25年国内业务收入增速快于国外业务，26Q1收入增速超26%-摩熵咨询

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报告摘要

　　百普赛斯(301080)

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。1）2025年公司实现收入8.38亿元（同比+29.94%），归母净利润1.66亿元（同比+33.70%），扣非归母净利润1.56亿元（同比+30.98%）。2）2026Q1公司实现收入2.36亿元（同比+26.33%），归母净利润0.46亿元（同比+13.99%），扣非归母净利润0.46亿元（同比+21.37%）。

　　点评：

　　25年境内收入增速超40%，26Q1收入增速仍超26%，重组蛋白业务景气度较高：①25年境外收入增长约25%，境内收入增长超40%。在收入方面，25年公司境外收入5.34亿元（同比增长24.66%，收入占比63.76%），境内收入3.04亿元（同比增长40.39%，收入占比36.24%）。从产品构成上看，25年公司重组蛋白业务收入6.79亿元（同比增长26.74%），抗体、试剂盒及其他试剂收入1.28亿元（同比增长59.81%）。技术服务收入0.17亿元（同比下降2.13%）。在利润方面，25年公司毛利率提升0.23个百分点（毛利率为91.16%），销售费用率下降2.42个百分点，管理费用率下降0.59个百分点，而研发费用率下降3.66个百分点，由于25年计提0.68亿元资产减值，公司归母净利率仅提升0.56个百分点（25年公司归母净利率为19.75%）。②26Q1收入增长超26%，扣非归母净利率略有下滑。26Q1公司收入持续维持快速增长，显示出重组蛋白业务景气度较高。从盈利能力上看，26Q1公司毛利率同比基本持平（毛利率为90.35%），而销售费用率同比下降0.62个百分点（销售费用率为28.1%），管理费用率同比增长0.1个百分点（管理费用率为15.41%），研发费用率同比下降3.54个百分点（研发费用率为19.1%）。由于26Q1公司资产减值0.16亿元，致使扣非归母净利率同比下降0.8个百分点（扣非净利率为19.66%）。

　　25年重组蛋白业务大订单占比有所提升，AI应用持续升级：①25年重组蛋白业务大订单占比有所提升。25年100万元以上订单占比达37.85%（同比提升4.62个百分点），而产品数量为127个（同比增长34%）；50-100万元的订单占比达19.14%（同比提升2.29个百分点），而产品数量为192个（同比增长48%）；5-50万元订单占比达36.96%，而产品数量为1611个（同比增长10%）；0-5万元的订单占比达6.05%，而产品数量为2564个（同比增长3%）。②AI应用持续深入结合业务。公司深度融合人工智能辅助蛋白质设计技术，构建“AI预测+实验验证”双轮驱动的开发模式。截至25年末，公司已成功利用该技术平台，针对应用场景对天然蛋白进行分子改造，研发出耐高盐全能核酸酶、热稳定FGF-B蛋白、高溶解度IL-2、高活高稳定IL-21、高活性Activin A及免包被DLL4蛋白等多款在核心性能上显著提升的工业级产品。

　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为10.61亿元、13亿元、15.5亿元，同比增速分别约为26.6%、22.4%、19.3%，实现归母净利润分别为2.34亿元、2.95亿元、3.64亿元，同比分别增长约41.6%、25.8%、23.3%，对应当前股价PE分别约为33倍、26倍、21倍。

　　风险因素：新品研发不及预期，市场竞争风险，关税风险，监管政策变动风险。

中心思想

重组蛋白业务强劲驱动，境内业务成为增长引擎

百普赛斯2025年实现营收与利润双增长，其中境内业务收入增速超40%，显著快于境外业务，成为核心驱动力。2025年全年收入8.38亿元（同比增长29.94%），归母净利润1.66亿元（同比增长33.70%），扣非归母净利润1.56亿元（同比增长30.98%）。2026年一季度收入延续高增长态势，同比增速仍超26%，表明重组蛋白业务景气度持续走高。

大订单结构优化与AI技术赋能，盈利能力稳步提升

2025年公司毛利率提升0.23个百分点至91.16%，销售费用率与管理费用率分别下降2.42和0.59个百分点，但研发费用率下降3.66个百分点，叠加0.68亿元资产减值，归母净利率仅提升0.56个百分点至19.75%。重组蛋白业务中大订单占比显著提升（100万元以上订单占比达37.85%，同比提升4.62个百分点），同时AI驱动的蛋白质设计技术平台已产出多款工业级产品，技术竞争力增强。

