公司信息更新报告：新签订单快速增长，国内临床CXO+创新药双加持-摩熵咨询

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报告摘要

　　阳光诺和(688621)

　　新签订单快速增长，国内临床CXO+创新药双加持，维持“买入”评级

　　公司2025年收入12.22亿元（同比+13.33%）；新签订单20.20亿元（同比+13.10%）；归母净利润和扣非归母净利润分别为2.04亿元（同比+14.91%）、1.92亿元（同比+16.05%）。2026Q1公司收入1.97亿元（同比-14.62，环比-46.22%），归母净利润0.21亿元（同比-30.25%，环比-49.16%），扣非归母净利润0.19亿元（同比-4.21%，环比-49.17%）。基于公司股权激励目标指引，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计归母净利润为2.23/2.49/2.80亿元（原预计3.88/4.99亿元），EPS为1.99/2.22/2.50元，当前股价对应PE为30.8/27.5/24.5倍，我们看好公司CXO+创新药发展潜力，维持“买入”评级。

　　国内临床CXO稳步推进，创新平台与授权合作持续升级

　　2025年公司药学研究服务3.38亿元（同比-39.41%）；临床试验与生物分析服务实现营收5.23亿元（同比+2.13%）；创新药和改良型新药转让收入2.48亿元。公司创新药对外授权常态化，目前已达成多项交易。2026年3月STC007（癌痒适应症）与信立泰达成合作协议，公司将获得首付款及研发里程碑款总金额不超过1.25亿元，销售里程碑索计不超过7.25亿元；2025年7月公司与乐旷惠霖就共同开发STC007（镇痛适应症）达成合作，合同里程碑付款累计总金额为2亿元（含税）；公司与星浩控股于2025年12月就共同开发STC008（靶点GHSR-1a，晚期实体瘤的肿瘤恶液质，临床Ⅰ期）达成合作，累计总金额为5亿元（含税）。

　　持续拓展前沿赛道，创新药管线步入收获期

　　公司积极布局新型药物递送系统，有序拓展CAR-T、AOC、PDC、RDC、小核酸药物等技术赛道，在研STC007针对中重度瘙痒处于II期临床，手术后镇痛处于III期临床；STC008针对肿瘤恶液质适应症处于I期临床；与艺妙神州合作研发的ZM001（CD19CAR-T）针对中重度SLE处于I期临床。此外，公司小核酸药物稳步推进，ABA001（靶向AGT）用于长效降压，目前已获得IND批件。

　　风险提示：药物生产外包服务市场需求下降，核心成员流失等。

中心思想

新签订单驱动业绩稳健增长

公司2025年实现收入12.22亿元（同比+13.33%），新签订单20.20亿元（同比+13.10%），归母净利润2.04亿元（同比+14.91%），扣非净利润1.92亿元（同比+16.05%），整体业绩符合预期。
尽管2026年第一季度收入与利润出现同比下滑（收入-14.62%，归母净利润-30.25%），但基于股权激励目标指引下调后的盈利预测，预计未来三年归母净利润复合增长率约12%，当前估值处于合理区间。

创新药授权与管线布局打开成长空间

公司创新药对外授权已进入常态化阶段，2025年以来先后就STC007（瘙痒、镇痛）、STC008（肿瘤恶液质）等管线实现里程碑付款合作，累计潜在交易金额超10亿元，反映公司临床前研发能力获得产业认可。
积极布局CAR-T、AOC、PDC、RDC、小核酸等前沿技术，在研管线覆盖中重度瘙痒、术后镇痛、肿瘤恶液质、系统性红斑狼疮、降压等多个高价值适应症，创新药业务有望逐步进入收获期。

主要内容

新签订单快速增长，国内临床CXO+创新药双加持

2025年公司整体收入结构：药学研究服务3.38亿元（同比-39.41%）、临床试验与生物分析服务5.23亿元（同比+2.13%）、创新药和改良型新药转让收入2.48亿元。新签订单同比增长13.10%至20.20亿元，显示市场需求韧性。
2026Q1收入环比下滑明显，但公司维持“买入”评级，核心逻辑在于创新药授权价值逐步兑现及临床CXO业务长期需求趋势。

国内临床CXO稳步推进，创新平台与授权合作持续升级

临床CXO业务保持稳健：临床试验与生物分析服务同比增长2.13%，药学研究服务短期承压（同比-39.41%），但整体毛利率从50.2%提升至54.1%，反映业务结构优化。
创新药授权合作案例：2026年3月STC007（癌痒适应症）与信立泰合作，首付款及里程碑总金额不超过1.25亿元，销售里程碑累计不超过7.25亿元；2025年7月与乐旷惠霖合作STC007镇痛适应症，总里程碑2亿元；2025年12月与星浩控股合作STC008（GHSR-1a靶向肿瘤恶液质），累计金额5亿元。

持续拓展前沿赛道，创新药管线步入收获期

技术平台布局：有序拓展CAR-T、AOC、PDC、RDC、小核酸药物等新型递送系统，覆盖肿瘤、自身免疫、代谢、疼痛等高增长领域。
核心管线进展：STC007针对中重度瘙痒处于II期临床、术后镇痛处于III期临床；STC008针对肿瘤恶液质处于I期临床；ZM001（CD19 CAR-T）针对中重度SLE处于I期临床；小核酸药物ABA001（靶向AGT，长效降压）已获IND批件，研发效率逐步显现。

总结

阳光诺和2025年新签订单与收入均保持双位数增长，临床CXO业务稳步推进，创新药对外授权已进入常态化阶段，STC007、STC008等多条管线实现大额里程碑合作，验证公司研发变现能力。
公司积极布局CAR-T、小核酸等前沿技术赛道，在研管线覆盖疼痛、瘙痒、肿瘤恶液质、自身免疫、高血压等重大疾病领域，其中多个项目已进入临床后期或获批IND，预计将陆续贡献里程碑收入与销售分成。
尽管2026年第一季度业绩出现短期波动，但基于股权激励目标指引及创新药管线有序推进，下调后的盈利预测仍维持未来三年归母净利润稳定增长，当前PE（30.8x/27.5x/24.5x）与同类型公司相比具备一定估值吸引力，看好公司“国内临床CXO+创新药”双轮驱动下的长期成长潜力。

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