时间，但基于消费复苏和老龄化需求，维持“买入”评级，2026-2028年PE估值分别为38/29/24倍。风险需关注新院盈利节奏及行业竞争。

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