主要内容

一、业绩概览：营收利润双增，26Q1延续高增速

1.1 2025年全年业绩：收入增长30%，归母净利润增长34%

2025年公司实现营业收入8.38亿元，同比增长29.94%；归母净利润1.66亿元，同比增长33.70%；扣非归母净利润1.56亿元，同比增长30.98%。毛利率90.9%提升至91.2%，销售费用率下降2.42个百分点至29.7%，管理费用率下降0.59个百分点至16.6%，研发费用率下降3.66个百分点至22.0%。

1.2 2026年一季度业绩：收入增长26%，扣非净利率小幅承压

2026Q1实现营业收入2.36亿元，同比增长26.33%；归母净利润0.46亿元，同比增长13.99%；扣非归母净利润0.46亿元，同比增长21.37%。毛利率同比基本持平（90.35%），销售费用率同比下降0.62个百分点至28.1%，但资产减值0.16亿元导致扣非归母净利率同比下降0.8个百分点至19.66%。

二、业务分析：境内业务增速领跑，重组蛋白与抗体业务高增

2.1 境内业务增速超40%，境外业务稳定增长

2025年境内收入3.04亿元，同比增长40.39%，收入占比提升至36.24%；境外收入5.34亿元，同比增长24.66%，收入占比63.76%。境内业务增速显著快于境外，反映国内市场对重组蛋白需求旺盛。

2.2 重组蛋白业务为核心，抗体试剂盒业务增长60%

重组蛋白业务收入6.79亿元，同比增长26.74%，占总收入81.0%；抗体、试剂盒及其他试剂收入1.28亿元，同比增长59.81%，占比15.3%；技术服务收入0.17亿元，同比下降2.13%。重组蛋白仍是主要收入来源，抗体试剂盒业务增速最快。

三、订单结构：大订单占比提升，产品数量增长

3.1 100万元以上订单占比提升至37.9%，产品数量增长34%

2025年100万元以上订单占比37.85%（同比+4.62个百分点），产品数量127个（同比增长34%）；50-100万元订单占比19.14%（同比+2.29个百分点），产品数量192个（同比增长48%）；5-50万元订单占比36.96%，产品数量1611个（同比增长10%）；0-5万元订单占比6.05%，产品数量2564个（同比增长3%）。大订单占比提升表明客户粘性增强及产品价值认可度提高。

3.2 AI应用深度融合，推出多款工业级改良产品

公司构建“AI预测+实验验证”双轮驱动开发模式，成功研发出耐高盐全能核酸酶、热稳定FGF-B蛋白、高溶解度IL-2、高活高稳定IL-21、高活性Activin A及免包被DLL4蛋白等产品，在核心性能上显著提升，增强了工业级产品竞争力。

四、盈利预测与风险因素

4.1 2026-2028年预测：营收复合增速约22%，归母净利润复合增速约30%

预计2026-2028年营业收入分别为10.61亿元、13亿元、15.5亿元，同比增速约26.6%、22.4%、19.3%；归母净利润分别为2.34亿元、2.95亿元、3.64亿元，同比增速约41.6%、25.8%、23.3%；对应当前股价PE分别约33倍、26倍、21倍。

4.2 风险因素：新品研发不及预期、市场竞争、关税与政策变动

报告提示主要风险包括：新品研发进度与效果不及预期；市场竞争加剧导致价格压力；国际贸易关税波动影响境外业务；监管政策变动可能改变行业格局。

总结

百普赛斯2025年及2026年一季度业绩持续高增长，核心驱动力来自境内重组蛋白业务收入增速超40%以及抗体试剂盒业务增长近60%，显示出公司在生命科学上游原料领域的强劲竞争力。毛利率稳定在91%左右，费用率有所优化，但资产减值短期对净利率形成拖累。从订单结构看，大订单占比提升明显，客户质量与粘性增强；AI技术应用已落地至产品改良，有望持续提升产品性能与市场竞争力。展望未来，公司凭借技术平台优势与产品线扩张，预计2026-2028年营收复合增速约22%，归母净利润复合增速约30%，当前PE估值处于合理区间，但需关注新品研发、市场竞争及关税政策等潜在风险。

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