国内业务回暖，汇兑扰动利润增速-摩熵咨询

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报告摘要

　　安琪酵母(600298)

　　事件：公司发布2026年一季报。26Q1，公司实现营业收入45.34亿元，同比+19.49%；归母净利润4.26亿元，同比+15.08%；实现扣非归母净利润3.86亿元，同比+14.46%。

　　点评：

　　酵母主业持续快增，国内收入增速超越国外。分产品看，26Q1酵母及深加工产品、制糖产品、包装类产品和食品原料分别实现营收32.56亿元、1.08亿元、3.52亿元和6.15亿元，同比分别+17.42%、+12.95%、+125.00%和+41.68%。一方面，酵母主业增速较去年进一步提高；另一方面，制糖和食品原料也实现高速增长。分区域看，26Q1公司在国内和国外分别录得收入25.76亿元和19.31亿元，同比分别+22.74%和+14.62%。一方面，国内增速较去年快速提升，国内市场逐步回暖；另一方面，国内增速也在过去一年中首次超越国外增速。

　　毛利率如期提升，汇兑损失扰动净利润率。公司在26Q1实现26.47%的毛利率，同比+0.50pct。一方面，我们认为制糖产品和食品原料的高增会部分降低毛利率；另一方面，考虑到糖蜜价格环比持续下降，我们认为成本端的红利使得毛利率如期提升。费用端看，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别-0.37pct、-0.34pct、+0.04pct和+1.81pct。财务费用的增加主要系汇兑损失。此外，资产减值损失/收入同比+0.31pct，但信用减值损失/收入同比-0.36pct，主要系应收账款坏账准备增加。因此，公司归母净利润率同比-0.36pct，归母净利润同比持续快增。

　　盈利预测与投资评级：国内业务回暖，把握成本红利及低估机遇。公司26Q1国内收入增速喜人，初步显示出国内市场回暖的迹象；新一轮榨季糖蜜价格持续下行，公司毛利率如期提升，同时公司目前已完成本季糖蜜采购，成本红利锁定。公司当前估值处于近十年来较低区间，我们预计公司2026-2028年归母净利润为18.25/20.67/23.37亿元，分别对

　　应2026-2028年19X/17X/15XPE，维持对公司的“买入”评级。

　　风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧

中心思想

国内业务回暖驱动收入加速增长

26Q1公司营收45.34亿元（同比+19.49%），归母净利润4.26亿元（同比+15.08%），国内收入增速（+22.74%）首次超越国外（+14.62%），显示国内市场回暖。酵母主业及食品原料、包装等品类实现两位数以上增长，成为收入核心驱动力。

成本红利锁定与估值低位凸显投资价值

公司糖蜜采购成本下降带动毛利率提升0.5pct至26.47%，新一轮榨季成本红利已锁定。当前市盈率处于近十年较低区间，基于盈利预测（2026-2028年归母净利润CAGR约13%），维持“买入”评级。

主要内容

收入增长与业务结构亮点

事件：公司2026年一季报披露，营收45.34亿元（同比+19.49%），归母净利润4.26亿元（同比+15.08%），扣非归母净利润3.86亿元（同比+14.46%）。
点评（分产品）：酵母及深加工产品营收32.56亿元（+17.42%），制糖产品1.08亿元（+12.95%），包装类产品3.52亿元（+125.00%），食品原料6.15亿元（+41.68%）。酵母主业增速较去年进一步提升，制糖与食品原料实现高速增长。
点评（分区域）：国内收入25.76亿元（+22.74%），国外收入19.31亿元（+14.62%）。国内增速快速提升，首次超越国外增速，显示市场回暖趋势。

盈利能力、费用影响与投资评级

毛利率：26.47%，同比+0.50pct。制糖和食品原料高增部分压低毛利，但糖蜜价格环比下降带来成本红利，整体毛利率如期提升。
费用率：销售费用率同比-0.37pct，管理费用率同比-0.34pct，研发费用率同比+0.04pct，财务费用率同比+1.81pct（主要因汇兑损失）。资产减值损失/收入同比+0.31pct，信用减值损失/收入同比-0.36pct（应收账款坏账准备增加）。归母净利润率同比-0.36pct，但利润仍保持快增。
盈利预测与投资评级：预计2026-2028年归母净利润18.25/20.67/23.37亿元，对应PE 19X/17X/15X，当前估值处于历史低位，维持“买入”评级。
风险因素：食品安全问题、行业竞争加剧。